允許虧損企業上市的消息，對A股虧損股的提振效果很明顯。

從寒武紀市值破3000億到百濟神州市值破3000億，再到用友網絡市值重新逼近700億，這三家公司的共同點都是行業龍頭、業績虧損，同時也都處于高科技行業。

比如用友網絡，作為國內ERP領域的絕對霸主，市值雖然曾一度高達1700多億，但也一度縮水至不到300億，市值一度縮水超過1500億，最近其股價開始連續漲停。

一個月翻倍后，股價又連續漲停

年內以來，甚至近半年以來，用友網絡的股價表現確實亮眼，年內漲幅已經翻倍，近半年漲幅達1.5倍。

用友網絡股價這樣的漲幅背后，更多其實與公司本身沒多大關系，而是與近半年A股市場的環境變化有關，特別是市場對虧損企業的支持力度有很大關系。

2024年6月，證監會就發文支持“關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市”，該文件被稱為“科八條”。

2024年9月，證監會又發布“并購六條”，強調“虧損上市公司只要規范發展，不存在造假等問題，并且收購之后不存在持續經營問題，即可正常推進并購重組進程”。

近日，市場對未盈利企業上市的討論又開始熱烈起來，在這樣的市場背景下，用友網絡的股價走勢與近半年A股市場支持虧損企業上市、并購重組的相關措施基本吻合。

（用友網絡股價走勢截圖）

當然，身處軟件行業的用友網絡，各種概念炒作也對公司股價起到一定的推動作用。

比如，從今年1月底開始，由于國產大模型DeepSeek在全球的持續火爆，作為DeepSeek概念股的用友網絡股價自然遭到一波炒作，在短短一個月內，用友網絡股價從1月23日收盤9.91元漲到2月17日最高19.19元，期間最大漲幅超97%，若從1月13日的低點9.58元算起，則正好翻倍。

用友網絡與DeepSeek的聯系來自于，2月8日用友網絡在其官網發文宣布，用友BIP上線DeepSeek-V3、R1模型。

（用友網絡官網截圖）

近兩個交易日用友網絡股價連續漲停，似乎又與市場炒作一款叫做“Manus”的通用自主智能體（AI Agent）有關，這又是一款國產人工智能產品。

在市場對虧損企業容忍度提高又不缺乏概念題材的當下，ERP國內霸主用友網絡市值終于再次逼近了700億關口，最新市值683.4億。

暴跌1400多億，11萬股東失去的4年

用友網絡二級市場股價近半年中短期的表現似乎很不錯，但過去4年用友網絡的股價恐怕已經深深的傷害了用友的股東們。

用友網絡市值第一次突破680億還是在2015年5月18日，當天不僅突破680億，還一舉突破700億，這是用友網絡市值第一次站上700億大關，當年6月3日市值更是一度沖上千億。

然后，用友網絡的市值又一路跌至2017年6月3日的210.26億，短短兩年市值暴跌800多億。之后，用友網絡的市值又從2017年6月3日一路上漲到2020年7月9日最高1710.45億，3年零一個月時間就暴漲超1500億。

再過三年一看，2023年7月9日用友網絡市值僅剩下684.56億，到2024年8月27日又只剩下277.93億了，4年時間市值從高位暴跌1432.52億。

對于用友網絡的股東來說，可謂是“失去的4年”。

（用友網絡股價走勢截圖）

這樣的持續暴跌之下，用友網絡的股東人數反而越來越多，這種現象在A股大型企業的股票上似乎很常見，典型的那幾個“散戶集中營”，如京東方A、中國平安、三一重工等，都有很明顯的這種現象，散戶抄底特征明顯，越跌越抄，抄著抄著就成了長期股東了。

（數據來源：通達信）

目前，用友網絡近半年雖然漲了1.5倍，但市值只不過才剛回到2023年9月的位置，而當時（2023年9月底）用友網絡的股東數量為16.62萬，現在（2024年9月底）的股東數量為11.5萬，可知絕大部分人還未解套。

另外，值得注意的是，近半年用友網絡股價表現強勢，或許還與公司的回購有關。

2024年9月5日，用友網絡發布回購方案，擬以自有資金回購，回購資金總額不低于5000萬不超過1億，回購價格上限13元/股，回購股票用于股權激勵或員工持股。到今年3月6日，用友網絡又公告，將回購價格上限從13元/股上調至23元/股，這個價格比3月5日收盤價16.53元高出近40%，或許也是刺激當天股價漲停的原因。

（用友網絡公告截圖）

研發、銷售投入不少，反越虧越多

用友網絡是國內軟件龍頭企業，在國內ERP市場長期穩居第一位，在全球高生產力應用即服務（aPaaS）市場也是亞太第一、全球第十，全球ERP SaaS市場排名前八，在全球財務市場和全球資產管理市場也已經進入前六。

這樣的地位足以說明用友網絡的重要性以及競爭力，這種競爭力主要應該來自公司的持續研發投入和銷售投入，可是在這樣的不斷投入下帶來的結果反而是越虧越多，這到底又是為什么？

2023年，用友網絡營收97.96億、同比增長5.77%、再創歷史新高，歸母凈利潤虧損9.67億、同比暴跌541.28%，這一虧損也成為用友網絡自2001年上市以來的首虧，過去幾年用友網絡的凈利潤更是呈現明顯的持續下降趨勢。

2024年前三季度，用友網絡雖然營收57.38億，但凈利潤卻虧損了14.55億。

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順時網站）

這真是一種奇怪的現象，營收創新高，凈利潤不僅沒有增長反而還虧損了。這背后其實是用友網絡所處的行業近年來競爭加劇，公司為了維持行業地位不斷加大資本投入，導致成本快速增長的結果。

2023年，用友網絡研發投入了21.06億、銷售費用投入了27.43億，均創歷史新高，研發投入增速達20.09%，銷售費用增速更是達到22.7%，研發及銷售費用占比49.49%，與此同時，毛利率卻已經降至50.73%。2024年前三季度，研發投入15.63億、同比增長4.56%，銷售費用投入17.68億、同比增長2.25%，研發及銷售費用占比58.05%，但毛利率已經進一步降至48.83%。

（數據來源：同花順網站）

這些數據可以看出，用友網絡雖然積極的應對行業競爭，并通過加大研發及銷售力度以保持競爭優勢，但競爭的代價卻是昂貴的，增收不增利，毛利率一降再降，扣掉高昂的研發、銷售成本就所剩無幾了，甚至還得倒貼才行。

對于過去幾年用友網絡所表現出的奇怪現象，很多人其實是有所關注的，除了行業競爭加劇之外，主要還是因為用友網絡正處于從傳統軟件商向云服務商轉型的關鍵時期，用友網絡選擇All in云服務業務，但這種轉型的陣痛期給公司帶來了巨大的轉型成本壓力。

可見，雖然在市場對虧損企業容忍度提高與題材炒作的雙重作用下，用友網絡市值再度逼近700億，但其背后是持續虧損與轉型陣痛。盡管公司在國內ERP市場占據龍頭地位，且在云服務領域積極布局，但高研發投入與銷售費用并未帶來預期的利潤增長。未來，用友網絡能否在轉型中找到新的盈利點，還需時間驗證。