導(dǎo)讀：如題。

【正文】

特朗普現(xiàn)在做的事情實(shí)際上是在幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)擠“水分”。

一、市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“衰退”的擔(dān)憂有所上升

（一）自特朗普于1月20日正式上臺(tái)以來，其簽署的近150項(xiàng)行政命令或備忘錄對(duì)金融市場(chǎng)擾動(dòng)很大，導(dǎo)致美國(guó)股市便進(jìn)入調(diào)整期，美元指數(shù)與美債收益率均明顯下行，同時(shí)美國(guó)消費(fèi)者信心也出現(xiàn)了一定動(dòng)搖、裁員公告數(shù)量飆升至4.5年高位。

（二）2025年3月6日，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀的 GDPNow 模型預(yù)測(cè)2025年一季度美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的年率）為-2.4%，如果上述預(yù)測(cè)為真，這將是2020年第二季度以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)，并可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”（連續(xù)兩個(gè)季度GDP負(fù)增長(zhǎng)）。同時(shí)，高盛等經(jīng)濟(jì)也將美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月衰退的概念進(jìn)行了上調(diào)，并將2025年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行相應(yīng)下調(diào)。

當(dāng)然，上述信息只是一方面，也有些人認(rèn)為目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入衰退。至少目前從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)“衰退”還只是處于預(yù)期中，事實(shí)性“衰退”還需要時(shí)間，耐心等待。

二、特朗普的目的：幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)擠水分

從特朗普本人及其團(tuán)隊(duì)的表述來看，其上臺(tái)以來的一系列舉措旨在幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)擠水分（即過去四年拜登治下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是一種虛假繁榮），如其近期多次提出目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過渡期（或稱轉(zhuǎn)型陣痛期）等等。

（一）先前貝森特在接受CNBC采訪時(shí)表示過去美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)主要依賴于政府支出（即政府債務(wù)的增加），現(xiàn)在要開始削弱這種依賴（“Could we be seeing that thiseconomy that we inherited [is] starting to roll a bit? Sure…. We’ve become addicted to this government spending, and there’s going to be a detox period”）。

（二）2025年3月9日，特朗普在接受福克斯新聞節(jié)目采訪被問及是否會(huì)預(yù)期今年出現(xiàn)衰退時(shí)表示其討厭預(yù)測(cè)這樣的事情，現(xiàn)在是一個(gè)過渡期（“I hate to predict things like that”“There is a period of transition, because what we’re doing is very big”“It takes a little time, but I think [his agenda] should be great for us”）。同時(shí)特朗普在采訪中還有意淡化了其經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股市的沖擊，并認(rèn)為股市表現(xiàn)不能影響其經(jīng)濟(jì)政策（The president also downplayed the stock market dropping over the past week in response to his tariffs, telling Bartiromo the market hadn’t gone down by “much” and saying he “can’t really watch the stock market” as he implements his economic policies, adding, “You can’t go by that, you have to do what’s right.”）

（四）2025年3月10日，美國(guó)白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文?哈塞特（Kevin Hassett）表示今年一季度數(shù)據(jù)會(huì)有點(diǎn)波動(dòng)（不太好看），GDP將勉強(qiáng)擠進(jìn)正值區(qū)間，但隨著減稅政策的實(shí)際效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度將大幅增長(zhǎng)（But for sure, this quarter, there are some blips in the data…is the first quarter [GDP] is going to squeak into the positive category, and then the second quarter [GDP] is going to take off as everybody sees the reality of the tax cuts）……當(dāng)前股市表現(xiàn)與企業(yè)及商業(yè)領(lǐng)袖的表現(xiàn)呈現(xiàn)出分化，后者對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期走勢(shì)的影響無疑更為關(guān)鍵（ we’re seeing a strong divergence between animal spirits of the stock market and what we’re actually seeing unfold from businesses and business leaders, and the latter is obviously more meaningful than the former on what’s in store for the economy in the medium to long term）。

三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在哪些水分？

（一）筆者認(rèn)為，過去一段時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要存在如下四點(diǎn)水分：

1、政府支出及政府債務(wù)的大幅增加。

2、美股強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶來的投資者財(cái)富效應(yīng)，一定程度上支撐或刺激了美國(guó)的消費(fèi)支出。

3、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東沖突及地緣博弈為美國(guó)帶來的龐大利益。

4、強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)全球資金回流美國(guó)帶來的投資支撐。

（二）特朗普政策基本上也是在針對(duì)上述“四點(diǎn)水分”，如其通過削減政府支出、控制政府債務(wù)來擠掉第一點(diǎn)水分，美元走弱及美股調(diào)整正在對(duì)第二點(diǎn)和第四點(diǎn)水分構(gòu)成挑戰(zhàn)，第三點(diǎn)水分亦因特朗普主義的回歸而有所調(diào)整。

四、結(jié)語(yǔ)

（一）雖然特朗普經(jīng)濟(jì)政策在有意無意地?cái)D掉過去美國(guó)經(jīng)濟(jì)的水分，但需要認(rèn)識(shí)到這個(gè)過程并不順暢，如政府支出及債務(wù)的削減在兩黨之間的博弈還會(huì)存在，再如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東沖突的緩解現(xiàn)在似乎又被歐美博弈及美國(guó)與其它同盟之間的博弈給取代等等。

（二）不過大的方向來看，特朗普經(jīng)濟(jì)政策所帶來的“擠水分”效應(yīng)是客觀存在的，它使得過去幾年盛行的“美國(guó)例外”開始回歸常態(tài)。目前看，特朗普及其團(tuán)隊(duì)對(duì)于這種“擠水分”過程是樂見其成的，不過其對(duì)美股調(diào)整的結(jié)果應(yīng)該是在預(yù)期外的。

（三）美股是美國(guó)居民持有的最重要資產(chǎn)，美股調(diào)整勢(shì)必會(huì)美國(guó)居民的財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生沖擊，并反過來影響美國(guó)需求。故從這個(gè)角度來說，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的本質(zhì)似乎又可以理解為美國(guó)版的“需求側(cè)改革”（與中國(guó)的“供給側(cè)改革相對(duì)應(yīng)”）。

（四）盡管美國(guó)股債匯均出現(xiàn)顯著調(diào)整，但需要認(rèn)識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生變化，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求端在當(dāng)前只是被壓制了，當(dāng)前的調(diào)整只是向歷史常態(tài)回歸而已。因此，目前將美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“預(yù)期式衰退”定性為“實(shí)際性衰退”還過早。

（五）目前大家的關(guān)注點(diǎn)僅放在中美兩國(guó)身上，實(shí)際上被大家忽略的一點(diǎn)是歐洲和日本近期的變化，前者大幅增加國(guó)防支出（赤字率較以前提升3個(gè)百分點(diǎn)）和后者再次加息的預(yù)期均呈有所上升，這在一定程度上支撐著歐元、英鎊和日元等非美貨幣的表現(xiàn)及對(duì)應(yīng)債券收益率的抬升，反觀人民幣的匯率表現(xiàn)則相對(duì)較為穩(wěn)定。我想，歐洲和日本的貨幣政策及財(cái)政政策動(dòng)態(tài)也會(huì)在一定程度上對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。

（六）可以預(yù)期的是，在幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)“擠水分”之后，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的邏輯接下來應(yīng)該是通過減稅法案和大幅度的寬松貨幣政策來提振經(jīng)濟(jì)，至于這個(gè)過程是否順暢我們還需要耐心等待，這要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)“擠水分”的程度與持續(xù)時(shí)間。

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