作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

黃金珠寶因其保值屬性、時尚設(shè)計及投資便利性等優(yōu)勢，成為眾多消費者喜愛的商品，尤其在婚慶、節(jié)日等重要場合，買黃金珠寶已成為一種傳統(tǒng)習(xí)俗。

近年來，隨著我國經(jīng)濟增長及居民收入的提高，大家對黃金珠寶等非必需品的需求也持續(xù)增加。2023年我國黃金珠寶市場規(guī)模達到5180億元，預(yù)計到2028年將增長至8110億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為9.4%。

如今我國已有不少珠寶上市公司，去年以來，隨著老鋪黃金、夢金園相繼登陸港股上市，另一家黃金珠寶品牌周六福也加快了港股IPO步伐。

格隆匯新股獲悉，近日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）向港交所遞交招股書，這是其2024年6月遞表失效后的再一次申請，中金公司、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

其實，周六福早在2019年就向中國證監(jiān)會提交首發(fā)上市申請文件，但2020年未通過發(fā)審委審核；2023年2月周六福再次沖擊深主板IPO，但幾個月后因撤回而終止，可見其上市之路頗為坎坷。

盡管周六福的門店數(shù)量在國內(nèi)珠寶品牌中排名靠前，但其較為依賴加盟模式，同時商標(biāo)侵權(quán)糾紛、“貼牌”模式隱患、上市前大手筆分紅等問題也倍受爭議。

如今的黃金珠寶生意好做嗎？不妨通過周六福的現(xiàn)狀來一探究竟。

01

兄弟聯(lián)手做珠寶生意，五年累計分紅派息約14億

周六福總部位于深圳羅湖區(qū)，其歷史可追溯至2004年成立的深圳市周天福珠寶首飾有限公司，當(dāng)時李偉蓬、陳創(chuàng)金各持有50%股份。

成立一年后，陳創(chuàng)金因公司發(fā)展情況未達其預(yù)期及個人原因退出，將股份轉(zhuǎn)讓給李偉蓬的弟弟李偉柱。

2012年公司改名為深圳市周六福珠寶有限公司，并首次在央視亮相；2013年公司開始通過線上渠道銷售產(chǎn)品；2018年改制為股份有限公司，成為如今的周六福。

周六福銷售的產(chǎn)品主要為黃金珠寶、鉆石鑲嵌珠寶，產(chǎn)品款式多樣，有戒指、項鏈、耳環(huán)、手鐲等。

其中，2024年公司的黃金珠寶產(chǎn)品貢獻了約8成收入，而黃金產(chǎn)品的利潤主要來自于制作費用，所以黃金珠寶的毛利率通常低于鉆石鑲嵌珠寶。

從黃金的純度來看，黃金珠寶可分為純金（黃金純度為990‰及以上）和K金（通常指黃金與其他金屬混合制成的合金，其中黃金含量等于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。

圖片來源于電商平臺截圖

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截止2025年2月20日，李偉柱、李偉蓬兄弟二人為一致行動人，合共有權(quán)行使周六福約93.70%的投票權(quán)，為控股股東。

李偉柱今年47歲，現(xiàn)任周六福董事長，在珠寶行業(yè)擁有約20年經(jīng)驗。他2000年6月畢業(yè)于廣東外語外貿(mào)大學(xué)國際金融專業(yè)，還分別在2015年和2023年取得長江商學(xué)院高級管理人員工商管理碩士學(xué)位、清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。

李偉蓬今年53歲，他在2004年至2018年期間擔(dān)任公司前身的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，如今為周六福副董事長及總經(jīng)理。

除了李偉柱、李偉蓬兩兄弟之外，李偉柱的妻子鐘映琴也在周六福任職，擔(dān)任非執(zhí)行董事；鐘映琴的胞弟鐘錫鵬擔(dān)任公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理及電商總監(jiān)。

值得注意的是，公司在上市前有多次分紅，五年累計分紅派息約14億元，而這些錢大部分都進了大股東的口袋。

招股書顯示，2020年、2021年，周六福的現(xiàn)金分紅分別約3億元、1.5億元；2023年、2024年3月和2024年5月，周六福又分別宣派股息約3億元、3.48億元、2.97億元，其中2024年的派息金額超過同期凈利潤的90%，備受市場爭議。

本次申請上市，周六福擬募集資金用于擴大及加強銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度、提升產(chǎn)品供應(yīng)及加強產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)能力、運營資金及一般企業(yè)用途。

02

2024年受金價飆升等影響，600多家加盟店關(guān)閉

周六福集珠寶產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計、采購供應(yīng)、加盟、品牌運營為一體，其產(chǎn)品主要通過加盟店、自營店、線上渠道進行銷售。

2024年底，周六福的線下門店達到4129家（其中有4038家為加盟店），遍布國內(nèi)31個省的305個地級市，另外還有4家加盟店位于海外（泰國兩家、老撾、柬埔寨各一家）。

圖片來源于招股書

周六福的國內(nèi)門店中，有一半以上位于三線城市及其他低線城市，而且許多周六福門店開在購物中心和百貨商場里面。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按國內(nèi)線下門店數(shù)來算，五大珠寶公司的市場份額由2018年的31.6%增至2023年的37.7%。

2023年周六福以4359家門店在中國珠寶品牌中排名第四，前三名分別為周大福（公司A）、老鳳祥（公司B）、周大生（公司C），中國黃金以4256家門店排在第五；按黃金珠寶產(chǎn)品收入來算，2023年周六福在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。

圖片來源于招股書

值得注意的是，去年周六福的門店數(shù)量同比有所減少，其中有不少加盟店關(guān)閉。

招股書顯示，2024年周六福新開了424家加盟店，但同時也有674家加盟店關(guān)閉，加盟店的平均開業(yè)年期為4.4年。

周六福稱加盟店關(guān)閉主要由于加盟商自愿終止、未能重續(xù)加盟店所在地的租賃協(xié)議、因逾期付款或租賃處所糾紛等未能達到門店管理要求、加盟協(xié)議到期。此外，2024年在黃金價格急速飆升之下，消費者在購買時更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致需求暫時減少，一些加盟商也因市場狀況而決定關(guān)店。

具體來看，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），加盟模式為公司貢獻了50%以上的營收，包括通過加盟店銷售產(chǎn)品、收取加盟服務(wù)費、產(chǎn)品入網(wǎng)費及其他服務(wù)費。

2022年至2024年，周六福的自營店營收占比從11.7%下滑至8%；線上銷售渠道的營收占比從34.6%提升至40%。此外，公司還有一些批發(fā)及定制的訂單，不過這塊業(yè)務(wù)營收占比很小。

按銷售渠道及所提供的產(chǎn)品與服務(wù)劃分的收入模式明細，圖片來源于招股書

可見周六福的門店大部分為加盟店，但其對加盟商的控制有限。公司的加盟協(xié)議一般為期一年，可經(jīng)雙方同意后續(xù)期，同時周六福不禁止加盟商成為其他品牌的加盟商，這也可能給公司帶來潛在的利益沖突。

此外，周六福及其加盟商可能會涉及知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)索賠或糾紛，有可能因此產(chǎn)生高昂的辯護費用，并可能擾亂公司的業(yè)務(wù)。比如，周六福和一些加盟商過去就曾收到某些知識產(chǎn)權(quán)擁有人通知，聲稱其產(chǎn)品的商標(biāo)或設(shè)計可能遭侵權(quán)。

03

供應(yīng)商集中在深圳水貝，毛利率逐年下滑

從黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈來看，行業(yè)上游包括金礦開采、進口、回收、貿(mào)易及租賃，具體企業(yè)包括中國黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金等。

中游主要為黃金珠寶設(shè)計、加工及制造公司，以及黃金珠寶批發(fā)、零售商、品牌黃金珠寶公司；下游主要是黃金珠寶銷售，利用自營門店、加盟店、銀行、電商平臺等渠道把產(chǎn)品賣給客戶。

作為一家品牌黃金珠寶公司，周六福向上游供應(yīng)商采購珠寶產(chǎn)品，為中游制造商設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)并對其進行監(jiān)督及向其采購貨品，并在下游市場建立銷售渠道。

圖片來源于招股書

周六福的五大供應(yīng)商主要是上海黃金交易所及一些珠寶或珠寶材料公司，其供應(yīng)商主要集中在深圳羅湖區(qū)水貝，深圳水貝被譽為“世界寶都”，是亞洲最大的珠寶市場之一。

報告期內(nèi)，周六福向前五大供應(yīng)商的采購金額分別約占總采購的79.9%、89.2%及88.9%，占比較大，存在供應(yīng)商集中風(fēng)險。

在產(chǎn)品生產(chǎn)方面，自2022年4月停止自身工廠的生產(chǎn)后，周六福就轉(zhuǎn)向全面委外加工模式。委外加工雖然能在一定程度上幫助企業(yè)降本增效，但也存在質(zhì)量控制風(fēng)險，如果委外加工的產(chǎn)品因未能遵守質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)而存在缺陷，可能會影響公司的品牌形象。

從銷售渠道來看，隨著消費者對線上購物便利性的日益偏好，電商渠道的黃金珠寶銷售增速將高于線下門店；且預(yù)計增長主要由二線、三線及其他低線城市帶動。

圖片來源于招股書

近幾年，我國黃金珠寶消費量呈波動趨勢，其中在2020年及2022年受疫情影響消費量有所下降，2023年為706.5噸，預(yù)計未來消費量將穩(wěn)步增長，2028年將達到898噸，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為4.9%。

受金價持續(xù)上升等影響，近幾年周六福的收入呈增長趨勢，但毛利率卻逐年下滑。

2022年、2023年、2024年，周六福的營業(yè)收入分別約31.02億元、51.5億元、57.18億元，毛利率分別為38.7%、26.2%、25.9%，對應(yīng)的凈利潤分別約5.75億元、6.6億元和7.06億元。

黃金是公司生產(chǎn)的主要原材料，報告期內(nèi)占其原材料采購總額的90%左右，占比較大。2022年至2024年，周六福平均黃金采購價格從347.6元/克漲至487.5元/克，這無疑增加了公司的采購成本。

從長期來看，受全球經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定、地緣政治風(fēng)險等影響，黃金價格整體呈上漲趨勢，但在金價大幅上漲的年份，消費者需求減少，同時還增加了原材料采購成本，所以對于周六福等珠寶公司而言，金價上漲未必是好事。

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