【下一步刺激，如何考慮？規(guī)模多大？】

中國在兩會上宣布了 2025 年的經(jīng)濟增長目標為“5%左右”，這標志著十多年來中國首次連續(xù)三年設(shè)定相同的增長目標。就在差不多同時，川普將美國對中國商品新實施的全面關(guān)稅提高至 20%，而且看起來更多的加征關(guān)稅舉措不可避免。
由于關(guān)稅可能會損害經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力之一出口，中國官員正試圖在展現(xiàn)經(jīng)濟實力與管控金融風(fēng)險之間尋求平衡。如果為了填補因?qū)γ蕾Q(mào)易下滑而留下的缺口而推出更大力度的刺激措施，將會破壞中國長期以來為控制不斷攀升的債務(wù)所做出的努力。自新冠疫情以來，中國一直抵制采取 “大規(guī)模刺激” 措施，這與以往經(jīng)濟低迷時期以及其他主要經(jīng)濟體的做法形成了鮮明對比。
香港龍洲經(jīng)訊中國研究副主管Christopher Beddor在談到大幅提高關(guān)稅的情況時表示：“這將歸結(jié)為一個政治決策，即他們愿意為經(jīng)濟增長付出怎樣的代價。官員們或許能夠加大財政刺激力度以實現(xiàn)增長目標，但問題在于他們是否愿意為實現(xiàn)這一目標而接受債務(wù)大幅增加?！?br/>中國避免推出更多刺激措施的一個辦法是與川普達成協(xié)議。這可能包括中國承諾購買更多美國商品，或者讓像電動汽車巨頭比亞迪這樣的國內(nèi)企業(yè)在美國本土設(shè)廠。盡管川普上個月表示希望與中方領(lǐng)導(dǎo)人通話，但自這位美國總統(tǒng)上任以來，雙方尚未進行過通話，目前他的重點一直放在國內(nèi)政策上。

麥格理集團中國首席經(jīng)濟學(xué)家胡偉俊表示，如果關(guān)稅提高到川普在競選期間提出的 60% 的水平，今年中國的經(jīng)濟增長可能會減少2個百分點。雖然失去這些收入將是一個挑戰(zhàn)，但分析師們一致認為，刺激措施可以減輕這種影響。
官員們已經(jīng)暗示未來會有更多的支持措施。負責(zé)起草政府工作報告的官員沈丹陽在周三的新聞發(fā)布會上表示：“宏觀經(jīng)濟政策實際上還留有后手，將會依據(jù)形勢變化動態(tài)調(diào)整、積極應(yīng)對。”
任何額外的措施可能都要在官員們有時間評估關(guān)稅對經(jīng)濟增長的影響之后才會出臺。中國將在 4 月中旬公布官方的第一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，隨后決策機構(gòu)政治局將召開一次以經(jīng)濟為重點的會議。
刺激措施的規(guī)模
對于填補對美出口留下的缺口到底需要多少成本，分析師們意見不一。瑞聯(lián)銀行（UBP）的資深亞洲經(jīng)濟學(xué)家Carlos Casanova表示，這將需要 “大約數(shù)十萬億元人民幣”。這一估計考慮到了中國政府為支撐房地產(chǎn)行業(yè)以及清理到 2026 年到期的大量地方政府隱性債務(wù)所采取的措施。
新加坡華僑銀行亞洲宏觀研究主管Tommy Hee認為，額外注入 1 萬億至 2 萬億元人民幣的刺激資金將有助于實現(xiàn)增長目標。而瑞銀集團（UBS Group AG）中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤則認為，將廣義財政赤字增加 2 萬億元人民幣以上是另一種可能。
經(jīng)濟學(xué)家們表示，如果川普大幅提高關(guān)稅，中國政府將需要采取有力措施來幫助房地產(chǎn)市場觸底。措施可能包括向市場注入資金以消化住房庫存。
穩(wěn)定房地產(chǎn)市場將是支撐國內(nèi)需求的關(guān)鍵 —— 這是高層領(lǐng)導(dǎo)人今年確定的首要任務(wù) —— 因為自 2021 年以來房價下跌產(chǎn)生了負財富效應(yīng)，使得中國消費者的消費意愿降低。
2015 年，中國政府曾采用類似的策略使經(jīng)濟擺脫困境。當時，央行投放資金為棚戶區(qū)改造項目提供資金支持，這創(chuàng)造了對新建住房的大量需求，并消化了庫存。
麥格理集團的胡偉俊表示：“在中國，最有力的宏觀政策是貨幣、財政和住房政策的結(jié)合，即通過央行的資產(chǎn)負債表為住房領(lǐng)域的財政支出提供資金。如果出口大幅放緩，他們會采用這一手段。”
中國的另一個選擇是讓貨幣貶值。根據(jù)摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家邢自強等人的分析，在 2018 年和 2019 年的首次貿(mào)易爭端期間，人民幣兌美元貶值了 11.5%，抵消了大約三分之二的關(guān)稅上調(diào)影響。

但這次情況可能會更困難。今年早些時候，人民幣已經(jīng)觸及了中國人民銀行所能接受的波動區(qū)間下限，而且這樣的舉措可能會引發(fā)資本外流。
盡管如此，胡同經(jīng)濟研究院的郭杉認為，如果面臨 60% 的關(guān)稅，中國人民銀行可能會至少降息 50 個基點，并允許人民幣兌美元匯率跌至 7.3 以上。
目前，中國領(lǐng)導(dǎo)人在川普挑起的貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級的情況下仍保持冷靜，僅采取了適度的應(yīng)對措施，但如果關(guān)稅水平真的嚴重危及中國的經(jīng)濟增長軌跡，就無法保證局勢會一直保持緩和。
在公布經(jīng)濟增長目標數(shù)小時后，中國駐美國大使館在 X 平臺（原推特）上發(fā)文稱：“如果美國想要戰(zhàn)爭，無論是關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)還是其他任何形式的戰(zhàn)爭，我們都已做好戰(zhàn)斗到底的準備。”（BBG）