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3月7日，手回科技向港交所遞交招股書，計劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及華泰國際。

手回集團成立于2015年，是一家人身險中介服務(wù)提供商，其致力于通過數(shù)字化人身險交易及服務(wù)平臺，在線為保險客戶提供定制保險服務(wù)解決方案。

招股書顯示，手回集團在2023年中國人身險中介市場的總保費排名第八，市場份額為2.9%。而按2023年的長期人身險的總保費計算，手回集團是中國第二大線上保險中介服務(wù)機構(gòu)，占據(jù) 7.3%的市場份額。

早在2024年1月，手回科技就曾向港交所遞表，計劃向資本市場進(jìn)軍。去年7月，手回科技就更新過一次招股書，本次已是手回科技第三次向港交所再度發(fā)起沖擊。

2024年以來，保險科技公司迎來上市高潮。有家保險、致保科技、益盛鑫先后登陸納斯達(dá)克，i云保、元保也紛紛向美國證券交易委員會遞交招股書。港股市場上，眾淼控股已經(jīng)上市，除了手回科技以外，圓心科技也在港股推進(jìn)上市進(jìn)程。

值得注意的是，手回科技在招股書中提到了投資者的特別權(quán)利，即投資者的撤資權(quán)。該權(quán)利在公司首次提交上市申請時被暫停，這一狀態(tài)將維持至2025年9月30日或首次提交申請后的18個月內(nèi)。若申請遭撤回、拒絕或退回，則撤資權(quán)自動恢復(fù)，投資者可行使撤資權(quán)。

這也意味著，如果手回集團未能在規(guī)定時間內(nèi)完成IPO，具有撤資權(quán)的投資者可以選擇要求手回集團按照事先約定的價格回購他們手中的股份，這對公司的現(xiàn)金流管理和財務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成了直接威脅。而目前距最近的期限（首次提交申請后的18個月內(nèi)）僅剩4個月。

業(yè)績波動

《2023年全球保險科技報告》顯示，2015年開始，中國保險科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，并且熱度持續(xù)上漲。直至2020年，保險科技融資才呈現(xiàn)出下行態(tài)勢。

手回科技成立之時，正值保險科技的風(fēng)口期，現(xiàn)已經(jīng)成功完成了五輪融資，累計籌集資金超過1.42億元，吸引了包括紅杉中國在內(nèi)的多家知名投資機構(gòu)的支持。在最近一輪C輪融資之后，手回集團的企業(yè)估值達(dá)到了約12億元。

目前，手回集團的人身險數(shù)字化交易及服務(wù)解決方案通過小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺賦能于不同銷售場景中的保險交易及服務(wù)——在小雨傘進(jìn)行在線直接分銷；在咔嚓保通過保險代理人進(jìn)行分銷；在牛保100在業(yè)務(wù)合作伙伴的協(xié)助下進(jìn)行分銷。

截至2024年末，手回集團擁有投保人數(shù)量超過350萬，累計被保險人數(shù)超過580萬，其中截至2024年12月31日160萬名投保人和240萬名被保險人擁有手回集團的有效保單。

招股書顯示，手回科技2024年營收為13.87億元，較2023年的16.34億元下降15%，延續(xù)了近年來“過山車”式的業(yè)績軌跡。

回溯過去四年，手回科技營收從2021年的15.48億元驟降至2022年的8.06億元，又在2023年反彈至16.34億元，波動幅度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。凈利潤的表現(xiàn)更為震蕩，2021年虧損2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再度陷入3.56億元虧損，2024年虧損收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后凈利潤仍達(dá)2.42億元。

這種劇烈波動與保險行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)暴密切相關(guān)。2021年10月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》的出臺，直接沖擊了線上保險中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系，導(dǎo)致手回科技營收腰斬。

目前，從收入結(jié)構(gòu)看，壽險和重疾險仍是手回科技的核心支柱，兩者合計占據(jù)近七成份額。但趨勢性變化已然顯現(xiàn)，壽險占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，重疾險卻從27.1%升至34.5%，反映出市場需求與產(chǎn)品供給的雙向調(diào)整。

值得關(guān)注的是，短期保險產(chǎn)品和醫(yī)療及其他保險板塊收入占比在2024年得到顯著提升，醫(yī)療及其他保險板塊在2024年貢獻(xiàn)了3.06億元的收入，占比從之前不足10%提升至22.2%，或暗示大健康生態(tài)的延伸可能成為未來增長點。

挑戰(zhàn)仍存

近年來，隨著保險行業(yè)銷售渠道轉(zhuǎn)型的不斷深化，傳統(tǒng)保險公司正在加速構(gòu)建自己的線上銷售平臺，直接面向消費者提供保險產(chǎn)品，“去中介化”的趨勢日益明顯。這一變化直接對在線保險中介構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。

在此背景下，手回集團等在線保險中介處于更加復(fù)雜的市場環(huán)境中。這些企業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式主要依賴于從保險公司獲得的傭金收入，而“去中介化”的推進(jìn)使得它們不得不直接面臨傭金率下降的壓力。招股書顯示，手回集團首年保險產(chǎn)品的傭金率已由2021年61.6%下滑至2024年的21.5%，下滑幅度驚人。

不僅如此，進(jìn)入2023年后，“報行合一”政策開始實施，各保險公司紛紛在簽訂新合同時下調(diào)了傭金費率，這對以傭金為主要收入來源的手回集團造成了不小的沖擊。

未來，中介費率將繼續(xù)面臨下行壓力。一方面，監(jiān)管部門已經(jīng)明確表示將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行對渠道費率的管控；另一方面，在投資回報率承壓的情況下，保險公司為了確保資產(chǎn)負(fù)債表的健康，也會持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本。對于像手回集團這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這樣的趨勢無疑增加了經(jīng)營上的不確定性。

監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險則是另一把懸頂之劍。招股書顯示，旗下保險經(jīng)紀(jì)公司近三年累計收到監(jiān)管罰單11張，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，實控人光耀因關(guān)聯(lián)交易信息披露問題被處以警示，暴露出公司治理的隱憂。加之行業(yè)傭金率下行趨勢明確（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比降低2-5個百分點），這些因素疊加使得投資者對其盈利模型穩(wěn)定性產(chǎn)生疑慮。

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