中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾日益增長(zhǎng)的金融需求，做好養(yǎng)老金融等五篇大文章。養(yǎng)老金融（Aging Finance）是指“應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)，圍繞著社會(huì)成員的各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總和，包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三部分。”

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展水平的不斷提升及醫(yī)療水平的進(jìn)步等，全社會(huì)人均預(yù)期壽命大幅提高，在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，人口老齡化將是中國(guó)的基本國(guó)情。相比海外發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)養(yǎng)老問(wèn)題形勢(shì)嚴(yán)峻，面臨著未富先老未備先老等問(wèn)題，尤其是養(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備嚴(yán)重不足。根據(jù)測(cè)算，截至2022年末，中國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占當(dāng)年GDP比重僅為12.1%，相比美國(guó)的137.5%和日本的30.2%均有較大的差距，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家在2022年底的養(yǎng)老金資產(chǎn)占 GDP的比重高達(dá)86.7%。

目前，中國(guó)雖然已經(jīng)建立了涵蓋第一支柱、第二支柱和第三支柱的養(yǎng)老金體系，但是養(yǎng)老金規(guī)模相對(duì)較小，截至 2022年末，中國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模約為14.59萬(wàn)億元，而且主要以第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)等為主，占比高達(dá)78.4%，作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金才剛剛起步，規(guī)模占比僅有0.1%。未來(lái)中國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)尤其是第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，根據(jù)畢馬威發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金改革（2023）》預(yù)測(cè)，2020-2030年，中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.5%，在2030年左右，總規(guī)模可以達(dá)到28萬(wàn)億元；其中第三支柱的規(guī)模將快速增長(zhǎng)，2020-2030年，第三支柱的年復(fù)合增長(zhǎng)率為52.93%，在2030年左右，總規(guī)模可以達(dá)到7萬(wàn)億元。

公募基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，未來(lái)可以在如下三個(gè)方面，踐行公募基金的社會(huì)責(zé)任，服務(wù)中國(guó)養(yǎng)老事業(yè)的發(fā)展，寫好養(yǎng)老金融的大文章。

開發(fā)多樣化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，提升行業(yè)投顧服務(wù)能力

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2018年發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》中規(guī)定：“養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金。”截至2024年6月30日，最新的《個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄》共包含了193只養(yǎng)老目標(biāo)基金，主要分為養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和養(yǎng)老目標(biāo)日期基金兩種形式。

根據(jù)招商證券對(duì)養(yǎng)老FOF基金規(guī)模排名靠前的33家基金公司的FOF團(tuán)隊(duì)及養(yǎng)老基金投資策略等做對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，各家基金公司的養(yǎng)老基金投資組合策略并無(wú)明顯差異，產(chǎn)品差異化特征并不明顯。貝恩在《中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)白皮書（2022）》也指出：個(gè)人養(yǎng)老金可投資的產(chǎn)品種類相對(duì)有限，缺少產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新，個(gè)性化程度較低，難以滿足不同收入群體不同年齡段的需求。

未來(lái)，為了更好滿足投資者的養(yǎng)老投資需求，養(yǎng)老基金種類、投資范圍和策略等應(yīng)該更加豐富，比如中國(guó)養(yǎng)老金目標(biāo)基金的最高權(quán)益?zhèn)}位限定為 80%，參考海外成熟市場(chǎng)及養(yǎng)老金中長(zhǎng)期投資的屬性，未來(lái)這一比例限制還存在可優(yōu)化空間；還有，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，而養(yǎng)老金更追求穩(wěn)健的投資回報(bào)，未來(lái)可以繼續(xù)優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資范圍限制，比如可以適當(dāng)參與衍生品投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，增加對(duì)ETF聯(lián)接基金等產(chǎn)品的投資等。

同時(shí)，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)具有投資期限長(zhǎng)，投資者單次繳費(fèi)金額低但具有連續(xù)性等特點(diǎn)，因此對(duì)于公募基金等養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)而言，投資者養(yǎng)老金的長(zhǎng)期留存是規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵。所以，公募基金等金融機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金銷售中應(yīng)該轉(zhuǎn)變思維，從以產(chǎn)品銷售為中心的賣方模式轉(zhuǎn)變到以客戶為中心的投顧模式，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以投資者回報(bào)為導(dǎo)向，努力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

公募基金應(yīng)該加強(qiáng)和銀行等關(guān)鍵渠道的合作，共同推動(dòng)服務(wù)模式從“賣方投顧”積極轉(zhuǎn)型到“為客戶實(shí)現(xiàn)最大利益”為核心的“基金投顧”，把個(gè)人養(yǎng)老金投資者和基金投顧有機(jī)結(jié)合，站在投資者的角度，為投資者做好全生命周期的養(yǎng)老投資規(guī)劃，引導(dǎo)客戶進(jìn)行長(zhǎng)期投資，樹立正確的投資理財(cái)理念，從而改變“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。

提升投研實(shí)力，用長(zhǎng)期投資回報(bào)更好服務(wù)投資者養(yǎng)老需求

由于最近幾年資本市場(chǎng)調(diào)整，養(yǎng)老金基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不盡如人意。根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)的養(yǎng)老目標(biāo)日期和風(fēng)險(xiǎn)基金收益率表現(xiàn)情況并不突出。我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)還是短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從可對(duì)比有歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)的養(yǎng)老金基金業(yè)績(jī)基本跑輸普通股票型，混合型和債券型基金，乃至對(duì)比同類的FOF基金，養(yǎng)老金基金業(yè)績(jī)也并不突出。

隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出，投資者開戶熱情高，截至2024年6月底，個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)超6000萬(wàn)，但是，由于養(yǎng)老金基金等業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可能面臨開戶熱、繳存冷的困境，人社部并未公布最新的繳存人數(shù)及繳存規(guī)模。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，養(yǎng)老FOF的Y份額規(guī)模僅為73.44億元，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模為1066億元。

養(yǎng)老金資金投資具有體量大投資期限長(zhǎng)等特點(diǎn)，公募基金等金融機(jī)構(gòu)需要努力提升投資研究核心實(shí)力水平，尤其是要強(qiáng)化基于長(zhǎng)周期基本面的投研能力建設(shè)，對(duì)投研人員實(shí)施長(zhǎng)周期考核的評(píng)價(jià)體系，嚴(yán)格限制“風(fēng)格漂移”和“高換手率”等追求短期業(yè)績(jī)的行為，切實(shí)提高中長(zhǎng)期資金服務(wù)水平，尤其要全面落實(shí)3年以上長(zhǎng)周期考核，真正做到“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，才能為管理大規(guī)模長(zhǎng)周期的養(yǎng)老金資金提供能力支撐，用長(zhǎng)期投資回報(bào)更好服務(wù)投資者養(yǎng)老需求，促進(jìn)多層次和多支柱養(yǎng)老保障體系與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

創(chuàng)新宣教方式，利用各種數(shù)字化手段做好投資者養(yǎng)老陪伴服務(wù)

養(yǎng)老金投資對(duì)于很多普通投資者而言是一個(gè)非常新鮮的概念，尤其很多普通投資者對(duì)養(yǎng)老投資認(rèn)識(shí)不足，覺(jué)得未來(lái)退休有國(guó)家的基本保障，為什么還需要個(gè)人養(yǎng)老金補(bǔ)充呢？根據(jù)麥肯錫的調(diào)研發(fā)現(xiàn)：在“個(gè)人養(yǎng)老金制度”推出一周年之際，雖然80%的投資者了解“個(gè)人養(yǎng)老金”制度，但是最后實(shí)際的購(gòu)買參與僅為8%。這也說(shuō)明了，個(gè)人養(yǎng)老金制度的宣傳普及率高但購(gòu)買率低，如何提升投資者從“了解”到“開戶”到“購(gòu)買”的轉(zhuǎn)化率，就需要公募基金等金融機(jī)構(gòu)基金開展養(yǎng)老金融教育，尤其要?jiǎng)?chuàng)新各種宣教方式，幫助投資者樹立養(yǎng)老金規(guī)劃和投資理財(cái)意識(shí)，共同推動(dòng)中國(guó)養(yǎng)老金融市場(chǎng)從初級(jí)向成熟階段的跨越式發(fā)展。

一方面，根據(jù)調(diào)研，從個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品購(gòu)買渠道來(lái)看，81.6%的受訪者更加傾向于通過(guò)銀行進(jìn)行投資，銀行是養(yǎng)老生態(tài)系統(tǒng)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。公募基金應(yīng)該加強(qiáng)和銀行等關(guān)鍵渠道的合作，培育一支專業(yè)化的養(yǎng)老投教隊(duì)伍。

養(yǎng)老投教內(nèi)容的難點(diǎn)就在于要把專業(yè)化的金融知識(shí)轉(zhuǎn)化為成為深入淺出投資者喜聞樂(lè)見的形式和內(nèi)容。基金公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要有專職投資者教育工作人員，不僅具備專業(yè)的金融知識(shí)，同時(shí)還要懂傳播等。基金業(yè)協(xié)會(huì)在2022年還專門發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)投資者教育工作指引（試行）》中就要求公募基金及銷售機(jī)構(gòu)等需要配備充足的專職投資者教育工作人員，并且對(duì)投資者教育工作的形式和內(nèi)容等做出了指導(dǎo)。

另外一方面，公募基金應(yīng)該利用技術(shù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新養(yǎng)老投教宣傳方式，利用數(shù)字化手段為投資者做好全流程的養(yǎng)老投資服務(wù)。尤其是面對(duì)人口老齡化和社會(huì)數(shù)字化疊加態(tài)勢(shì)，堅(jiān)持傳統(tǒng)服務(wù)與智能創(chuàng)新相結(jié)合、線上服務(wù)和線下渠道相結(jié)合，更好的幫助銀發(fā)客群跨越“數(shù)字鴻溝”；同時(shí)，也要借助金融科技等數(shù)字化手段比如直播、短視頻、財(cái)富號(hào)等做好養(yǎng)老投教活動(dòng)，提高年輕人對(duì)個(gè)人養(yǎng)老投資的關(guān)注度和參與度。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學(xué)博士；黃卓為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授、副院長(zhǎng)，BiMBA商學(xué)院院長(zhǎng)）

本文刊于02月22日出版的《證券市場(chǎng)周刊》

黃卓：數(shù)字金融的前世今生與未來(lái)趨勢(shì)——北大國(guó)發(fā)院EMBA選修課走近時(shí)代前沿

BiMBA商學(xué)院院長(zhǎng)黃卓對(duì)話EMBA校友：以高水平認(rèn)知擁抱不確定性