文丨古芳 編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為2100字）

這是一場(chǎng)可以被預(yù)見的崩盤：從估值泡沫到政策沖擊讓美股迎來慘烈調(diào)整。

2025年3月10日，美國(guó)股市經(jīng)歷了自2022年9月以來最慘烈的單日崩盤。納斯達(dá)克綜合指數(shù)暴跌4%，標(biāo)普500指數(shù)下挫2.7%，特斯拉等科技巨頭市值蒸發(fā)逾1300億美元。

這場(chǎng)風(fēng)暴并非偶然，而是多重矛盾的集中爆發(fā)。

1

估值泡沫的必然修正

美股的“科技牛市神話”已持續(xù)十余年，但其根基正被現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)動(dòng)搖。

截至2025年2月，標(biāo)普500遠(yuǎn)期市盈率達(dá)22倍，剔除“科技七巨頭”后仍高于歷史均值15%；席勒周期調(diào)整市盈率（CAPE）更突破30倍，超越1929年大蕭條前水平。

這種高估值依賴兩個(gè)脆弱的假設(shè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松貨幣環(huán)境，二是科技企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)不可撼動(dòng)。

然而現(xiàn)實(shí)正在打破幻想：

? AI概念股集體回調(diào)：英偉達(dá)股價(jià)較峰值跌超30%，市場(chǎng)意識(shí)到AI商業(yè)化進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。

? 盈利預(yù)期坍塌：美國(guó)科技股盈利增速?gòu)?024年的34%驟降至2025年的18%，但市值仍在非理性膨脹。

? 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升：美國(guó)企業(yè)債務(wù)規(guī)模創(chuàng)歷史新高（此前已到36萬億公債），特斯拉等公司依賴低成本融資維持?jǐn)U張，而美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的政策讓資金鏈承壓。

高盛分析師警告：“當(dāng)所有利好都被定價(jià)，剩下的只有風(fēng)險(xiǎn)。”

2

特朗普政策的“三重沖擊 ”

特朗普政府的關(guān)稅與貿(mào)易保護(hù)政策被視為此次暴跌的直接誘因。

自其上任以來，美國(guó)已對(duì)多個(gè)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，引發(fā)全球供應(yīng)鏈震蕩。

3月10日，中國(guó)對(duì)220億美元美國(guó)商品加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅生效，疊加美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂急劇升溫。

摩根大通將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率從30%上調(diào)至40%，高盛則警告貿(mào)易不確定性可能拖累GDP增速至 1.7%。

更令市場(chǎng)不安的是特朗普政府對(duì)股市波動(dòng)的冷漠態(tài)度。

白宮稱“市場(chǎng)情緒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在差異”，暗示愿以短期陣痛換取長(zhǎng)期政策目標(biāo)。這種立場(chǎng)加劇了投資者的恐慌：若政府堅(jiān)持激進(jìn)政策，企業(yè)盈利與消費(fèi)者信心可能進(jìn)一步惡化，形成 “政策 - 經(jīng)濟(jì) - 市場(chǎng)” 的惡性循環(huán)。

此外，特朗普政府的財(cái)政緊縮措施（如大規(guī)模裁減聯(lián)邦雇員）也在削弱經(jīng)濟(jì)韌性。2月美國(guó)裁員人數(shù)達(dá)17.2萬，創(chuàng)五年新高，消費(fèi)支出面臨下行壓力。

另外，政策信譽(yù)崩塌！

特朗普3月9日公開宣稱“不排除經(jīng)濟(jì)衰退可能性”，徹底擊碎市場(chǎng)對(duì)政府托底的幻想。道富環(huán)球投資管理公司首席策略師邁克爾·阿羅內(nèi)直言：“這種政策制定方式近乎瘋狂。”

市場(chǎng)用腳投票：VIX恐慌指數(shù)單周飆升45%，對(duì)沖基金以2024年11月以來最快速度拋售美股，單周凈賣出超50億美元。

花旗集團(tuán)指出，關(guān)稅政策與財(cái)政收縮的疊加效應(yīng)，可能使標(biāo)普 500 指數(shù)進(jìn)一步下跌 10%-20%。

3

中國(guó)科技崛起改寫游戲規(guī)則

當(dāng)美國(guó)科技股陷入動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)科技企業(yè)正以驚人速度重塑全球產(chǎn)業(yè)格局。這場(chǎng)“東方?jīng)_擊波”從三個(gè)維度瓦解了美股估值邏輯。

首先這是一場(chǎng)AI革命：從“算力崇拜”到技術(shù)平權(quán)。

中國(guó)公司深度求索（DeepSeek）的突破具有里程碑意義：其R1大模型僅用600萬美元訓(xùn)練成本便達(dá)到GPT-4的90%性能，且完全開源。這直接挑戰(zhàn)了“算力=競(jìng)爭(zhēng)力”的行業(yè)鐵律：

? 成本結(jié)構(gòu)重構(gòu)：企業(yè)AI開發(fā)支出可減少70%，英偉達(dá)H100芯片的溢價(jià)空間被壓縮。

? 生態(tài)遷移加速：阿里云、華為云大規(guī)模部署國(guó)產(chǎn)昇騰芯片，英偉達(dá)在中國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額半年內(nèi)下降12%。

? 估值邏輯崩塌：高盛測(cè)算，若DeepSeek模式普及，英偉達(dá)基于算力壟斷的市盈率需下調(diào)30%。

其次中國(guó)新能源汽車改寫格局：從“跟隨者”到“定義者”*

比亞迪的崛起徹底改寫了行業(yè)敘事：

? 銷量碾壓：2024年比亞迪以427萬輛銷量蟬聯(lián)全球冠軍，特斯拉則出現(xiàn)2015年以來首次下滑（178.9萬輛）。

技術(shù)超越：“天神之眼”智駕系統(tǒng)全系搭載，e平臺(tái)3.0實(shí)現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航800公里，參數(shù)全面領(lǐng)先特斯拉。

成本優(yōu)勢(shì)：CTB電池車身一體化技術(shù)使單車制造成本比特斯拉低18%。

摩根士丹利指出：“特斯拉的估值模型仍停留在‘美國(guó)獨(dú)角獸’框架，但未來屬于‘制造+生態(tài)’的雙重能力者。”

最后是卡脖子的半導(dǎo)體行業(yè)突圍：中芯國(guó)際的逆襲。

中芯國(guó)際2025年股價(jià)大漲60%，其14納米芯片良率突破95%，華為昇騰910C與寒武紀(jì)思元590組合的推理性能已達(dá)英偉達(dá)A100的92%，但功耗降低35%。這種“替代-超越”路徑正在動(dòng)搖美國(guó)技術(shù)霸權(quán)根基。

4

結(jié)構(gòu)性危機(jī)：美股面臨歷史性轉(zhuǎn)折

這場(chǎng)崩盤可能成為美股長(zhǎng)牛拐點(diǎn)的標(biāo)志性事件，會(huì)造成以下效應(yīng)：

資金從美股撤出，那么全球資本將會(huì)重新配置，流入替代板塊A股等新興市場(chǎng)。2025年中國(guó)科技七巨頭市值飆升4390億美元，而美國(guó)“七姐妹”縮水10%。

美聯(lián)儲(chǔ)政策工具枯竭也讓美國(guó)市場(chǎng)首尾難顧：美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難——保美元信用需維持高利率，救股市則要降息，但通脹壓力仍未消退。

國(guó)家產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)：美國(guó)依賴資本堆砌（OpenAI燒錢超百億美元）和硬件壟斷的模式，正被中國(guó)“開源協(xié)作+垂直整合”路徑取代，DS崛起給了美國(guó)致命一擊。

高盛宏觀交易員Paolo Schiavone警告：“這可能是一場(chǎng)2001-2003式‘鈍刀割肉’的漫長(zhǎng)熊市。”

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》評(píng)論：“2025年的震蕩揭示了一個(gè)真相：在開放創(chuàng)新面前，任何技術(shù)霸權(quán)都只是暫時(shí)的高墻。”

5

結(jié)語：在風(fēng)暴中尋找新坐標(biāo)

美股崩盤與中概股崛起，本質(zhì)上是全球科技權(quán)力轉(zhuǎn)移的鏡像。

當(dāng)特斯拉上海工廠因訂單不足熄燈，當(dāng)黃仁勛連夜飛往北京尋求合作，歷史的天平已悄然傾斜。

正如投資大師霍華德·馬克斯所言：“樹不會(huì)長(zhǎng)到天上，市場(chǎng)終將回歸均值。”

在這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，活下來比跑得快更重要——而新規(guī)則的制定者，正在東方誕生。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

聲明：文中觀點(diǎn)僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

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