據(jù)中信證券研報(bào)估算，2022年國(guó)內(nèi)營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)200億元，且預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將保持10%以上的增速。

但近年來(lái)，仙樂(lè)健康科技股份有限公司下述簡(jiǎn)稱(chēng)“仙樂(lè)健康”的增長(zhǎng)卻呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)，2024年上半年其境內(nèi)營(yíng)收僅增長(zhǎng)了4.22%。

或許是由于在境內(nèi)的發(fā)展放緩，仙樂(lè)健康進(jìn)一步加碼海外市場(chǎng)，近期其發(fā)布公告表示已完成外匯登記手續(xù)，并取得《業(yè)務(wù)登記憑證》。

境內(nèi)增速放緩

公開(kāi)資料顯示，仙樂(lè)健康成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供營(yíng)養(yǎng)保健食品領(lǐng)域一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)；產(chǎn)品涵蓋魚(yú)油系列、Ω369系列、氨糖系列、鈣產(chǎn)品系列等。

2024年上半年，仙樂(lè)健康在境內(nèi)、美洲、歐洲以及其他地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到8.32億元、7.29億元、2.95億元、1.35億元左右，與上年同期相比，分別大致實(shí)現(xiàn)了4.2%、65.4%及13.8%的增長(zhǎng)。

由數(shù)據(jù)可見(jiàn)，境內(nèi)雖然在營(yíng)業(yè)收入上高于另外3類(lèi)地區(qū)，但在增速上，境內(nèi)是4個(gè)地區(qū)中唯一一個(gè)僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的地區(qū)。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年全球營(yíng)養(yǎng)健康食品零售規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)1990億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持6%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，到2027年全球規(guī)模將達(dá)2250億美元。

1990億美元的市場(chǎng)，境內(nèi)地區(qū)的不到9億元（折合不到2億美元）的銷(xiāo)售額難道已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)？

仙樂(lè)健康曾對(duì)此表示稱(chēng)，受市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu)變化的影響，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)增速放緩，但公司已針對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)變化進(jìn)行靈活調(diào)整，提升研發(fā)、制造及客戶服務(wù)等方面競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)提升中國(guó)市場(chǎng)份額。

此外，可能是由于境內(nèi)增速的放緩，仙樂(lè)健康選擇繼續(xù)加碼海外市場(chǎng)。去年11月28日仙樂(lè)健康召開(kāi)第四屆董事會(huì)第四次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于在泰國(guó)投資建設(shè)生產(chǎn)基地的議案》。

據(jù)議案顯示，董事會(huì)同意仙樂(lè)健康使用自有資金和自籌資金合計(jì)不超過(guò)4000萬(wàn)美元，在泰國(guó)合資設(shè)立全資項(xiàng)目公司仙樂(lè)健康科技（泰國(guó)）有限公司（暫定名）投資建設(shè)泰國(guó)生產(chǎn)基地，并同意授權(quán)公司管理層及其授權(quán)人員采取必要的措施實(shí)施和完成本項(xiàng)投資。

隨后在1月13日，仙樂(lè)健康發(fā)布了關(guān)于在泰國(guó)投資建設(shè)生產(chǎn)基地進(jìn)展的公告。公告顯示，公司已完成本次對(duì)外投資涉及的外匯登記手續(xù)，并取得中國(guó)銀行股份有限公司汕頭分行出具的《業(yè)務(wù)登記憑證》。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為：“仙樂(lè)健康在泰國(guó)建立生產(chǎn)基地與其境內(nèi)營(yíng)收增速放緩有一定關(guān)聯(lián)，但并非唯一原因；泰國(guó)生產(chǎn)基地的建設(shè)更多是基于海外市場(chǎng)拓展和供應(yīng)鏈優(yōu)化的戰(zhàn)略布局，而非單純?yōu)榱私鉀Q境內(nèi)營(yíng)收增速放緩的問(wèn)題。”

曾溢價(jià)收購(gòu)引風(fēng)波

實(shí)際上，這并不是仙樂(lè)健康第一次進(jìn)軍海外市場(chǎng)了。2016年，仙樂(lè)健康將子公司廣東千林出售給輝瑞制藥后，失去了自有品牌“千林”，徹底轉(zhuǎn)型為代工廠。

隨后自2016年起，仙樂(lè)健康開(kāi)始轉(zhuǎn)型全球化布局。2016年公司收購(gòu)歐洲五大軟膠囊制造商之一的德國(guó)Ayanda 100%股份。

2023年1月6日，仙樂(lè)健康通過(guò)全資子公司Sirio Healthcare Holdings LLC.收購(gòu)了北美領(lǐng)先的營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品合同研發(fā)制造商Best Formulations LLC（下述簡(jiǎn)稱(chēng)“BF”）71.41%的股權(quán)。

值得注意的是，仙樂(lè)健康收購(gòu)BF的路并不是很順利。2022年7月7日仙樂(lè)健康發(fā)布公告擬以1.8億美元（約合人民幣12.11億元）收購(gòu)BF80%股權(quán)，該收購(gòu)的資金主要通過(guò)定增募集。

在披露收購(gòu)之時(shí)，仙樂(lè)健康同步披露了募資計(jì)劃，公司擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股票，募資不超過(guò)13.50億元，這筆資金，除了收購(gòu)上述資產(chǎn)外，其余的2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)比當(dāng)時(shí)BF的凈資產(chǎn)2246.26萬(wàn)美元可謂是溢價(jià)嚴(yán)重，而本次交易并未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償安排，仙樂(lè)健康還因此受到了深交所發(fā)出關(guān)注函，要求說(shuō)明BF股東權(quán)益價(jià)值增值較高的原因及合理性，并充分提示評(píng)估增值較高的風(fēng)險(xiǎn)。

而彼時(shí)的風(fēng)波還并未結(jié)束，2022年上半年BF業(yè)績(jī)突變，凈利潤(rùn)為虧損1390.2萬(wàn)美元左右。但這卻仍舊未打消仙樂(lè)健康收購(gòu)其的念頭。

仙樂(lè)健康調(diào)整收購(gòu)方案：合計(jì)耗資8.71億元取得BF71.41％股權(quán)。具體來(lái)說(shuō)就是先收購(gòu)60％股權(quán)，然后直接向BF增資5000萬(wàn)美元。

盡管仙樂(lè)健康下調(diào)了股權(quán)收購(gòu)的數(shù)量及投資金額，但其依舊堅(jiān)持執(zhí)行收購(gòu)計(jì)劃，并維持了較高的溢價(jià)水平。此舉引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其過(guò)分樂(lè)觀評(píng)估所收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值及市場(chǎng)前景的質(zhì)疑。

對(duì)此，柏文喜指出：“從戰(zhàn)略角度看，仙樂(lè)健康的海外收購(gòu)有助于其完善全球布局，提升市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，但高溢價(jià)收購(gòu)導(dǎo)致仙樂(lè)健康賬面上積累了大量商譽(yù)。截至2024年第三季度末，仙樂(lè)健康的商譽(yù)為4.17億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的12.56%。如果BF未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值，從而對(duì)仙樂(lè)健康的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。”

值得一提的是，在不到5個(gè)月的時(shí)間，仙樂(lè)健康的股價(jià)就已跌去超20%。截至3月3日，股價(jià)為26.87元/股，對(duì)比去年10月8日35.48元/股的年內(nèi)最高價(jià)，下滑24%左右。

股價(jià)的下滑可能代表著資本市場(chǎng)對(duì)仙樂(lè)健康的信心稍有不足，未來(lái)仙樂(lè)健康能否用業(yè)績(jī)來(lái)挽回市場(chǎng)的信心，還有待市場(chǎng)觀察。