國際資本為何押注“下沉市場之王”？

作者 | 趙晴

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經

“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜～”3月3日，港交所出現奇特一幕，開盤鑼聲混著魔性旋律穿透交易大廳，頭戴皇冠的雪王和身旁七個小伙伴隨著《蜜雪冰城甜蜜蜜》的節奏搖擺。

“蜜雪冰城上市太抽象了！不僅播放了自己的主題曲，發表演講的還是雪王?！庇芯W友表示。

作為2025年的現象級IPO，蜜雪冰城不僅打破“新茶飲股首日破發魔咒”，而且截至3月6日收盤，蜜雪集團（02097.HK）依舊漲勢不減，較發行價202.5港元已上漲68.49%，為341.2港元/股，市值達1287億港元。

“雪王家族”敲響上市鑼鼓引熱議，來自中原大地的蜜雪冰城到底憑什么？

01

厚積厚發

28年打造萬店商業帝國

資本的嗅覺總是敏銳。公告顯示，蜜雪冰城的基石投資者包括英國資管巨頭M&G Investments、紅杉中國、博裕資本、高瓴和美團龍珠。其中M&G、紅杉中國分別獲配230萬股，分別認購6000萬美元，居基石投資者之首。

紅杉中國作為深耕中國消費領域的投資機構，投資蜜雪冰城并不意外，但M&G的出現，卻出人意料。M&G為英國最大主動管理型資管公司之一，也是此次蜜雪冰城基石投資者中的唯一外資，以“長期價值投資”著稱，偏好現金流穩定、品牌護城河深厚的企業。截至2024年6月30日，其管理資產達3461億英鎊。

在此之前，2024年9月，M&G剛剛宣布推出M&G中國基金，將專注于投資約300只中國股票，重點是那些資產負債表穩健、現金流可持續且估值具有吸引力的優質公司。而蜜雪冰城無疑正是其中的佼佼者。

蜜雪冰城成立于1997年，當年創始人張紅超用一臺自制的刨冰機，開啟了在現制飲品領域的創業之路，在鄭州開設了一家名為“寒流刨冰”的小店。

1999年，代表著“甜蜜”與“冰爽”的品牌名稱“蜜雪冰城”被正式啟用。

2007年開放加盟，2021年、2022年、2023年和2024年前三季度，蜜雪冰城的平均單店終端零售額分別達140.18萬元、125.16萬元、143.8萬元和108.27萬元。門店的姣好業績表現讓大多數加盟商更傾向于選擇蜜雪冰城，同期，蜜雪冰城加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。蜜雪冰城的門店網絡也得以迅速擴大。

到2023年蜜雪冰城突破2.3萬家門店時，其閉店率僅1.7%。截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46479家門店，已經超越星巴克成為全球第一的現制飲品企業。

蜜雪冰城用28年完成從0到4.6萬家門店的突破，相比之下，麥當勞用85年完成4.35萬家的擴張，星巴克54年至今，全球門店數量為4.02萬家。

資本的青睞并非盲目，他們看重的是蜜雪冰城背后強大的供應鏈壁壘，而非單純的流量神話。

能夠支撐萬家門店的蜜雪冰城，與可口可樂全球布局2000家裝瓶廠、構建“本地化生產+區域分銷”網絡異曲同工，蜜雪冰城自2012年起自建中央工廠，斥資打造“采購-研發-生產-倉儲物流”的業務閉環。覆蓋全球六大洲38個國家的采購網絡、全國五大生產基地、覆蓋全國的倉儲配送網絡，形成了現制飲品行業最極致的成本控制能力。

這種“蜜雪制造”模式，既規避了新茶飲依賴外部供應鏈的價格波動風險，又復制了可口可樂“以供應鏈反哺渠道”的商業邏輯。

02

“2097”背后的百年愿景

如果說，從0到4.6萬家門店是蜜雪冰城的來時路，那么“百年企業”就是蜜雪冰城未來的方向。

敲鐘現場，“雪王”作為蜜雪冰城代言人發言表示，“我們的愿景是簡單專注，做受人尊敬的百年品牌。這也是股票代碼2097的由來，上市只是一個新的起點，2097也絕不是終點。我們會繼續努力，把愛和甜蜜撒向世界?！?/p>

蜜雪冰城為了實現“百年品牌”這一長期愿景，在供應鏈和物流網絡建設上不遺余力。

截至2024年9月，蜜雪冰城已在河南、海南、廣西、重慶、安徽建成5大生產基地，總占地面積約79萬平米，年綜合產能達到約165萬噸。物流方面，當下蜜雪冰城已在全國建立27個倉庫，有效覆蓋31個省份、自治區和直轄市，覆蓋300個地級市、1700個縣城和4900個鄉鎮。

業內人士表示：蜜雪冰城集團的全資子公司大咖國際食品有限公司，從田間地頭采購原材料，自己生產，然后銷售在蜜雪冰城自己的門店，給消費者提供一杯高質平價的產品，整個供應鏈自建，用很好的原材料實現很低的價格，這個核心秘密就在于沒有中間商賺差價，都是自己全鏈路地打通了整個供應鏈體系。

《招股書》中也提到，蜜雪冰城已打造了中國現制飲品行業內規模最大的、高度數字化的完整端到端供應鏈體系，覆蓋采購、生產、物流、研發及品質控制等關鍵環節。以奶粉和檸檬為例，蜜雪冰城2023年的采購成本較同行業平均分別低約10%及20%以上。目前蜜雪冰城的飲品食材自產比例已經高達60%，核心原料100%自產。

當生產和運輸兩大關鍵環節被解決，現制飲品行業的“產品質量”關鍵——“真材實料”也變得輕而易舉。

以蜜雪冰城2023年度銷量前兩名的產品“冰鮮檸檬水”和“新鮮冰淇淋”為例。

“冰鮮檸檬水”主要原料為源自四川安岳、重慶潼南等核心產區的尤力克檸檬A級果；“新鮮冰淇淋”以優質奶粉為基礎，新鮮制作而成，2023年累計售出超5億支。門店使用的冰淇淋粉，核心原料包括來自新西蘭恒天然集團的奶粉等。

此外，還有“楊枝甘露”等芒果飲品精選汁多味甜、無纖維感的廣西百色芒果，“蜜桃四季春”等蜜桃飲品則優選汁水充裕的久保桃和脆甜的春雪桃。

2024年12月，蜜雪冰城在供應鏈采購建設上再落關鍵一子——與君樂寶達成戰略合作，共同投建專屬奶源基地“雪王牧場”。這意味著，蜜雪冰城對于飲品中的又一原料：鮮奶，掌握控制力。

此次上市募資，蜜雪冰城也提到，約66%資金用于拓寬和深化端到端供應鏈體系。

03

從中國到世界的“雪王”之路

一邊是計劃繼續深化供應鏈體系，向百年企業的方向前進，另一邊，如今，這個在國內市場淬煉出的“巨無霸”，正在把好產品帶給更多國家。

2018年，蜜雪冰城第一家海外門店在越南河內開業，開業當天營業額達人民幣9681元，日銷近1400杯。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已經在中國內地以外開設了約4800家門店。

在海外受到廣泛歡迎，離不開“雪王”的IP影響力。

2018年，蜜雪冰城推出了IP“雪王”，并對其進行人格化運營。2023年8月25日，蜜雪冰城的第一部動畫《雪王駕到》開播，已實現播放量超2.2億次，2024年12月21日，雪王第二部動畫《雪王之奇幻沙州》上線。

截至2024年9月30日，“雪王”及“蜜雪冰城”主題曲的相關話題在主要社交平臺上的累計曝光量分別超過195億次及97億次。“蜜雪冰城”的注冊會員數達到約3.15億。在微信、抖音、快手、小紅書、微博、嗶哩嗶哩等六大社交平臺共擁有超過4700萬粉絲，為中國現制飲品行業內最多。

2024年12月25日，天眼查顯示，“雪王愛動漫文化（北京）有限公司”注冊成立，經營范圍包括不限于影視制作、藝術展覽、音樂制作、娛樂服務以及周邊產品等。主要負責“雪王”IP的內容運營、知識產權保護、IP商業化等業務。

圖源：罐頭圖庫

文化影響力逐漸擴大的同時，蜜雪冰城的“第二曲線”幸運咖增長迅速，2017年，蜜雪冰城立項孵化現磨咖啡品牌“幸運咖”；截至目前，幸運咖門店數量已突破4500家。

越南河內門店單日賣出1400杯的紀錄，東京新宿站前排隊兩小時的盛況，雅加達商場里掃碼點單的東南亞青年，都在印證中國商業模式的出海可能。但蜜雪冰城的愿景不止于此——幸運咖突破4500家門店的速度，打造雪王系列動畫，持續更新雪王IP周邊產品，這些動作暴露出更大的圖謀：從現制茶飲到全域消費品，從產品輸出到文化符號，這家河南企業正在尋找全球擴張的劇本。

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