作者 |范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

2月最后一個交易日，此前一路走強的中國權益市場遭遇春節(jié)后的最大跌幅。

具體來看，A股市場中，上證指數(shù)單日下跌1.98%，年內(nèi)收益翻綠，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.82%；港股市場中，恒生指數(shù)下跌3.28%，恒生科技指數(shù)下跌5.32%。板塊方面，近期大火的AI、機器人板塊也均大幅回調(diào)，紅利、消費板塊相對堅挺。

那么，市場因何大幅回調(diào)？本輪市場行情是否會就此結束？

交易過熱是主因

消息面上，對2月28日市場影響最大的，無疑是特朗普表示將在2月1日已生效的額外10%關稅基礎上，繼續(xù)在3月4日對中國進口商品再額外征收10%的關稅，二者合計20%。這個關稅加征幅度雖然與此前高盛中性預測的20%，大摩的約15%較為接近，但加征節(jié)奏卻快于外資機構的預期，因此資金出于避險需求，引發(fā)市場回調(diào)。

另外，2月份以來A股市場AI、機器人相關的板塊漲幅巨大，如萬得人工智能、機器人指數(shù)最高漲幅超過20%，資金也有獲利了結需求。從估值分位數(shù)角度看，人工智能、機器人市盈率水平均達到近三年90%以上分位，換手率同樣也處于歷史高位。因此，在消息面利空的催化下，過熱的情緒恢復冷靜也在意料之內(nèi)。

從板塊輪動的角度看，2月份的行情中，并未出現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應，萬得全A、萬得全A（剔除金融石化）兩個指數(shù)漲幅均在5%左右，市場呈整體上行趨勢。如啞鈴策略另一端的紅利板塊中，大金融板塊幾乎沒有下跌，能源、公共事業(yè)板塊雖有所回調(diào)但幅度很低，這說明本輪的市場行情主要由增量資金驅(qū)動，2月份A股日均成交額1.84萬億，高于1月份1.2萬億，略低于2024年10月和11月的2萬億日均成交額。增量資金來源方面，主要為散戶資金流入，公募基金的角度看，截至2月28日，股票型、混合型公募基金份額累計6.27萬億份，相較2月1日的6.31萬億份略有下滑。未來行情能否持續(xù)，關鍵還是要看是否有增量利好能夠留住散戶資金。

再看恒生科技指數(shù)，估值角度看，滾動市盈率從21倍提升至最高25倍，近三年估值分位數(shù)從2月初的20%分位一路上沖至45%分位，在估值水平躍升至中位數(shù)水平時，市場態(tài)度也會趨于謹慎，但考慮到恒生科技估值依然不高，因此未來大幅回調(diào)的可能性較低，預計處于震蕩等待下一波機會的狀態(tài)。

如何提前布局兩會行情？

3月初的兩會將確定2025年經(jīng)濟發(fā)展基調(diào)及宏觀政策主要取向，并公布今年經(jīng)濟增長目標、財政赤字等量化指標，對全年的投資具有重要的參考意義，預計三月首周的交易將主要圍繞兩會行情展開。目前各大賣方機構陸續(xù)出爐兩會前瞻報告，投資者可根據(jù)前瞻報告判斷市場預期變化。

首先，從歷史兩會的日歷效應看，根據(jù)開源證券統(tǒng)計，2000年以來，寬基指數(shù)以兩會開幕為分界點，越靠近開幕日市場表現(xiàn)越偏弱，但在10個交易日之外市場上漲的概率均顯著提升。風格來看，無論是兩會前還是后，小盤相關指數(shù)顯著均優(yōu)于大盤指數(shù)表現(xiàn)；從正收益效應來看，無論是兩會前還是后，紅利品種正收益效應最為顯著。

此外，從正收益概率來看，無論兩會前后均有持續(xù)正收益能力的主要有公共事業(yè)、社服、美容護理；兩會前正收益能力最好的為公共事業(yè)、機械設備、基礎化工、計算機；兩會后正收益能力最好的行業(yè)為美容護理、社會服務、房地產(chǎn)、食品飲料、公共事業(yè)等。

平安證券也指出，會議召開期間，權益市場的謹慎觀望情緒升溫，市場短期存在一定壓力。主要指數(shù)多數(shù)調(diào)整，消費和穩(wěn)定風格表現(xiàn)相對韌性，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)在兩會召開期間的日均漲跌幅均值分別為-0.17%、-0.23%、-0.07%、-0.10%，中信穩(wěn)定、消費風格指數(shù)跌幅小于金融、周期、成長風格指數(shù)。

從產(chǎn)業(yè)政策來看，華泰證券指出，兩會相關政策預計在供需兩端均有側(cè)重。

需求側(cè)將著力促消費，延續(xù)“以舊換新”補貼、加大“促民生”力度等多方面提供支持。長期特別國債有望繼續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策，其中消費品“以舊換新”的政策支持力度有望從去年的1500億元擴容，范圍亦已擴充至數(shù)碼產(chǎn)品，不排除進一步擴充至文娛、餐飲等服務業(yè)領域。

供給側(cè)政策一方面推動部分產(chǎn)能錯配的“舊經(jīng)濟”行業(yè)出清，另一方面支持AI+引領的“新興產(chǎn)業(yè)”加速發(fā)展?？萍紕?chuàng)新仍然是2024年中央經(jīng)濟工作會議部署的推動高質(zhì)量發(fā)展的主要著力點，各省市地方兩會亦延續(xù)這一工作重點，大多提及積極開展“人工智能+”行動。

對三月資產(chǎn)配置，中信建投給出兩條方向，一條是兩會政策有望進一步推進的方向，包括順周期、消費等，另一條建議持續(xù)關注高景氣度趨勢已經(jīng)明顯逐步落地的泛科技板塊，光伏、軍工等低位制造業(yè)也有望迎來反彈，但行業(yè)中長期增速仍有不確定性。

平安證券也持有類似觀點，建議關注兩條主線：一是AI產(chǎn)業(yè)引領的科技創(chuàng)新主線（AI算力/AI應用/AI端側(cè)），二是“兩會”政策博弈且估值性價比較高的內(nèi)需消費和部分順周期板塊。

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