出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當一輛事故車被拖車拉進修理廠的那一刻，一場關于汽車殘值分配的“暗戰”就已經在博車網上打響。作為目前中國最大事故車拍賣平臺，博車網在今年2月21日向港交所遞交上市招股書，如今站在了資本市場的十字路口。

這家成立于2014年的公司，已有10年的行業積累，但其營收增速并不穩定，創始團隊的光環與現實的經營挑戰形成了鮮明對照。

更關鍵的是，在新能源汽車狂飆突進、自動駕駛技術日臻成熟的背景下，博車網沖刺IPO的故事，也如他們拍賣的汽車一般，在等待市場給出最終的答案。

1、清華學霸創業，曾獲復星國際投資

博車網的故事得從創始人陳健鵬說起。

陳健鵬出生于1970年，在1986年僅16歲時就考入了清華大學自動化系，妥妥的學霸。1991年7月，他順利獲得清華大學工程學學士學位。

畢業后，陳健鵬加入清華紫光集團擔任工程師，一直到1997年1月離開，曾歷任部門經理和分公司經理。1997年2月，他決定加入外企，在德國百斯巴特公司北京代表處擔任首席代表。

2008年11月，他加入博世汽車檢測設備（北京）公司和博世汽車檢測設備（深圳）公司擔任總經理，直到2012年11月離職。

2013年10月至2016年9月，陳健鵬擔任上海巴蘭仕汽車檢測設備股份有限公司的非執行董事。

2014年6月，陳健鵬與宋清華、呂世民一起創辦了北京恒泰博車拍賣有限公司，開展事故車拍賣業務，三人都曾在博世汽車檢測設備相關公司工作過。

也是在2014年，陳健鵬帶領博車網參加了2014年清華校友創業大賽，并在170多家公司中脫穎而出，獲得了一等獎。

（圖 / 清華校友總會）

2015年，博車網又開展二手車拍賣業務；2017年，博車網成為國內事故車交易量和交易金額雙項排名第一。

2022年，陳健鵬帶領博車網收購了另外一家二手車拍賣公司“車贏”，總代價約為1.07億元。

據「創業最前線」 了解，在整個創業過程中，博車網獲得了多家投資機構的青睞。

2015年5月，獲得來自平安創投、復星銳正資本、新天域資本和遠洋資本共計9450萬元的A輪融資，投后估值約為3.64億元。

2016年1月，獲得包括多家老股東以及太平洋保險公司約2.02億元的B輪融資，僅半年多時間其投后估值已經升至10.5億元。

2017年9月至2022年7月，博車網分別完成了約3.7億元的C輪融資、約6.51億元的C1輪融資和約1.03億元的C2輪融資，彼時公司的投后估值為31.7億元。

在此期間，TR資本、昆仲資本、遠捷投資、佐譽資本及溯本投資等機構紛紛入局。

上市前，陳健鵬持股25.53%，TR資本持股11.74%，TPG通過旗下NewQuest持股10.14%，復星國際持股8.31%，博車網的員工持股平臺DeXXully Limited持股5.32%，中國平安保險通過旗下Yizhi Ventures持股2.22%。

不難看出，若博車網成功上市，陳健鵬及其背后的投資機構均能收獲匪淺。

2、營收增速放緩，賬面上2年虧損3億

從產業上下游關系看，博車網的上游是事故車車源方和二手車車源方，其中包括保險公司、租賃公司、汽車金融/融資租賃公司、主機廠、經銷商集團等。

下游則是事故車買家和二手車買家，如汽車修理廠、汽車拆解廠以及授權汽車經銷商和獨立二手車經銷商。

博車網就在這上下游中間提供多項服務，經過10年的發展，目前博車網的主要業務包括車輛服務，其中又分為事故車拍賣及配套服務、二手車拍賣及配套服務，此外還有車輛經銷和車輛配件交易等服務。

招股書披露，2022年、2023年和2024年前三季度（以下簡稱“報告期內”），通過博車網拍賣的事故車總數分別為68166臺、108114臺和87391臺。拍賣的二手車總數分別為78051臺、119148臺及84388臺。

招股書顯示，據灼識咨詢的資料，按2023年交易量計，博車網在中國事故車拍賣行業排名第一，市場份額約為31.3%；同時也是中國最大的機構二手車拍賣平臺及第三大B2B二手車拍賣平臺。

當前，博車網在中國主要城市共建立了158個線下網點。

報告期內，博車網的營收分別約為3.88億元、5.18億元和4.04億元，2023年和2024年前三季度的營收同比增長分別為33.6%和3.3%，營收增速明顯放緩。

報告期內，其銷售成本分別為2.16億元、2.6億元和2.13億元，占總營收的百分比分別是55.6%、50.7%和52.7%。

凈利潤方面，招股書顯示，博車網報告期內的凈利潤分別為-1.8億元、-1.21億元和142.5萬元；毛利率分別為44.4%、49.9%及47.3%。

可以看到，2022年和2023年其累計虧損共3億元，博車網表示這主要因發行金融工具的賬面值變動，這種虧損屬于會計準則下的非現金會計處理，?并非實際經營虧損?。當優先股轉為普通股后，負債將轉為權益，公允價值波動不再影響利潤表?。

2024年前三季度，博車網在賬面上也已經實現扭虧為盈。

招股書顯示，博車網在報告期內的經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為5020萬元、8170萬元和7580萬元。

截至報告期各期末，博車網的現金及現金等價物分別約為7512.9萬元、1.31億元和1.59億元；流動負債凈額分別約為16.46億元、17.08億元和16.69億元。

此外，博車網面臨著第三方延遲付款及違約的信貸風險，截至報告期各期末，其預付款項及其他應收款項分別為1.06億元、1.25億元及1.6億元，呈現增長趨勢。

如果訂約方延遲或不能履行向博車網付款，則博車網可能必須計提減值準備及撤銷相關應收款項和其他應收款項，從而對公司的流動資金和財務狀況造成不利影響。

3、車源暗藏風險，自動駕駛或帶來沖擊

「創業最前線」 發現，博車網的上市招股書或暴露了其經營中的一個弱點——依賴數量有限的主要上游車源方。

這些車源方主要包括中國的保險公司、租賃公司和汽車融資及租賃公司等機構車源方，尤其是有關事故車拍賣及配套服務，更加依賴車源方的助力。

報告期內，該公司有71.4%、63.4%和58%的拍賣平臺事故車交易來自三大上游事故車車源方。

博車網與上游車源方簽署的少量合約均規定為期1年的承諾條款，沒有合約義務要求彼此在期限后與博車網維持關系。并且這些車源方有權根據合約條款終止合作，并可以選擇在合約屆滿不在續約。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

因此，任何主要的上游車源方減少汽車數量或車源方的安排出現重大變動，都有可能對博車網的業務、經營業績及財務狀況產生重大不利影響。

而且主要的車源方也有可能建立自己的拍賣平臺，直接進入事故車拍賣及二手車拍賣行業，這在2022年就曾出現過實際案例。

2022年，一家大型保險公司同時也是博車網的主要上游車源方之一，就曾策略性地決定向博車網類似的獨立事故車拍賣平臺減少供應事故車，并且建立自己的專屬機動車拍賣平臺。

這家保險公司的決策對市場上可獲得的事故車供應鏈及一般獨立事故車拍賣平臺的運營造成不利影響，進而對博車網的業務和財務狀況也造成了負面影響。

盡管這家保險公司在2023年又恢復與博車網的合作，但博車網表示他們仍無法保證與主要車源方的關系將保持穩定。

因此，與上游車源方合作的穩定性，始終如同懸于頭頂的達摩克利斯之劍，潛藏著不可忽視的風險。

「創業最前線」 注意到，在招股書的風險因素中，博車網也提及了新能源汽車銷量激增對中國汽車行業帶來的變局。

一方面是新能源汽車保費高企，可能影響事故車及二手新能源汽車的未來供應，另一方面新能源汽車業會減少現有燃油車的需求。

在兩者綜合影響之下，可能會導致在博車網拍賣平臺上交易的事故車及二手新能源汽車數量減少。

此外，先進技術的發展，也對博車網的拍賣平臺及業務構成挑戰，比如自動駕駛技術的普及，未來可能會大幅降低事故率，導致保險公司推定全損的車輛數目減少，從而跨界對博車網造成不利影響。

美國國家公路交通安全管理局和歐洲運輸安全委員會的報告顯示，L4級別的自動駕駛在封閉或結構化道路（如高速公路）上有望降低80%以上的事故率，在復雜的城市道路中，事故率也可以降低約50%至70%。

不過，L2級（輔助駕駛）事故率降幅僅?10%-20%。目前，國內正處于L2輔助駕駛向L3級自動駕駛的升級轉型期。

近期，特斯拉FSD（在國內被稱為“智能輔助駕駛功能”）開始陸續在中國推送，未來勢必會有更多國內外車企推出智能輔助駕駛功能甚至是自動駕駛功能，事故率因此下降的未來并不遙遠。

這對于博車網來說，或是一個更殘酷的現實。

博車網作為事故車拍賣行業的領頭羊，擁有足夠吸睛的創業團隊、資本加持以及市場地位，但同時他們對車源依賴的脆弱性、汽車行業變局帶來的沖擊，也在揭示其底層邏輯的“裂痕”。

博車網此次沖刺IPO能否成功，時間自然會給出答案。但最關鍵的是，其未來能否在新能源汽車和自動駕駛的浪潮中找到第二增長曲線，將會決定其長期發展的命運，畢竟資本市場從不缺聽起來很精彩的故事，缺的是經得起推敲的真相。

*注：文中題圖來自博車網官網。