文娛價值官解讀：

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2025春節(jié)檔，兩部頭部電影《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》（下文簡稱《封神2》）和《哪吒之魔童鬧海》（下文簡稱《哪吒2》）不同的票房表現(xiàn)，進一步拉大了主投該片的兩家頭部電影公司的業(yè)績差距。

《哪吒2》目前累計報收票房（含預售及海外票房）超20億美元（約合人民幣145.02億元），成為首部票房超20億美元亞洲電影。受電影票房大超預期的提振，影片的出品方與發(fā)行方光線傳媒股價在春節(jié)過后暴漲，這場票房盛宴最大受益者之一，成為中國首家市值超過千億的影視公司。

相比之下，《封神2》主出品方北京文化近些年的日子并不好過，持續(xù)陷入“財務造假”、“陰陽合同”以及多起法律訴訟。北京文化原法人、董事長、總裁宋歌犯因為違規(guī)披露重要信息罪，被判處有期徒刑兩年三個月，并處罰金20萬元，讓陷入困局的公司雪上加霜。在光線傳媒一路高歌的勢頭下，這樣的對比更顯扎心。

隨著分化加劇，民營電影巨頭們進入重新排座次的洗牌期。

掉隊者各有困局

北京市第三中級人民法院判決披露的信息顯示，多項財務造假行為導致北京文化2018年年報中共計虛增資產6.48億余元，虛增利潤6.58億余元，虛增利潤占當期披露的利潤總額158%。

北京文化一度是A股的“明星公司”，但從2020年起公司業(yè)績開始陷入頹勢。在宋歌被判刑之前，北京文化幾年來連續(xù)曝出信披違規(guī)、“踩雷”鄭爽、業(yè)績不佳、貸款逾期等問題，可謂一波未平一波再起。自2021年5月6日起，公司被深交所實施“其他風險警示”處理，股票簡稱由“北京文化”變更為“ST北文“，直到2022年6月底才摘下“ST”帽子。

北京文化曾憑借《戰(zhàn)狼2》《流浪地球》等爆款電影實現(xiàn)增長，但后續(xù)作品的市場表現(xiàn)不及預期且缺乏多元化產品線，在虛擬現(xiàn)實、數(shù)字內容等新興領域的布局滯后，最終導致公司核心業(yè)務收入銳減。

與此同時，財務造假、違規(guī)披露等問題進一步重創(chuàng)北京文化元氣，也影響了投資者信心。不久前，在回復投資者業(yè)績提問時，北京文化表示2024年預計歸母凈利潤虧損1.33億至1.96億元，扣非凈利潤虧損1.35億至1.98億元，營業(yè)收入僅為3.05億至3.5億元，較前幾年大幅縮水。前三季度收入不足1億元，凈虧損達3991萬元，顯示出持續(xù)的經營壓力。

在幾大民營電影巨頭中，北京文化的壓力和轉型難度都位居前列，相比北京文化，華誼兄弟和博納影業(yè)的問題雖然沒那么多，但這兩年的日子同樣不好過。

前幾年，博納影業(yè)曾憑借《長津湖》《紅海行動》等主旋律商業(yè)大片奠定行業(yè)地位，但近年來觀眾對此類題材的審美疲勞逐漸顯現(xiàn)。內容缺乏創(chuàng)新的博納，仍幻想憑借過去的套路再現(xiàn)《長津湖》的票房神話。去年上映的7部影片中5部為軍事和歷史題材，缺乏敘事突破和內容亮點，難以吸引年輕觀眾。

博納影業(yè)在2025年春節(jié)檔主推的《蛟龍行動》票房僅3.89億元（春節(jié)檔墊底），豆瓣評分6.3分，與前作《紅海行動》36.52億元票房形成鮮明對比，觀眾已經不愿再為套路化作品買單。公司披露的財報顯示，2024年發(fā)行的7部影片票房收入46.97億元，同比下滑31.9%，旗下影院票房收入7.2億元（不含服務費），同比降幅31.2%，業(yè)績仍未得到改善。

華誼兄弟在2015年前后頻繁并購，覆蓋影視、游戲、互聯(lián)網等多個領域，累計收購企業(yè)超過百家，但其電影主業(yè)尚未夯實便急于擴張，導致核心能力被稀釋，最終拖累了業(yè)績。去年，華誼兄弟出品的電影《749 局》票房收入僅為3.75億元，分賬票房更是只有1.28億元，與網傳高達6億元的成本相比，虧損嚴重。國慶檔寄予厚望的《非誠勿擾 3》最終票房只有1.02億元，投資成本卻高達3.5億，表現(xiàn)遠不及預期。

自2018年以來，華誼兄弟已經連續(xù)6年以上虧損，2018年至2024年前三季度累計虧損額度達78.1億元。隨著企業(yè)盈利能力的減弱，華誼兄弟資產結構也在持續(xù)惡化，資產負債率已經由2016年的40.03%發(fā)展到了目前的79.09%，創(chuàng)始人王中軍2019年甚至被迫出售個人藏品和房產以緩解流動性問題。

這些掉隊的公司各有困局，但無外乎內容創(chuàng)新不足導致與年輕觀眾需求脫節(jié)、盲目擴張分散資源耗盡現(xiàn)金流、對賭協(xié)議與商譽暴雷這幾點，其衰落是戰(zhàn)略冒進、內容斷層、管理失序與外部沖擊共同作用的結果。

深耕內容者逆襲翻盤

與之對應的，這兩年逆襲翻盤的巨頭們則是及時調整了策略，將資源聚焦電影主業(yè)，用多元化創(chuàng)新內容抓住了市場機遇。

《哪吒2》的火爆上映，不僅再次點燃了觀眾對國產動畫電影的熱情，也讓背后的光線傳媒再次成為市場關注的焦點。與其他巨頭們相比，這幾年光線傳媒在深耕內容基礎上進行的布局與轉型，確實走得相當堅實。

2021年和2022年，光線傳媒連續(xù)兩年虧損，但2023年和2024年均實現(xiàn)了盈利，背后的核心邏輯在于對作為發(fā)展核心的電影業(yè)務傾注最多最優(yōu)的資源，用多個細分賽道的創(chuàng)新內容緊跟市場和觀眾需求變化，抵御市場不確定性風險。

在動畫電影賽道，2015年光線傳媒成立彩條屋，在國產動漫電影工業(yè)化發(fā)展初期就大力布局動畫電影業(yè)務，占得了先機，此后更是采取了一系列資本動作，大規(guī)模投資有潛力的動畫公司。如今，光線傳媒在動畫電影業(yè)務方面的布局獲得了豐厚的回報，代表作《大魚海棠》、《西游記之大圣歸來》、《姜子牙》、《深海》、《哪吒1、2》等都表現(xiàn)不俗。

與其他巨頭們不思進取的套路化作品相比，光線傳媒的年輕化敘事與技術創(chuàng)新受到了觀眾認可?！赌倪?》對傳統(tǒng)神話進行大膽創(chuàng)新，不再局限于傳統(tǒng)的敘事方式，將視角從個體成長拓展至更為宏大的“代際和解”，無論是“我命由我不由天”的價值內核還是借神話故事的外殼深入探討中國式家庭的情感困境，都精準地抓住了當代年輕人的心理。

從《西游記之大圣歸來》到《哪吒2》，光線傳媒已驗證“單點爆發(fā)+系列化延伸”的模式可行性。2022年，光線傳媒成立新廠牌光線動畫，宣布孵化中國神話宇宙IP體系，通過構建“主神譜系+支線傳說”的架構，著手中國版漫威宇宙的構建。

該系列首部作品《小倩》已于去年底上映，預計從今年開始每年都會有新作品上映。若能在內容創(chuàng)新、技術應用和全球化表達上持續(xù)突破，其構建的神話宇宙或將成為比肩漫威、迪士尼的東方超級IP體系。

做好內容的基礎上，光線傳媒推出包括潮玩、手辦、雕像等多元衍生品，并與泡泡瑪特、萬代南夢宮等頭部品牌合作，為動畫IP的全生命周期運營提供閉環(huán)支持。這些衍生業(yè)務毛利率高達50%以上，成為其重要的利潤來源，反過來又能反哺內容生產。

在真人影視劇賽道，光線傳媒也規(guī)避了博納影業(yè)聚焦單一題材的套路化創(chuàng)作，多點開花。這兩年，光線出品了《堅如磐石》《掃黑·撥云見日》《我經過風暴》《中國乒乓》《交換人生》《這么多年》《草木人間》等作品，和其他影視巨頭相比，類型更豐富、題材更多樣、數(shù)量也更充足，降低了對單一賽道的依賴，分散了市場風險。

優(yōu)秀的內容表現(xiàn)與系列化IP布局最終也讓光線傳媒的業(yè)績得到亮眼回報。2024年上半年歸母凈利潤在同業(yè)中排名第一，資產負債率僅12.46%，財務風險較低。公司持有貨幣資金及理財產品合計31.59億元，為后續(xù)項目提供了充足的資金支持，初步實現(xiàn)了內容到商業(yè)的良性循環(huán)。

頭部影企的大洗牌，已經正式開始

過去幾年，整個影視行業(yè)格局發(fā)生了翻天覆地的變化，幾大民營電影巨頭也從昔日集體的意氣風發(fā)進入了分化期，有的抓住了新機遇觸底反彈，有的則深陷發(fā)展困局、找不到合適的出路。

隨著中國頭部民營影視公司近年業(yè)績分化顯著，行業(yè)洗牌趨勢已現(xiàn)端倪，未來幾年，掉隊者調整、并購甚至倒下將不可避免。曾處于頭部梯隊的幾大電影公司，經歷不同際遇后，未來又將何去何從？

北京文化2024年前三季度業(yè)績雖有《封神2》拉動營收增長，但高負債、低現(xiàn)金流、IP續(xù)作斷層等根本問題未解。加上管理層動蕩和財務問題的影響，2025年退市風險將進一步上升。

博納影業(yè)近三年主旋律影片貢獻營收占比達79%，但《長津湖》后同類型影片票房衰減率超60%，轉型尋求更多內容賽道迫在眉睫。與此同時，線下影院業(yè)務也拖累了公司財務，接下來關閉一部分低效影院也有望改善整體業(yè)績。

華誼兄弟短期內“高負債+低創(chuàng)新+資產錯配”的結構性矛盾很難得到根本性化解，多地華誼兄弟電影小鎮(zhèn)目前都在虧損，重資產的實景娛樂進一步消耗了公司現(xiàn)金流。目前，公司除了甩賣虧損線下資產、借助債務展期和跨界輸血獲得融資外，盡快開發(fā)更多新內容，從根本上改善營收和利潤是爬出泥沼、避免退市的關鍵。

不久前回復投資者提問時，華誼兄弟透露，愛情電影《分手清單》已完成后期制作，周星馳導演的《美人魚2》已進入后期制作階段，這兩部新片將陸續(xù)今年上映。此外《特殊的禮物》《網中人》《平行任務》《少年火箭》《意外的告別》《抓特務》《超級馬麗》《小兵張嘎》《一條龍》《一諾千金》等多個電影項目也正在加緊籌備開機，內容儲備相對充足。如果票房表現(xiàn)良好，有望緩解目前的困局。

近年來，老牌電影公司沒落已經不算行業(yè)新鮮事。時代在變，觀眾的口味也在變，而重新找回觀眾和市場，方法只有一個：過硬的優(yōu)質內容和口碑。無論搞擴張、搞資本運作還是加大衍生品開發(fā)力度，基石都是優(yōu)質內容。那些無法實現(xiàn)IP可持續(xù)開發(fā)和內容穩(wěn)定輸出的公司，無論曾經多么風光，都將被淘汰出局。

本文為文娛價值官原創(chuàng)作品。

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