跑步前進，集體做多。

文 | 華商韜略 東木褚

Deepseek等中國科創公司持續炸場之際，全球投資機構正掀起新一輪看多、做多中國的熱潮。

2025開春以來，美股陰云不斷、科技巨頭跌跌不休，港股、A股卻在科技股的強勁升勢帶動下持續走紅，科創帶頭的牛市味道已經相當濃厚。

曾經反復出現，且最近幾年尤為猛烈的“中國經濟崩潰論”，顯然是又一次崩潰了。

【集體做多】

2月5日，在樓高108層的香港環球貿易廣場辦公的德意志銀行亞太研究主管Peter Milliken，按下了一則文檔的發送鍵。

短短幾小時內，他發出的投研報告便在投資圈里刷了屏，然后破圈傳播，引起了廣泛的討論。

這份報告的標題相當聳人聽聞——China eats the world（中國吞食世界）。

Peter Milliken畢業于新西蘭惠靈頓維多利亞大學，主修經濟，1994年進入金融行業，有30年的從業經歷，也是30年的港漂，他先后在DBS證券、雷曼兄弟和德意志銀行駐港工作，領英的個人簡介是：

“具有豐富的亞太地區投資經驗，善于將定性和定量的方法相結合。”

Peter Milliken開篇第一句就先給Deepseek的出現定了性：這是中國的“斯普特尼克時刻”。

1957年，蘇聯搶先美國成功發射了人造衛星“斯普特尼克一號”，引發了西方世界的焦慮，也打響了美蘇太空競賽的發令槍，加速了美國科技的追趕，此后“斯普特尼克時刻”被用來指代科技競爭中的轉折。

緊接著，報告預測2025年將是投資界認識到中國遙遙領先的一年，資本將為主導地位買單，中國股市的估值折扣會轉變為溢價，并將在年中超越2024年牛市的高點。

Peter Milliken的信心不只是來自Deepseek對美國科技霸權的挑戰，也根基于對中國經濟實力的定量分析：貢獻了全球制造業增量的30%、商品出口量是美國的兩倍、專利申請量占全球的一半，在電動車領域擁有70%的專利、全球70%的工業機器人在中國組裝……

此后至今的市場反應，幾乎是按照Peter Milliken的預言在上演：

A股和港股市場被Deepseek點燃，Deepseek概念股的交易額在16天內，從560億飆升到4800億，拉動A股成交額時隔兩個月重回2萬億，A股科創50指數單日大漲5.97%，創下近兩年的新高。

港股也迎來全面爆發，恒生科技指數從年初至今連續高開高走，逼近6000點大關，創造了2021年以來的新紀錄，連日超過百億的買入，讓阿里、美團、京東、騰訊漲個不停，科技股小米刷新市值紀錄，半導體股中芯國際股價刷新歷史新高。

在大洋彼岸，Deepseek像當年蘇聯衛星一樣，引起了美股的“斯普特尼克恐慌”。

以橋水基金為代表的美國主要投資公司從2024年12月以來，大幅減持M7（蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta和特斯拉），買入中國股票，橋水將英偉達股票減持26%，增持了百度；Third Point清倉了蘋果；阿帕盧薩管理公司減持了亞馬遜和Meta，增持了阿里、京東和百度。

1月27日，美股主要科技公司市值蒸發總計超過萬億美元，其中英偉達市值下跌3000億美元，創下史上最大單日跌幅。

有“歐洲股神”之稱的投資人Anthony Bolton更是判斷，“美國牛市即將結束，未來10到20年，主導全球市場的是東方，而不再是西方。”

“股神”話音未落，外資大行排隊點贊，美銀、高盛、摩根士丹利紛紛發聲，看多中國——

美銀認為，對中國股市來說，Deepseek堪比“阿里巴巴的IPO時刻”，可能改變人工智能領域的游戲規則；

高盛發布報告指出，應該重估中概股的價值，技術突破將帶來生產力的巨大提升；

一直對中國股市持謹慎態度的摩根士丹利發文表示，不再看跌中國股市，因為在技術突破的推動下，中國股市的漲勢將更可持續；

最近一個月內，全球對沖基金加速涌入A股，拉動在岸與離岸市場總市值增長超1.3萬億美元（約9.4萬億元）。

從物美價廉的世界工廠到以新能源汽車、光伏、鋰電池為代表的出口新三樣，再到AI的突破，中國正在加速證明自身在科創領域的實力和潛力。

改革開放幾十年人才和技術的積累迎來質變時刻，忽如一夜之間，全世界都在重新審視自己對中國的判斷，而資本已然對中國股市開啟了“買買買”模式。

【“反復崩潰論”】

外資大行們滿屏的贊譽不禁讓人恍惚。就在一年甚至幾個月前，外國投行或相關機構對中國市場的關鍵詞還是以“乏力、悲觀”為主：

2023年，歐盟商會發表報告，稱外國公司對全球第二大經濟體喪失信心，正在將投資以及總部撤離中國，Jens會長甚至講話：“商界對中國的信心跌至有紀錄以來的最低點。”

2024年，日經調研了25位國際投行的經濟學家對中國經濟的預期，結論是受房地產和消費的拖累，GDP增速會降到3%以下。

甚至在2025年1月，Deepseek發布R1模型幾天前，外資機構都還在看空中國，“經濟基本面不明朗，股市疲軟”。

這些悲觀論調的背后，是新一輪“中國經濟崩潰論”的持續發酵。

事實上，即便在中國經濟高增長的過去二十來年，“中國經濟崩潰論”也都反復出現了好幾輪。

早在2001年，就有所謂的美籍華裔專家專門出書唱空中國，其“成名作”《中國即將崩潰》還曾登上美國的暢銷書排行榜。

當時，這位所謂的專家就預言中國經濟最多只能維持5年，但2000-2009年中國對世界GDP的貢獻率一路上漲，累計貢獻率超過了20%，比美國還高，他又把中國經濟崩潰的時間改為了2011年，2012年。

最后，中國經濟沒有崩潰，他的預測連續兩年被《外交政策》評為“年度十大糟糕預測”。

雖然被評為年度十大糟糕，但“中國經濟崩潰論”卻從此被一些人反復追捧，然后不斷翻版上演。

2008年，美國次貸危機引發世界金融海嘯，中國的出口市場受到沖擊，東莞接連有外資工廠倒閉，大量農民工返鄉，城市化進程也一度放緩。

有“華爾街大空頭”之稱的對沖基金大佬James Chanos和美國《新聞周刊》作出預測，中國經濟會在2010年崩潰，“到時候，全世界都會聽到一聲爆裂的巨響。”

但到了2010年，世界并沒有聽到中國崩潰的巨響，反倒是聽到了中國超越日本成為世界第二大經濟體的巨響。

期間，中國不但以“大投資、大基建”的內循環模式走出了困局，也在機械設備等制造業上更上臺階，“中國崩潰論”轟然崩塌。

2015年，中國股市出現異常波動，經濟增速放緩，“崩潰論”換了身馬甲卷土重來，英國BBC斷言，中國的銀行系統將崩潰，還說讓人想起了1929年的美國大蕭條。

曾準確預測歐元區債務危機的哈佛大學經濟學教授Kenneth Rogoff表示，他一直認為中國將給全球經濟帶來下一個大威脅，“這一回，中國岌岌可危。”

一片“岌岌可危”的論調中，以高鐵、移動互聯網為代表的中國高端制造與數字經濟快速發展，站上世界前列，為經濟增長找到了新引擎。

“十三五期間（2016-2020）”，中國GDP從不到70萬億增加到100萬億，“崩潰論”又落空了。

歷經數次崩潰后，2021年“崩潰論”又迭代成“中國經濟見頂論”，繼續危言聳聽。

2021年末，約翰·霍普金斯大學教授Hal Brands對中國經濟作出預測，他認為“中國崛起已經到達頂峰，實力即將下滑。”

Hal Brands教授和另一位研究中國問題的學者共同發表文章，闡述“見頂”的依據：在過去十余年內部經濟增速放緩和外部圍堵打壓的雙重作用下，中國經濟崛起已經見頂，輕松增長的日子一去不返了。

站在2025年回看，這位教授所說的“過去十余年”，中國確實經歷了增速放緩和科技封鎖，但讓他失望的是，我們在2015年兩會上提出的“中國制造2025”，目前已在10個重點產業實現了86%的國產化率，并且在無人機、石墨烯、高鐵、電動車等領域全球領先，半導體、機器人、人工智能的反超指日可待。

如今，面對微軟、英偉達、亞馬遜等200家世界企業接入Deepseek的現實，中國企業在科創前沿的不斷炸場，以及中國面向未來的產業基礎和市場空間，“崩潰論”再次崩潰了。

【高質量才開始】

改革開放四十多年來，對中國經濟唱多或是唱衰的聲音來來回回，但投資中國的真金白銀不會說謊，資本市場之外，更能說明問題的，是實體經濟的投資。

截至2024年底，外商累計在華投資設立的企業超過123.9萬家，實際使用外資20.6萬億元人民幣。

2025春節剛過，一批重大外資項目就加快了落地建設，包括“合肥大眾研發中心、蘇州博世新能源汽車中心、寶馬沈陽工廠、福建古雷煉化中心”等15個項目。

而且，這些項目的功能都不再是生產甚至代工生產，而是研發最先進的技術，目的是快速響應中國客戶的需求。

日本顯示器制造商電氣硝子在廈門投了80個億，建設了他們在海外投資規模最大、生產工藝最完整的工廠，日方總經理表示：

“全球顯示器產業的七成都集中在中國生產，將來這個市場還會進一步擴大，我們看好中國帶來的機遇。”

近年來，不時有外資撤離中國市場的新聞，比如沃爾瑪近兩年關閉了十幾家中國門店，有人說沃爾瑪在中國失敗了，撤資了。

但就在2024年12月，沃爾瑪中國第52家山姆會員店剛剛在溫州開業。整個2024年，沃爾瑪中國凈銷售額約為203億美元（約1473億元人民幣），連續三年穩坐中國超市一哥地位。

沃爾瑪之外，還有很多類似案例。

比如，家電業務被中國公司超越的松下，也常常因為家電業務的凋零被認為撤離中國了，但事實上，松下已經在華成功業務大轉型，通過聚焦新能源零部件和智能制造，緊跟中國高質量轉型的步伐，實現了千億的年營收。

所以，不是外資撤離了，而是外資正在中國發生結構性變化，所謂的撤離背后，既有不能適應競爭的市場出清，也有主動的轉型升級，而這都是中國經濟進入高質量發展新階段的標志。

以2024為例，從總量看，外資的確減少了，2024年中國實際使用的外資金額8262.5億元，同比下降27.1%，但從行業上看，去年制造業實際使用外資2212.1億元人民幣，服務業實際使用外資5845.6億元人民幣。

服務業大大超過制造業反映的也是中國經濟的新趨勢，內需驅動之下，服務業會是未來的重點和新的增長極。全球發達經濟體，服務業所占比重也都顯著高于目前的中國。

外資如此，內資就更是如此，整個中國經濟都是如此。

一些落后產能出清淘汰，尤其房地產調整，讓中國經濟陷入陣痛，但陣痛之下，新質生產力正在快速成長，并開始噴涌而出，打開中國經濟的嶄新空間。

DeepSeek、人形機器人、《黑神話：悟空》《哪吒2》等等就是典型的代表。它們的出現，既是中國新質生產力的崛起，也代表中國經濟正在攀登的新高度。

正站在改革開放40多年積累上開啟新質發展的中國經濟，不是“見頂”，而是在更加充滿內力地登頂，是在給世界下一個巨響：從第二到第一。

這一天的到來，已經不遠了。

【參考資料】

[1]《China eats the World》Peter Milliken

[2]《新一批重大外資項目加速落地》央視新聞

[3]《外資機構看好明年A股市場》北京青年報

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