超預(yù)期的財報，超平淡的股價。

作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜Unsplash

和阿里巴巴能把業(yè)績電話會開成一場 AI 戰(zhàn)略發(fā)布會不同，京東——這家從第三方的 GMV 統(tǒng)計中已經(jīng)先后被拼多多、抖音超越的老牌電商公司，現(xiàn)在仍然沿著一家古典電商公司的航道穩(wěn)定航行，只是航道中的其他大船已經(jīng)紛紛換了發(fā)動機。

京東昨日交出了一份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的季度業(yè)績。受益于國補政策、消費市場回暖等諸多利好因素影響，京東零售營收增速時隔 10 個季度再度重回雙位數(shù)增長，營收同比增長達(dá) 13.4%。作為對比，阿里淘天去年第四季度營收增速為 5%。

京東 CEO 許冉在財報中不無自豪地表示，當(dāng)季大部分品類收入、活躍用戶數(shù)和購物頻次等關(guān)鍵指標(biāo)都實現(xiàn)了同比雙位數(shù)增長。他們對 2025 年更加樂觀，加上他們對戰(zhàn)略重點的有力執(zhí)行，公司將繼續(xù)釋放高質(zhì)量的增長潛力。

當(dāng)晚的業(yè)績電話會上沒有太多驚喜，分析師們的提問和京東管理層的發(fā)言都有些乏味。只有一位分析師提及了 AI 戰(zhàn)略相關(guān)的問題——過去兩個月中國互聯(lián)網(wǎng)大公司的 AI 沸騰中沒有京東的身影。許冉說，他們已經(jīng)在很多業(yè)務(wù)場景上應(yīng)用了人工智能技術(shù)，沒有更多關(guān)于 AI 戰(zhàn)略或者決心的表態(tài)。

對于最近京東最高調(diào)的外賣業(yè)務(wù)，許冉稱不要單獨去思考即時零售或者外賣業(yè)務(wù)，而是要結(jié)合京東整體零售業(yè)務(wù)能力和服務(wù)體驗通盤考慮。分析們比較關(guān)注京東對新業(yè)務(wù)的投入規(guī)模和力度，許冉?jīng)]有給出準(zhǔn)確回答。

昨日財報發(fā)布后，京東美股股價盤前一度漲超 10%，但漲勢很快回落，最終收盤股價僅微漲 0.37%。有股民在論壇中不無調(diào)侃地表示，“沒有 AI、沒有云、沒有故事、沒有為夢想窒息……只有冷冰冰的數(shù)字和簡單的生意……”

國補最大受益方

京東交出了一份過去兩年來最好的季度業(yè)績。今年第二季度，京東營收增速一度下落至只有 1.2% 的低點，過去近三年來營收增速從未突破兩位數(shù)。但在去年第四季度，京東營收增速重回 13.4% 的高位。

京東 2024 年第四季度財報

為營收增長貢獻(xiàn)最多的是京東的主營業(yè)務(wù)京東零售。當(dāng)季京東零售收入 3070.55 億元，同比增速達(dá) 14.7%，是京東包括物流、新業(yè)務(wù)等在內(nèi)的分部收入中增速最高的。今年前三季度，京東物流的收入增速都要高于零售板塊。

市場分析多認(rèn)為京東是過去一年來國補政策的最大受益平臺之一。京東的強勢品類諸如家電、數(shù)碼等產(chǎn)品都受到國補影響而增長顯著。這些產(chǎn)品單價更高，對收入貢獻(xiàn)更為顯著。

去年第四季度，京東電子產(chǎn)品及家用電器商品收入同比增長達(dá) 15.8%，是過去一年來的最快增速。今年前三季度，這一收入增速分別是 2.7%、-4.6% 以及 5.3%。

許冉說，從去年下半年開始，國家出臺的各項消費提振政策都取得了很積極的效果，也帶動了消費信心的逐步提升。京東平臺的手機、電腦、家電等品類都保持增長。家電品類雖然受到年底銷售提前釋放的短期影響，但她相信隨著 3 月家裝季的到來該品類仍將保持增長。

零售收入強勢增長之下，京東當(dāng)季的營銷支出也同比增長 28.4% 至 168 億元。過去一年來，京東不斷擴大營銷投入，2023 年第四季度的營銷支出增速僅有 15.6%。去年第四季度，京東營銷支出占收入比重達(dá)到 4.9%，比去年同期提升 0.6 個百分點，京東稱主要由于推廣活動支出增加。

京東物流已經(jīng)連續(xù)七個季度保持盈利。當(dāng)季，京東物流收入同比增長 10.4% 至 520.97 億元，經(jīng)營利潤 18.24 億元，同比增長 37.14%。非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，京東物流當(dāng)季凈利潤 22.26 億元，同比增長 23.39%。京東物流稱，他們今年的利潤及利潤率均達(dá)到上市以來最好水平。

京東物流于去年 10 月正式接入淘寶天貓平臺，但從財報結(jié)構(gòu)上來看當(dāng)季來自外部客戶收入占比沒有太大變化，僅比去年同期占比提升了 0.1 個百分點，達(dá)到 69.6%。今日港股開盤，京東物流股價一度下跌 9.4%。

當(dāng)季，京東歸屬于普通股股東的凈利潤同比大增 190.8%至 99 億元——部分原因部分原因與此前達(dá)達(dá)事件導(dǎo)致的低基數(shù)有關(guān)。

非美國通用會計準(zhǔn)則下，京東凈利潤同比增長了 34.2%至 113 億元，但仍高于市場預(yù)期的 92.83 億元，凈利率從去年第四季度的 2.7% 提升至 3.3%。

股價先漲后跌， 即時零售撐起新故事？

昨日美股市場上，京東的股價走出了一條先漲后跌的陡峭曲線。在財報發(fā)布之后，美股盤前漲勢一度超 10%，但很快回落，至收盤已經(jīng)系數(shù)回吐。今日港股開盤，京東股價同樣疲軟，一度跌幅近 3%，京東健康、京東物流股價均不太景氣。

部分市場分析認(rèn)為，在阿里、騰訊等公司受益于 AI 熱潮不斷加大人工智能投資相比，京東的敘事仍然沒有跳出來電商賽道，市場情緒不高。今年前兩個月，阿里港股股價已經(jīng)漲了接近 76%，京東漲幅不到阿里的一半。

半個月前，不少媒體統(tǒng)計出中國主要電商平臺去年 GMV 數(shù)字，京東去年 GMV 已被抖音電商超越，市場份額排名下落至第四位。

過去 20 年里，京東的老對手們一路從蘇寧、國美到阿里、拼多多、抖音，蘇寧國美們都已經(jīng)沒落，阿里開始講起來 AI 的新故事，拼多多靠著跨境電商繼續(xù)高歌猛進(jìn)，抖音電商背靠著短視頻的流量命門。

對手們紛紛換了發(fā)動機，甚至連航道都開始偏移，但好像只有京東仍然固守著古典電商的敘事邏輯，老舊的發(fā)動機縫縫補補，敘事邏輯從來沒有變化。

去年至今，京東在市場上被人們討論最多的新聞除了創(chuàng)始人劉強東的狼性講話、過年給鄉(xiāng)親們發(fā)年貨大禮包，好像就只剩下了對美團(tuán)防守性的即時零售布局。

但和市場端京東外賣聲量頗大的陣仗相比，京東外賣的實際布局很難稱得上是系統(tǒng)和規(guī)范。一位京東外賣服務(wù)商告訴《山上》，京東外賣前期的開城策略非常激進(jìn)，它沒有劃定地域限制，廣撒網(wǎng)式地招募全國區(qū)域內(nèi)的服務(wù)商。

京東外賣的激勵政策幾經(jīng)調(diào)整。最早是拉來一位商家、簡單上架 5 個菜品開啟營業(yè)，就給予服務(wù)商 200 元的獎勵，吸引了眾多良莠不齊的服務(wù)商入局。

或許是市場情緒太過高漲，或許是由于這樣粗放的策略導(dǎo)致效果不佳，此后京東不斷加碼限制條件，比如將招募商家區(qū)域從全國縮小到 126 城，又或者加上商家的有效單量、營業(yè)時長等條件限制。

另一位服務(wù)過抖音本地生活的服務(wù)商向《山上》抱怨，京東外賣在后臺系統(tǒng)、管理細(xì)則上都欠缺準(zhǔn)備，他服務(wù)商家時總能遇到各種各樣的后臺 Bug，甚至連基礎(chǔ)的商家審核都沒有做好，“約等于蠻荒狀態(tài)。”

京東 CEO 許冉在業(yè)績電話會上說，京東零售的戰(zhàn)略重點沒有改變，她建議大家不要單獨去思考即時零售或者外賣業(yè)務(wù)，而是要結(jié)合京東整體零售業(yè)務(wù)和服務(wù)體驗通盤考慮。“京東在即時零售包括外賣業(yè)務(wù)上的投入，對京東豐富消費場景、打造能力、滿足用戶需求和提升用戶體驗都有積極效果。”

她解釋道，從消費場景上來看，即時零售是核心零售業(yè)務(wù)的自然延伸，外賣也是即時零售場景下用戶高頻的業(yè)務(wù)，可以豐富京東服務(wù)用戶的場景。此外，外賣也可以進(jìn)一步復(fù)用和增強他們已有的履約配送能力。如果能提升整體配送網(wǎng)絡(luò)的效率，那么京東核心零售的電商業(yè)務(wù)、即時零售業(yè)務(wù)都將受益。

在財報中，京東除核心零售、物流之外的達(dá)達(dá)、京東產(chǎn)發(fā)、京喜及海外業(yè)務(wù)都被歸納于“新業(yè)務(wù)”板塊，外賣業(yè)務(wù)此概率也被歸于這一板塊。新業(yè)務(wù)至今仍在虧損狀態(tài)。去年第四季度，這一業(yè)務(wù)收入同比下降了 31%。