作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

近兩周港股市場的新股分外惹眼。

3月3日，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）在港交所掛牌上市，上市首日漲幅達(dá)43.21%，總市值達(dá)1093.5億元；今天盤中一度沖高6.21%，市值突破1100億元。

其發(fā)行價為202.5港元/股，按首日收盤價計(jì)算，打新一手約賺8000元，約等于1000杯蜜雪冰城奶茶。

蜜雪集團(tuán)的股價表現(xiàn)在申購階段就有預(yù)兆。據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，蜜雪集團(tuán)的融資認(rèn)購倍數(shù)達(dá)5324.29倍，認(rèn)購金額達(dá)1.84萬億港元，創(chuàng)造了港股市場新股認(rèn)購的新紀(jì)錄。這一孖展申購額遠(yuǎn)超港股此前的“凍資王”快手，這意味著蜜雪集團(tuán)已成為港股市場新股歷史上新一代“凍資王”。

就在不久前，布魯可也以5999.96倍的有效認(rèn)購倍數(shù)引發(fā)了市場關(guān)注，布魯可上市首日漲幅為40.85%。

近期，赤峰黃金也進(jìn)入申購階段，即將成為今年港股首個A+H雙重上市的公司，也是繼紫金礦業(yè)、山東黃金后第三家A+H上市的黃金巨頭。

那么赤峰黃金值得申購嗎？

先說結(jié)論，發(fā)哥認(rèn)為，對于這類A+H雙重上市的公司，港股上市首日大漲大跌的概率不大，較大的概率是小漲小跌。

01

赤峰黃金的發(fā)行定價較為合理，認(rèn)購熱度一般

赤峰黃金（6693.HK）的申購日期為2025年2月28日至3月5日上午，并預(yù)計(jì)于2025年3月10日在港交所掛牌上市，保薦人為中信證券。

公司本次全球發(fā)售數(shù)量為2.057億股H股，發(fā)行區(qū)間價為13.72至15.83港元/股，市值區(qū)間為256.5億港元至295.95億港元；按中間價14.775港元計(jì)，募資總額約30.39億港元，發(fā)行后總市值約276.23億港元。

國配部分引入斯派柯國際有限公司、金山（香港）國際礦業(yè)有限公司2位基石投資者，合計(jì)占全球發(fā)售的24.52%。

赤峰黃金港股招股定價區(qū)間為13.72至15.83港元/股，按3月3日的股價計(jì)算，相對A股的折價率為19.59%至30.31%。

再看同行業(yè)兩家公司，山東黃金H股折價42.28%，紫金礦業(yè)H股折價12.24%，赤峰黃金這次的折價區(qū)間剛好落在這兩家公司的中間區(qū)段；因此，本次赤峰黃金的折價率相對合理。

從三家公司的估值來看，根據(jù)各公司2024年的業(yè)績預(yù)告，山東黃金目前港股的PE是20.56倍，紫金礦業(yè)的PE是11.4倍。赤峰黃金A股的PE是19.24倍，港股PE為13.41至15.47倍，也同樣位于兩家同行業(yè)公司的中間區(qū)段。

此外，近一年A+H雙重上市的公司有龍蟠科技、順豐控股和美的集團(tuán)，這三家公司港股上市首日的股價漲幅分別-13.64%、0%、7.85%，漲跌幅均未超過20%。

截至2025年3月4日下午2點(diǎn)，赤峰黃金的融資申購倍數(shù)為4.77倍，預(yù)計(jì)申購倍數(shù)為12.75倍。

相比近期其他港股新股的火爆認(rèn)購，赤峰黃金的認(rèn)購熱度一般，一方面可能是由于黃金的周期屬性以及市場對公司估值預(yù)期的分歧，另一方面可能是因?yàn)橛胁糠滞顿Y人的資金還未從蜜雪冰城出來。申購時間還剩最后幾個小時，可以多關(guān)注融資倍數(shù)的變化情況。

總體而言，不論是從估值情況還是AH溢價情況，赤峰黃金相比兩家同行業(yè)公司都處于比較合理的區(qū)間，公司的認(rèn)購熱度也一般，因此，上市首日股價大漲及大跌的概率均不大。

當(dāng)然，如果公司最終發(fā)行價趨近于定價區(qū)間的下限，那么相對可以更樂觀一點(diǎn)。

此外，受國際形勢擾動，當(dāng)下時間節(jié)點(diǎn)黃金的價格波動較大，也構(gòu)成了公司上市當(dāng)天股價走勢的重要擾動因素。

02

赤峰黃金的黃金產(chǎn)量在中國排名第五，客戶集中度較高

赤峰黃金成立于2005年，并于2012年通過借殼ST寶龍登陸上交所主板。創(chuàng)始人是被譽(yù)為“內(nèi)蒙古四大富豪之一”的趙美光，在2021年胡潤百富榜上，趙美光、李金陽夫婦以88億身家位列榜單第852位。

2021年12月11日，赤峰黃金公告稱實(shí)控人趙美光因病逝世，終年59歲。趙美光個人名下所有遺產(chǎn)由其配偶李金陽一人繼承。

截至2025年2月10日，李金陽及瀚豐中興共同構(gòu)成赤峰黃金的單一最大股東組別，有權(quán)行使14.54%的投票權(quán)。但是李金陽未在上市公司任職，公司目前由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理。

赤峰黃金是一家國際化黃金生產(chǎn)商,主要在全球范圍內(nèi)從事黃金的采、選和銷售業(yè)務(wù)。

公司擁有中國、東南亞和西非的7個礦業(yè)投資項(xiàng)目和1個資源綜合回收利用項(xiàng)目。

赤峰黃金主要通過以下6個金礦開展黃金生產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括：1、中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦；2、老撾的塞班金銅稀土礦；3、加納的瓦薩金礦。

此外，公司在中國吉林省運(yùn)營1個多金屬礦——瀚豐多金屬礦，其主要產(chǎn)品包括鋅精粉、鉛精粉、銅精粉和鉬精粉。

資源綜合回收利用項(xiàng)目是位于中國安徽省合肥市的廣源科技承擔(dān),主要從事廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)。

在黃金價格上漲、公司產(chǎn)量提升等因素推動下，赤峰黃金的收入有所增長。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-9月（以下簡稱“報告期”），赤峰黃金分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.83億元、62.67億元、72.21億元及62.23億元；

同期歸母凈利潤分別為5.82億元、4.51億元、8.04億元及11.15億元。2022年凈利潤同比有所下降，主要是收購GSWL所致。該收購導(dǎo)致財務(wù)及行政費(fèi)用增加，并在海外產(chǎn)生較高稅率導(dǎo)致凈利潤減少。

根據(jù)赤峰黃金A股的業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì) 2024 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤17.3億元到18億元，同比增加 115.19%到123.90%；2024年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤16.7億元到17.4億元，同比增加 92.79%到100.87%。

赤峰黃金財務(wù)概況，來源：招股說明書

公司絕大部分收入來自黃金銷售，黃金開采銷售的收入占比由2021年的78.5%提升至2024年1-9月的89.4%，占比逐步提升；其他礦產(chǎn)資源產(chǎn)生的收入占比有所下降。

按業(yè)務(wù)分部分類的收入明細(xì)，來源招股書

就黃金資源量而言，公司在中國的黃金生產(chǎn)商中排名第五，截至2024年9月30日，公司擁有的黃金資源量為1250萬盎司。

就黃金產(chǎn)量而言，公司在中國的上市黃金生產(chǎn)商中也排名第五。報告期內(nèi)，公司的黃金產(chǎn)量分別為26.03萬盎司、43.62萬盎司、46.15萬盎司及34.6萬盎司，其中老撾和加納貢獻(xiàn)了主要的產(chǎn)量。

赤峰黃金各礦廠黃金產(chǎn)量，來源招股書

自2021年至2023年，公司黃金產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了33.1%的復(fù)合年增長率，超過國內(nèi)主要的上市黃金生產(chǎn)商的平均增長率16.4%。

2023年中國五大上市黃金生產(chǎn)商（按資源量劃分），來源招股書

此外，與市場上的大多數(shù)主要參與者相比，赤峰黃金擁有更多元化的礦產(chǎn)品組合及更廣闊的海外業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

2023年，公司的海外業(yè)務(wù)分別約占黃金總產(chǎn)量及總收入的76.9%及71.9%，其中老撾的占比最高。

按子公司地理區(qū)域劃分的收益明細(xì)，來源招股書

據(jù)招股書，赤峰黃金的黃金全維持成本低于全球平均水平。2023年，公司的黃金單位全維持成本為1179.1美元╱盎司，處于全球黃金礦業(yè)第一四分位數(shù)，而同期全球平均數(shù)約為1348.5美元╱盎司，比公司的黃金全維持成本高出14.4%。

2023年，公司的黃金單位全維持成本降幅為12.0%，打破了全球成本上升的趨勢，同期，國際黃金生產(chǎn)商的平均單位全維持成本升幅為7.2%。公司在招股書中稱，主要是因?yàn)閲?yán)格控制資本開支，大幅降低成本。

赤峰黃金的黃金全維持成本和全球平均數(shù)，來源招股書

赤峰黃金的前五大客戶為貴金屬和其他有色金屬精煉商以及交易公司，報告期內(nèi)，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比超過了77%。其中，最大客戶貢獻(xiàn)的收入占比超過了37%，客戶集中度較高。

公司此次募集資金中，約50%用于現(xiàn)有礦場的升級及勘探，約40%用于潛在收購，約10%用于一般企業(yè)用途。

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