進入3月以來，市場進入兩會交易窗口：指數窄幅震蕩，成交額連續萎縮，市場在等待兩會政策給出新的方向。

相比歷史情況看，今年兩會前的市場，政策博弈并不強烈，市場對主要經濟指標和產業政策均有共識性預期，缺乏足夠的分歧，會前也就少了的博弈性交易。

結合板塊行情看，兩會前2天（3月3日-4日），消費（食品飲料-1.81%、商貿零售-0.56%）和周期板塊（煤炭-0.61%、公用事業-0.33%、建筑裝飾0.16%）均表現一般，表明市場對宏觀和總量政策缺乏分歧，不認為有超預期的機會；國防軍工（3.78%）、有色金屬（3.21%）、計算機、農林牧漁、環保等漲幅靠前，市場交易的還是產業層面的機會，且比較分散，沒有明確的主線。

今天，兩會報告發布，有哪些超預期的方向？對A股市場又有怎樣的催化？這是本文關注的焦點。

1、整體點評：基本符合預期，股市反應平淡

從整體內容來看，兩會報告基本符合市場預期，個別數字目標與市場預期有所出入，但影響不大。

對于當前經濟形勢，報告明確經濟回升向好基礎還不穩固，有效需求不足，特別是消費不振；同時，世界經濟增長動能不足，單邊主義、保護主義加劇，多邊貿易體制受阻，關稅壁壘增多，沖擊全球產業鏈供應鏈穩定，對國際經濟循環造成阻礙。

對于2025年經濟工作，繼續堅持穩中求進的總基調，實施更加積極有為的宏觀政策，并強調根據形勢變化動態調整政策。主要經濟指標均符合預期，GDP增速5%左右，CPI同比增長2%左右等。

實施更加積極的財政政策，赤字率從3%提升至4%，不過，特別國債1.3萬億（市場預期2萬億）、專項債4.4萬億（市場預期4.5萬億）規模略不及預期。實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息。同時，強化宏觀政策民生導向，政策著力點更多轉向惠民生、促消費；強調要打好政策“組合拳”，出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效。

結構上看，此前中央經濟工作會議提出了九大任務，本次政府工作報告全部延續，且順序沒有變動，提振消費和新質生產力繼續位列前兩位；同時，新增一條“深入實施科教興國戰略，提升國家創新體系整體效能”，也在市場預期之內。

整體來看，兩會報告核心內容與市場預期基本一致，且沒有超預期的表述。從資本市場反應看，市場表現平淡。

2、宏觀政策：更加積極有為

在宏觀政策表述上，報告維持財政 “更加積極”、貨幣“適度寬松”的總基調。不過，與以往相比，本次會議在政策制定上更加切合實際，強化政策民生導向，著力點更加轉向惠民生、促消費，同時，針對過往“反應式”政策，更加注重“前瞻性”。

就財政政策來說，定調“更加積極”。赤字率提高到4%左右，較上年提高1個百分點，過去我國深受歐盟影響，在很長一段時間內堅持將赤字率限制在3%，本次突破預示著財政政策將更加以我為主，根據經濟發展的需求采取適度擴張的財政政策。具體來看，年內擬發行超長期特別國債1.3萬億元，特別國債5000億元，地方政策專項債4.4萬億元，分別較上年增加3000、5000、5000億元，財政支出強度明顯增大。

就貨幣政策來說，定調“適度寬松”。貨幣政策要繼續發揮好總量和結構功能，總量上，年內依然要適時降準降息，從而保證流動性充裕，推動社會綜合融資成本下降；結構上，更大力度促進樓市股市健康發展,加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持。央行要發揮好宏觀審慎和金融穩定功能，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，維持金融市場穩定。一方面，央行或將繼續權衡匯率穩定和經濟增值之間的關系，匯率波動依然會階段性限制央行政策空間；另一方面，前期支持和穩定金融市場政策取得初步成效，回購增持再貸款等頗受好評，預計央行依然會持續推出多種利好金融市場政策。

就政策導向來說，堅持“以人民為中心”。報告強調，經濟著力點要轉向惠民生、促消費，以消費提振暢通經濟循環,以消費升級引領產業升級,在保障和改善民生中打造新的經濟增長點。不久前，美國無理對我國輸美商品加征20%的關稅，整體關稅稅率上升至45%左右，在外需存在較大擾動的情況下，擴內需成為唯一選擇。而要擴大內需，就要支持擴大居民就業，幫助居民增收減負，如此才能提升居民消費能力、提振居民消費信心，預計會有更多的保民生、惠民生政策出臺。

就政策時點來說，堅持“能早則早、寧早勿晚”。之前我國更多采取“反應式”政策，主要是針對各類問題對癥下藥，這固然為我們預留了較為充足的反應時間，但政策后置可能導致問題擴大，增加了政策應對的代價。報告中提到，政策要更多轉向“預防式”，與各種不確定性搶時間,看準了就一次性給足。這無疑將大大減少問題出現和政策落地之間的時滯，有利于減輕各類突發事件對預期和經濟的沖擊。

3、提振消費：穩居十大任務之首

關于擴內需，在2025年政府十大重點任務當中，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”居于首位，延續了去年年底中央經濟工作會議的基調，也再度彰顯出管理層對于該項工作的厚望。

在擴內需工作中，大力提振消費被置于優先地位。具體舉措上，會議圍繞提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境等方面提出了一系列要求，如“多渠道促進居民增收，推動中低收入群體增收減負，完善勞動者工資正常增長機制”，“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”，“擴大健康、養老、托幼、家政等多元化服務供給”，“加快數字、綠色、智能等新型消費發展”，“完善免稅店政策”，“深化國際消費中心城市建設，健全縣域商業體系”等，涵蓋范圍更廣，內容也更加豐富且細化。

值得注意的是，報告單獨成句強調了要“落實和優化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費潛力”，更加表明了管理層對于延長居民休閑時間、改善民生的重視。在外部環境不確定性加強的背景下，上述一攬子舉措對于全方位提振內需、支撐國民經濟增長而言，無疑是具有積極意義。

投資方面，《政府工作報告》格外注重投資效益，強調“堅決防止低效無效投資”。而在具體措施上，則提出了“加快實施一批重點項目，推動‘十四五’規劃重大工程順利收官”，“更大力度支持‘兩重’建設”，“加大服務業投資力度”，“支持和鼓勵民間投資發展，規范實施政府和社會資本合作新機制，引導更多民間資本參與重大基礎設施、社會民生等領域建設，讓民間資本有更大發展空間”等等，并在超長期特別國債、超長期貸款、簡化投資審批流程等配套措施方面予以支持。預計接下來，除了重大工程與重點項目建設外，城市更新可能也將繼續作為各地投資的重點支持領域，具體將涉及到城市燃氣、排水等地下管網改造和城鎮老舊小區改造等城市更新項目。

4、房地產：持續用力，止跌回穩

過去一年，地產扶持政策不斷落地，包括下調住房貸款利率和首付比例，降低交易環節稅費水平，扎實推進保交房工作。

目前，房地產呈現出“量增價穩”跡象，多地成交量先行飆升，租金回報率回到較高水平，房地產大概率已經觸底企穩，隨著更多利好政策相繼出臺，供需兩端有望改善，推動房地產市場實現健康發展。

從成交量上來看，量在價先，成交量增加意味著居民入市意愿增強，往往是市場底出現的先兆。現在，主要重點城市二手房成交量大幅增長，例如，北京2月二手房成交13212套，同比增長86.87%，深圳2月二手房成交4365套，同比增長107.96%。

從租金回報率上來看，截至1月底，百城租金回報率中，住宅租金回報率為2.34%，辦公租金回報率為4.06%，商鋪租金回報率為4.92%，而1月30年期國債到期收益率為1.88%。無論是住宅、辦公還是商鋪，租金回報率都已經顯著高于無風險收益率，房地產市場性價比不斷提升。這也可以從近期機構瘋搶REITS得到驗證，以中證REITs全收益指數為例，截至3月4日，該指數年內漲幅達到了8.72%。

從供需兩端上來看，報告既強調要著力擴大需求，也強調要適度控制供給，并給出一攬子切實可行的解決方案。需求側包括盤活存量用地和商辦用房；推進收購存量商品房；充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。供給側包括合理控制新增房地產用地供應；發揮房地產融資協調機制作用，繼續做好保交房工作；推動建設安全、舒適、綠色、智慧的“好房子”，適應人民群眾的高品質居住需要等等。

5、產業政策：因地制宜發展新質生產力

關于產業政策，《政府工作報告》重點強調了“因地制宜發展新質生產力，加快建設現代化產業體系”，并圍繞“培育壯大新興產業、未來產業”，“推動傳統產業改造提升”，“激發數字經濟創新活力”三個方面進行了詳細的工作部署。

具體細則上，主要涉及領域包括：推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展；培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產業；加快制造業數字化轉型；大力發展智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端以及智能制造裝備等等。這些不僅是推動我國產業升級的客觀需要，還是突破關鍵核心技術“卡脖子”困境、加快實現科技產業鏈自主可控、著力補齊科技領域短板的重要舉措。

與此同時，《政府工作報告》還提到“推進高水平科技自立自強”，“加快發展創業投資、壯大耐心資本”，“全面提高人才隊伍質量”等字樣，彰顯出管理層對于提升我國科技實力、金融支持科技創新與實體經濟的高度關注。此外，《報告》再次提到要“綜合整治‘內卷式’競爭”，無疑是供給側改革的一項有益嘗試，有助于推動行業產能出清，提高行業整體利潤率水平，亦是高質量發展的題中應有之義。

6、對A股市場影響：整體催化不足

回望2010年以來的歷史數據，兩會往往成為春季躁動行情的分水嶺。統計顯示，近七成情況下會前漲勢在會后轉為震蕩調整，僅2015年、2016年與2019年打破規律。其中，2015與2019年得益于流動性寬松預期支撐，2016年則由供給側改革政策催化形成獨立行情。

始于1月14日的本輪行情，具有顯著的結構性特征，AI+對應的科技板塊漲幅顯著，消費和周期表現一般。會前，科技行情已經上行乏力，出現震蕩調整（科創綜指2月28日大跌4.54%），但資金并未流向消費和周期，市場仍在等待兩會的靴子落地。

就兩會報告內容來看，特別國債和專項債規模低于市場預期，且繼續強調“政府過緊日子、嚴禁鋪張浪費”，以及“堅決防止低效無效投資”等，部分市場機構預期的所謂“放松”并未出現。相應地，與基建相關的周期板塊缺乏行情催化。

在全方位擴大國內需求的政策基調下，在政策著力點更多轉向惠民生、促消費的要求下，基建托底的預期減弱，提振消費自然成為政策著力點。在這個意義上，消費板塊行情仍然值得期待。但在促消費方面，報告在方向上并未有太多新的提法，后續需等待更多細節催化。

就今天行情看，A股整體反應平淡。截至上午收盤，三大股指呈現分化走勢，上證指數小幅收漲0.32%，深證成指與創業板指分別下跌0.13%和0.33%。個股表現疲軟，超3800只個股下跌，僅1500余股上漲，市場情緒仍偏謹慎。

結構方面，工程機械產業鏈全線爆發，建筑租賃、挖掘機、混凝土機械等細分領域領漲。科技板塊內部繼續分化，通信、算力及機器人板塊表現強勢，半導體、軟件開發、互聯網服務、光伏設備及電池板塊則繼續承壓。

整體看，兩會報告對A股行情催化有限，市場大概率仍會沿著原有邏輯進行演繹。就3月行情來看，科技主線面臨階段性調整壓力，需擇機進行持倉優化；消費板塊蓄勢待發，可提前布局靜待政策催化；周期板塊仍難有大的行情。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員薛洪言、付一夫、武澤偉。