【品橙旅游】日前，北京卡賓滑雪體育發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡稱“卡賓滑雪”）因違反股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定，被強(qiáng)制摘牌退市，并于2025年2月27日退出新三板。

中國冰雪產(chǎn)業(yè)十年，冰雪經(jīng)濟(jì)即將破萬億級(jí)規(guī)模，至今難誕生一家上市公司。到底是什么阻礙了中國冰雪產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)的發(fā)展？

高度依賴重資產(chǎn)投入與季節(jié)性消費(fèi)的冰雪產(chǎn)業(yè)，仍然處于國家政策的創(chuàng)新期和紅利期，但資本市場(chǎng)需要構(gòu)建更適配冰雪產(chǎn)業(yè)的融資通道，持續(xù)挖掘和釋放政策創(chuàng)新空間。

卡賓滑雪：“中國滑雪第一股”黯然退場(chǎng)

2月27日，被稱為“中國滑雪產(chǎn)業(yè)第一股”的卡賓滑雪正式終止新三板掛牌。這家曾以“一站式滑雪服務(wù)”引領(lǐng)行業(yè)的企業(yè)，因未能在與主辦券商解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議后3個(gè)月內(nèi)，未再與其他主辦券商簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，退出資本市場(chǎng)。

顯然，這是卡賓滑雪有意為之。但也是卡賓滑雪不得已而為之。

2016年8月，卡賓滑雪掛牌新三板后，卡賓滑雪憑借覆蓋滑雪場(chǎng)設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、運(yùn)營管理以及雪場(chǎng)升級(jí)改造的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，迅速成為國內(nèi)超50%滑雪場(chǎng)的服務(wù)商，并推動(dòng)滑雪設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)98%。

2017年11月，卡賓滑雪完成新一輪融資，以39.82元/股的價(jià)格，獲得北京國華高科國際投資有限公司（以下簡稱“國華高科”）和凱興睿進(jìn)兩只私募基金的投資，共計(jì)約6200.28萬元。

實(shí)際上，這是一筆遲到的融資。

一年前，卡賓滑雪發(fā)布的融資方案是：發(fā)行價(jià)73元/股，計(jì)劃募集資金4800萬元。經(jīng)過一年的拉扯，卡賓滑雪的估值被下調(diào)，但融資需求變大。因?yàn)閷?duì)于流動(dòng)性資金的需求，已成為卡賓滑雪刻不容緩的事情。

2017年，是卡賓滑雪的巔峰時(shí)刻，既完成了融資，規(guī)模也達(dá)到了歷史新高。卡賓滑雪實(shí)現(xiàn)營收1.79億元，同比增長19.70%，凈利潤2114.25萬元，同比增長51.89%。

但卡賓滑雪很快就迎來了“寒冬”。接下來數(shù)年間，卡賓滑雪的業(yè)績持續(xù)下滑。甚至提出“活下來、有質(zhì)量地活下來”的發(fā)展目標(biāo)。2019年至2021年，卡賓滑雪連續(xù)虧損，虧損分別為2604.56萬元、3994.58萬元和2945.22萬元。

對(duì)于出現(xiàn)這種狀況的原因，卡賓滑雪將其歸結(jié)為：主要是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑所致，投資、消費(fèi)增速回落。由于全行業(yè)資金面的緊張，冰雪產(chǎn)業(yè)上下游均縮減預(yù)算，調(diào)整投資建設(shè)方案和計(jì)劃，特別是新建雪場(chǎng)數(shù)量減少。

2022年，期盼已久的北京冬奧會(huì)終于開幕了。卡賓滑雪也有了新的轉(zhuǎn)機(jī)。2022年，卡賓滑雪實(shí)現(xiàn)營收6185.13萬元，同比增長286.19%，凈利潤41.72萬元，扭虧為盈。但現(xiàn)實(shí)情況是，卡賓滑雪的虧損已經(jīng)超過實(shí)收股本三分之一，未分配利潤為-6110.56萬元。

顯然，這只是曇花一現(xiàn)。2023年，卡賓滑雪又陷入虧損和規(guī)模下滑的深淵。作為卡賓滑雪持續(xù)督導(dǎo)券商的國投證券率先發(fā)難，由于卡賓滑雪已經(jīng)連續(xù)三年沒有按照約定向其支付督導(dǎo)費(fèi)用，遂決定單方面終止合作。

此時(shí)，卡賓滑雪也已經(jīng)無暇顧及券商。對(duì)卡賓滑雪而言，更大的危機(jī)已經(jīng)來臨，實(shí)控人持有的18.66%的股份被司法凍結(jié)，期限為三年。2024年7月，實(shí)控人又因與投資對(duì)賭協(xié)議糾紛，導(dǎo)致又有5.53%的股份被凍結(jié)。

內(nèi)外交困的卡賓滑雪或許也沒想到，最終會(huì)因?yàn)闆]有主辦券商承接持續(xù)督導(dǎo)工作而被強(qiáng)制退市。

面對(duì)危機(jī)，投資者也是各懷心思。眼看數(shù)千萬的投資即將打水漂，作為投資者的國華高科提出補(bǔ)充兩條修改公司章程的議案：一是掛牌公司、控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)在公司終止掛牌之日起3個(gè)月內(nèi)以不低于成本價(jià)的價(jià)格現(xiàn)金回購或撮合第三方以不低于成本價(jià)的價(jià)格現(xiàn)金收購?fù)顿Y者所持全部公司股份。二是終止掛牌前，股東可委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)。

顯然，國華高科的小心思沒有被認(rèn)可，在2024年11月，卡賓滑雪召開的股東大會(huì)上被實(shí)控人否決。

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資本市場(chǎng)的“雪道”為何難行？

回顧卡賓滑雪發(fā)展歷程，其崛起、落寞與冬奧紅利密不可分。

2014年，國務(wù)院等部委聯(lián)合印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》指出：抓好潛力產(chǎn)業(yè)，以冰雪運(yùn)動(dòng)等特色為突破口，促進(jìn)健身休閑項(xiàng)目的普及和提高。制定冰雪運(yùn)動(dòng)規(guī)劃，引導(dǎo)社會(huì)力量積極參與建設(shè)一批冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地，促進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)繁榮發(fā)展，形成新的體育消費(fèi)熱點(diǎn)。由此，一場(chǎng)持續(xù)十年，轟轟烈烈的冰雪運(yùn)動(dòng)拉開了大幕。

2015年，北京聯(lián)合張家口獲得2022年第24屆冬季奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)舉辦權(quán)，國家由此提出：借著冬奧會(huì)的契機(jī)，帶動(dòng)3億人參加冰雪運(yùn)動(dòng)的目標(biāo)。相關(guān)機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)，此次冬奧會(huì)所涉及的冰雪運(yùn)動(dòng)及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)收入有望達(dá)到6000億元以上。

緊接著，國家體育總局出臺(tái)《全國冰雪場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（2016-2022年）》明確：到2022年，全國滑冰館數(shù)量不少于650座，其中新建不少于500座；滑雪場(chǎng)數(shù)量達(dá)到800座、雪道面積達(dá)到10,000萬平方米、雪道長度達(dá)到3,500千米，其中新建滑雪場(chǎng)不少于240座、雪道面積不少于7,000萬平方米、雪道長度不少于2,500米。

類似卡賓滑雪的企業(yè)，進(jìn)入大干特干的冰雪賽道，曾一度樂觀地認(rèn)為在規(guī)劃期間，每年將新增約70~100座雪場(chǎng)，到2022年達(dá)到1000~1200座。

不可否認(rèn)，北京冬奧會(huì)確實(shí)給中國冰雪產(chǎn)業(yè)帶來了長足發(fā)展。但北京冬奧會(huì)后的外溢效應(yīng)很快就被疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等內(nèi)外部環(huán)境所吞噬。政策驅(qū)動(dòng)下的冰雪產(chǎn)業(yè)，顯然并未得到資本的持續(xù)青睞。再加之，卡賓滑雪所在的新三板場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不足，融資能力有限，交易方式單一，市值與交易量長期低迷。

卡賓滑雪的命運(yùn)，折射出中國滑雪產(chǎn)業(yè)的深層矛盾。滑雪產(chǎn)業(yè)高度依賴重資產(chǎn)投入與季節(jié)性消費(fèi)。行業(yè)普遍面臨“三高”難題：高建設(shè)成本、高運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用、高市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。即便是萬科旗下的松花湖度假區(qū)，也需通過發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券）緩解資金壓力。雖然卡賓滑雪構(gòu)建了全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，卻未能形成協(xié)同效應(yīng)，也就無法轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利點(diǎn)。“北冰南展”戰(zhàn)略下，南方冰雪消費(fèi)需求增長顯著，但南方滑雪場(chǎng)建設(shè)成本更高。

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冰雪產(chǎn)業(yè)的“第二曲線”在哪里？

冰雪產(chǎn)業(yè)的前途是光明的。

2024年11月，國務(wù)院《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》提出，到2030年冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模將達(dá)1.5萬億元，冰雪消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需重要增長點(diǎn)，建成一批冰雪運(yùn)動(dòng)和冰雪旅游高質(zhì)量目的地。

目前，冰雪產(chǎn)業(yè)仍處于國家制定政策的創(chuàng)新期和紅利期，但由于市場(chǎng)與政策的結(jié)合還沒有到位，政策創(chuàng)新空間潛力巨大。對(duì)雪場(chǎng)而言，如何引導(dǎo)地方銀行機(jī)構(gòu)以支持滑雪場(chǎng)建設(shè)為著力點(diǎn)，多元提升金融服務(wù)質(zhì)效，探索以滑雪度假區(qū)內(nèi)的酒店物業(yè)等作為底層資產(chǎn)，政府或國資作為擔(dān)保，推出多項(xiàng)資產(chǎn)支持證券化信用增級(jí)措施，探索發(fā)行滑雪度假區(qū)不動(dòng)產(chǎn)信托基金（REITs）？如何鼓勵(lì)冰雪資源豐富的市縣出臺(tái)專門針對(duì)雪場(chǎng)用地政策，著力解決當(dāng)前滑雪場(chǎng)突出的用地確權(quán)問題？

當(dāng)前，滑雪場(chǎng)資金回流的底層邏輯依然是出售滑雪場(chǎng)周邊配套物業(yè)。顯然，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下靠房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資金回流的難度增加了。對(duì)此，冰雪產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)積極探索從依賴門票經(jīng)濟(jì)向拓展冰雪產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，通過延長產(chǎn)業(yè)鏈促進(jìn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。如打造冰雪演藝項(xiàng)目、研發(fā)冰雪文創(chuàng)產(chǎn)品、引進(jìn)或支持冰雪裝備制造企業(yè)，培育國產(chǎn)冰雪裝備制造企業(yè)及品牌、重視冰雪培訓(xùn)教育、冰雪賽事舉辦等。

總之，卡賓滑雪的摘牌并非終點(diǎn)，而是中國滑雪產(chǎn)業(yè)資本化進(jìn)程的警示牌。當(dāng)情勢(shì)發(fā)生變化，企業(yè)需從“冬奧概念”轉(zhuǎn)向“可持續(xù)商業(yè)模式”，資本市場(chǎng)則需構(gòu)建更適配冰雪產(chǎn)業(yè)的融資通道，或許是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的冰雪專板，亦或是REITs在滑雪度假區(qū)的應(yīng)用。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）