作者：侃見財經(jīng)

來源：侃見財經(jīng)（ID：kanjiancj）

預(yù)期太高，并不是一件好事。

全球矚目之下，2月27日，英偉達(dá)發(fā)布了2025財年第四財季報告。財報顯示，英偉達(dá)第四財季總營收為393.31億美元，同比增長78%，市場預(yù)期為382.5億美元；凈利潤為220.66億美元（約合人民幣1604億元），同比增長72%，市場預(yù)期為196.11億美元。

從全年水平來看，英偉達(dá)營收為1304.97億美元，同比增長114.20%；凈利潤為728.80億美元（約合人民幣5298.7億元），同比增長144.89%。

對于這份超出市場預(yù)期的財報，市場反饋并不算太好。次日，英偉達(dá)高開低走，截至收盤跌幅超過了8%，一夜之間市值蒸發(fā)超2714億美元，約合人民幣19775億元。

當(dāng)然，對于處于“動蕩期”AI板塊而言，這一份財報，穩(wěn)住了軍心。

實際上，過去的兩年OpenAI點燃了全球科技投資熱潮。在AI的風(fēng)口之上，市場對于算力的需求呈現(xiàn)幾何倍數(shù)的增長，而這一需求，最大的受益方無疑就是賣“鏟子”的英偉達(dá)。

業(yè)績預(yù)期的增長，很快推動了公司股價的暴漲。根據(jù)統(tǒng)計顯示2023年至今兩年多時間，英偉達(dá)最大漲幅超過了1000%，對于一家巨無霸科技公司而言，這樣的漲幅堪稱奇跡。

值得注意的是，隨著AI領(lǐng)域?qū)τ谒懔π枨蟮闹饾u釋放，英偉達(dá)業(yè)績增速的放緩，也會逐漸體現(xiàn)在財報當(dāng)中。

另外，此次財報還有一個“小瑕疵”，就是季度毛利率有所下滑。財報顯示，該季度英偉達(dá)的毛利率為73%，同比下降3%。

對于毛利率的下滑，英偉達(dá)表示，毛利率的下降是由于更新的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品更復(fù)雜、更昂貴。

其首席財務(wù)官克萊特·克雷斯在財報電話會上表示，毛利潤率將在本財年晚些時候得到改善，并恢復(fù)到70%左右的區(qū)間。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，未來較長一段時間，英偉達(dá)的財務(wù)將會保持在一個穩(wěn)定增長的狀態(tài)。 此前國內(nèi)深度求索公司推出的DeepSeek，的確給英偉達(dá)造成了“困擾”，引發(fā)了全球?qū)τ谒懔Φ馁|(zhì)疑，讓英偉達(dá)一夜之間跌去5900億美元。

回過頭來看，市場開始在懷疑中糾錯，市場的擔(dān)憂并未對英偉達(dá)造成很大的影響。我們認(rèn)為當(dāng)下需要注意的不是一個或者幾個季度財報表現(xiàn)的問題，而是其業(yè)績是否能夠持續(xù)兌現(xiàn)，未來的預(yù)期到底能有多遠(yuǎn)。

01

AI故事遠(yuǎn)未結(jié)束

從本季度的財報來看，全球科技巨頭對于英偉達(dá)AI芯片的需求并未減少。

微軟、Meta、亞馬遜等頭部客戶在各自的財報會議當(dāng)中都提到了英偉達(dá)，并表示未來將繼續(xù)加大對AI數(shù)據(jù)中心的投入。

具體來看，第四財季英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收為355.8億美元，同比增長93.32%，從收入結(jié)構(gòu)來看，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是英偉達(dá)收入的核心。

第二大業(yè)務(wù)游戲業(yè)務(wù)本季度的營收為25.44億美元，同比下降11%，而該板塊的業(yè)務(wù)是英偉達(dá)唯一下降的業(yè)務(wù)板塊。

專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營收為5.11億美元，同比增長10%。

汽車和機器人業(yè)務(wù)營收為5.70億美元，同比增長103%。

從地區(qū)來看，其數(shù)據(jù)中心收入增長最快的區(qū)域是北美地區(qū)，這主要得益于Blackwell帶來的初期增長。

那么，Blackwell這一代芯片究竟有多強？

英偉達(dá)首席財務(wù)官克萊特·克雷斯披露，2025財年第四季度公司交付了110億美元的Blackwell芯片。

英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示，已成功實現(xiàn)Blackwell AI超級計算機的大規(guī)模生產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)品上市后的第一季度的銷售額就達(dá)到數(shù)十億美元。

黃仁勛還稱，市場對Blackwell的需求是驚人的，因為推理 AI 增加了另一條縮放定律——增加用于訓(xùn)練的計算可以使模型更智能，增加用于長期思考的計算可以使答案更智能。

在被問及DeepSeek對于英偉達(dá)的影響時，黃仁勛表示，DeepSeek-R1點燃了全球的熱情。不僅如此，他還稱這是一項出色的創(chuàng)新。黃仁勛認(rèn)為，DeepSeek開源了一個世界級的推理AI模型，幾乎每個AI開發(fā)人員都在應(yīng)用R1或思維鏈和強化學(xué)習(xí)技術(shù)來擴展其模型的性能。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，目前全球的AI產(chǎn)業(yè)還在風(fēng)口之上，就像黃仁勛說的那樣，推理AI和推理時間的擴展仍處于起步階段，市場對于算力的需求還在增長。

因此，克萊特·克雷斯在電話會上強調(diào)，“Blackwell的生產(chǎn)在多種配置下全面展開，我們正在增加供應(yīng)，以迅速擴大客戶采用率。客戶正在競相擴大基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模以進行培訓(xùn)。”

克萊特·克雷斯還表示，下一代尖端模型將解鎖更高級別的AI能力。借助Blackwell，這些集群將普遍以100000個或更多GPU開始。多個此類規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)開始出貨。

由此可見，隨著全球科技領(lǐng)域?qū)τ贏I算力需求的增長，我們認(rèn)為，短時間英偉達(dá)的業(yè)績還將保持增長態(tài)勢，中長期來看，能否繼續(xù)保持高增長還是一個未知數(shù)。

02

市場怎么看？

對于股價高企的英偉達(dá)而言，如果業(yè)績不及預(yù)期，很容易對股價造成較大的沖擊。

此前，金融分析公司S3Partners發(fā)布的一份報告顯示，英偉達(dá)近期股價波動使其空頭頭寸成為最大科技重磅股票中風(fēng)險最高的，超過了特斯拉。

上個月，投資者擔(dān)心由中國初創(chuàng)公司DeepSeek支持的低成本人工智能模式的出現(xiàn)會威脅到英偉達(dá)的主導(dǎo)地位，引發(fā)了科技股大跌，導(dǎo)致英偉達(dá)市值蒸發(fā)近6000億美元。S3Partners表示，與以往不同的是，賣空者并未對英偉達(dá)股價下挫15%做出反應(yīng)，打破了歷史相關(guān)性。

eMarketer 技術(shù)分析師Jacob Bourne表示，Blackwell 創(chuàng)造了“數(shù)十億美元的銷售額”，證明了英偉達(dá)的領(lǐng)先地位，而市場正在代理式AI和物理 AI方面不斷擴張。短期波動仍將存在，但英偉達(dá)的市場主導(dǎo)地位仍然無與倫比。

SLC Management董事總經(jīng)理Dec Mullarkey表示，DeepSeek的威脅或干擾并未明顯影響 Blackwell的芯片需求或數(shù)據(jù)中心收入，英偉達(dá)的收益雖然不是井噴式增長，但也沒有顯示出任何明顯的弱點。

IG分析師Jun Rong Yeap表示，財報的波動性遠(yuǎn)低于預(yù)期，賣家可能會對其毛利率略有下降感到不滿，但注意到這源于較新的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品最終有利于長期增長。

Parnassus Investments投資組合經(jīng)理Krishna Chintalapalli表示，英偉達(dá)的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，這將把圍繞AI熱潮的一些重大問題推遲三到六個月。他還表示，“支出的可持續(xù)性、大語言模型（LLM）貨幣化、企業(yè)采用率等問題依然存在。雖然這些都在推進，但我們?nèi)蕴幱谠缙陔A段。”

Circle Squared分析師Jeff Sica則表示，客戶集中度風(fēng)險、Blackwell量產(chǎn)的良率困境，疊加DeepSeek的技術(shù)顛覆，已讓英偉達(dá)的市盈率顯得搖搖欲墜。

段永平此前也曾表示，英偉達(dá)很難看懂的并不是短期的增長，而是長期的護城河到底是什么。10年后的英偉達(dá)肯定還在，但還是目前的市場地位嗎？

英偉達(dá)業(yè)績公布之后，段永平表示，盡管沒完全看懂英偉達(dá)，但我還是準(zhǔn)備開始賣點英偉達(dá)的put了，AI值得關(guān)注，英偉達(dá)其實是個很不錯的公司。

Summit Insights則將英偉達(dá)評級由“買進”下調(diào)至“持有”。截至最新收盤，英偉達(dá)市值為2.93萬億美元，約合人民幣21.3萬億。

THE END