最近，在市場突如其來的調整中，很多小伙伴沉浸在擔憂之中，而忽視了一則重磅數據。

3月1日，國家統計局公布了2月份制造業PMI數據——

制造業錄得50.2，環比升1.1個百分點，重回擴張區間！

非制造業PMI也錄得50.4%，環比升0.2個百分點；綜合PMI產出指數更是達到51.1%，環比升1個百分點。

同時，3月3日，公布的2月財新中國制造業PMI錄得50.8，較上月回升0.7個百分點，制造業景氣度連續第5個月維持在榮枯線之上。

這一系列數據的反彈，不僅超出了市場預期，還明顯超過了季節性因素帶來的影響。

這意味著什么？

意味著中國經濟正在悄然回暖，而這可能是一個被忽視的大利好！

2月PMI的強勢回升，市場卻反映平平，是因為很多人并沒有真正理解數據，甚至對數據存在一定誤解。

很多人認為，2月PMI的回升主要是季節性因素，受到春節復工復產的短暫效應，不具有持續性。

而據西部證券研發中心的數據，1、2月制造業PMI均值為49.65%，高于去年同期49.15%。

同樣，財新也對比了歷年春節同在1月的年份（2014、2017、2020、2023），2月PMI環比升幅平均在0.8pct（含2023年疫情擾動后的大幅反彈），今年2月的升幅明顯超過季節性。

這說明，經濟回暖不僅僅是春節后復工復產的短暫效應，而是有著更為堅實的支撐。

另外，從官方制造業PMI數據看，2月制造業的回升，主要由大企業帶動，這也引發大家對中小企業復蘇步伐相對滯后的擔憂。

從數據看，2月大型制造業企業PMI回升2.6個百分點至52.5%，在本輪復蘇中扮演好了中流砥柱的角色；

但中型制造業企業PMI下降0.3個百分點至49.2%，小型制造業企業PMI下降至46.3%。

從下圖可以看到，2020年四季度以來，小型企業PMI長期處在50榮枯線下方。

這主要是因為經歷了特殊事件后，盡管2020年事件得到一定控制，出口有所增長，但帶來了人民幣匯率升值，在主動補庫存趨勢下，也帶來了原材料價格的上漲。這對小企業來說，有較強的擠出效應。

同時，盡管經濟有所復蘇，在在特殊事件中，對線下消費和服務業的打擊是比較大的，不少中小企業又是以線下服務和消費為生，因此復蘇之路確實更為艱難些。

但注意，我們在開頭給大家放了2月財新中國制造業PMI的數據，錄得50.8，環比升0.7個百分點，為近三個月來高點。

這里為什么要強調財新PMI呢？

先清楚一點：

官方PMI調查的樣本企業，以大中型制造業為主，主要是央企、國企，反映的是大企業的狀況，小型企業和民企的權重比較低，對PMI的讀數影響就比較小。

而財新PMI，以中小企業為主，而且都是民企。財新PMI的樣本企業，雖然沒有明確對外公布，但市場主流觀點認為主要是東部沿海地區，出口占比比較高的民營企業。

官方中小企業PMI有一定收縮，而財新PMI卻持續景氣，這就說明，盡管中小企業整體復蘇不夠強勁，但東部沿海地區的中小民企當起了扛把子，對未來經濟復蘇的預期是很樂觀的。

東部沿海地區是中國經濟的重要增長極，有著發達的制造業、先進的技術和完善的基礎設施，當地的中小企業能率先復蘇起來，又怎能說不是好事一樁呢？

當然，我們也期待后續能有更多的政策支持中小企業的發展，靜待大中小企業出現全面復蘇的態勢。

如果對官方PMI數據進行更細化的分析，則可以看到更多的驚喜。

先來看需求。

經濟增長的趨勢往往由需求驅動，需求是經濟增長的核心驅動力，畢竟“天下熙熙皆為利來”，企業是為了利潤而干活，而要有利潤，得先有訂單。

我們主要看新訂單指數，這是PMI最重要的一個分項，占了讀數權重的30%。

2月新訂單指數從49.2反彈到51.1，環比上升1.9個百分點。

其中，高耗能行業新訂單環比+3.4pct至接近51%，創2023年4月以來新高；

消費品制造業環比+2.3pct至51%以上，1月15日“以舊換新”政策擴圍加力，1月20日以來各地區逐步落實，對2月商品消費需求有一定提振。

有了訂單，企業才能過冬。

新訂單數據還可以結合產成品庫存數據來看，新訂單與產成品庫存之差，可以作為生產的領先指標。

因為只有在新訂單消化了產成品庫存的前提下，后續生產才能繼續旺盛。反之，如果新訂單連產成品庫存都消化不了，說明需求還不夠旺盛，企業擴產的動力也就不足。

2月新訂單與產成品庫存的差值為2.8個百分點，較上月擴大0.1個百分點。

這說明企業對經濟的預期正變得樂觀。

2月生產指數從49.8升至52.5；出廠價格指數48.5，較上月升1.1個百分點，也從側面說明對企業對供需關系預期是比較緊的。

在庫存方面，原材料庫存環比-0.7pct至47.0%；產成品庫存環比+1.8pct至48.3%。

這個數據是要注意的。

一般來說，產成品庫存往上、原材料庫存往下時，可能意味著企業更傾向于減緩采購力度（原材料庫存下降），同時由于生產的慣性導致產成品庫存還在積累（產成品庫存往上）。這往往發生在需求不好時，企業預期庫存賣不動，所以想減少采購。

但從2月數據來看，采購量環比+2.9pct至52.1%，彰顯的是節后企業復產、積極備料的信心。

那么，原材料庫存環比下降、產成品庫存環比上升，更可能是企業積極為旺季備貨，原材料消耗加快。又由于企業生產意愿提升，產成品庫存邊際抬升。

盡管整體經濟數據表現亮眼，但我們也要看到，經濟的復蘇有一定的不均勻性。

比如高能耗制造業的生產反彈更明顯，而貼近下游的消費品制造業的生產修復斜率相對偏慢，下游產業的實際需求仍有待進一步提振。

但綜合來看，2月份的PMI數據還是釋放出了一個明確的信號——

制造業的景氣水平總體回升，中國經濟正在回暖。

這不僅預示著中國經濟的回暖，也為未來的經濟增長奠定了堅實的基礎。相信隨著后續政策的發力，需求可以進一步回暖，生產有望繼續加速。

讓我們拭目以待，迎接2025年經濟復蘇的浪潮。

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