出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

作為“券商一哥”中信證券的第二大股東，越秀資本持有中信證券部分股權(quán)使其投資收益較為穩(wěn)定。

除投資收益外，作為廣州市金融國(guó)企的越秀資本自身業(yè)績(jī)并無(wú)太多亮點(diǎn)可言。

在金融業(yè)務(wù)不景氣的背景下，越秀資本又在向光伏行業(yè)轉(zhuǎn)型，但由于分布式光伏所需資金巨大，越秀資本近兩年債務(wù)快速擴(kuò)張。

值得注意的是，近日國(guó)家相關(guān)部門(mén)公布了新能源發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的政策，這是否會(huì)對(duì)分布式光伏發(fā)展產(chǎn)生影響值得關(guān)注。在此背景下，志在轉(zhuǎn)型的越秀資本能否順利突圍，成功開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)？

1、靠中信證券支撐利潤(rùn)，核心業(yè)務(wù)陷入虧損

越秀資本歷史極為久遠(yuǎn)，公司前身為1959年成立的廣州友誼商店，于2000年在深交所完成上市，上市初期公司還是一家以商超、零售為主的企業(yè)。

2016年，越秀資本通過(guò)發(fā)行股份的方式并購(gòu)了廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)地方金控上市平臺(tái)。此后，公司又將商超、零售業(yè)務(wù)剝離，自此越秀資本正式成為一家以金融業(yè)為主的上市公司。

根據(jù)越秀資本官網(wǎng)披露的信息，截至目前，越秀資本旗下業(yè)務(wù)主要有融資租賃、不良資產(chǎn)管理、投資管理、期貨業(yè)務(wù)，以及戰(zhàn)略投資等幾大業(yè)務(wù)。

值得注意的是，越秀資本除戰(zhàn)略投資中信證券收益較為穩(wěn)定外，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想。2020年，中信證券完成了對(duì)廣州證券的收購(gòu)，作為廣州證券股東，越秀資本獲得8.1億股中信證券股份。

此后越秀資本又通過(guò)參與中信證券配股和在港股增持中信證券H股的方式，加大對(duì)中信證券投資。

據(jù)越秀資本公告，截至2024年10月30日，該公司及子公司直接、間接合計(jì)持有中信證券13.25億股股份，占中信證券總股本的8.94%。

由于中信證券盈利較為豐厚，越秀資本來(lái)源于中信證券投資收益較為穩(wěn)定。按權(quán)益法計(jì)算，2021年至2023年，公司來(lái)源于中信證券的投資收益分別為16.07億元、16.39億元、16.31億元。

同期，公司扣非后利潤(rùn)分別為24.93億元、23.26億元、21.92億元，呈逐年下滑趨勢(shì)。越秀資本盈利能力逐年下滑，與不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利下滑有很大關(guān)系。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

據(jù)悉，越秀資本產(chǎn)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要由旗下子公司廣州資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州資產(chǎn)”）負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。

由于地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)加大，廣州資產(chǎn)不良資產(chǎn)包當(dāng)中的房地產(chǎn)處理難度加大，造成的結(jié)果便是壞賬增加，導(dǎo)致其利潤(rùn)不斷走低。2023年，廣州資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降79.94%。2024年上半年，廣州資產(chǎn)更是虧損0.96億元。

除廣州資產(chǎn)盈利能力下滑外，越秀資本從事投資管理的越秀產(chǎn)投2024年上半年虧損2.67億元，從事期貨業(yè)務(wù)的廣州期貨2024年上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑超82%。

在此影響下，2024年上半年及2024年前三季度，越秀資本歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下滑。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向越秀資本了解，近幾年公司大部分利潤(rùn)均來(lái)源于中信證券投資收益，自身經(jīng)營(yíng)的金融業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)卻逐年下滑，公司是否還有能力推動(dòng)公司金融主業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)？截至發(fā)稿，未獲得越秀資本回應(yīng)。

2、投資260億元僅收入15億元，光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)或降低業(yè)務(wù)凈利率

在金融主業(yè)發(fā)展不理想的背景下，越秀資本積極謀求轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的方向便是前兩年大火的光伏行業(yè)。

2022年，越秀資本通過(guò)旗下子公司越秀租賃進(jìn)入戶(hù)用光伏市場(chǎng)，憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力和多元化的金融工具，越秀資本迅速在戶(hù)用光伏領(lǐng)域搶占一席之地。

2022年、2023年越秀資本與東方日升、愛(ài)旭股份多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭簽訂合作協(xié)議，以此來(lái)支持其在戶(hù)用光伏領(lǐng)域的擴(kuò)張。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

僅2023年越秀租賃在新能源領(lǐng)域投資金額便超152.20億元，在公司將資源瘋狂砸向新能源的背景下，越秀資本新能源業(yè)務(wù)快速起量。

公司披露的2023年年報(bào)顯示，2023年越秀資本投放的光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)4.05GW，實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4.61億元，同比增長(zhǎng)超10倍。

2024年上半年，越秀資本在新能源領(lǐng)域再度投放105.6億元，在強(qiáng)大的資本攻勢(shì)下，同期越秀資本電費(fèi)收入9.91億元，同比增長(zhǎng)567%。

由于新能源業(yè)務(wù)收入大增，子公司越秀租賃成為越秀資本幾大業(yè)務(wù)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。2024年上半年，越秀租賃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.22億元，同比增長(zhǎng)14.59%。

不過(guò)該收入與公司投入的資金相比顯得微不足道，2023年及2024年上半年，越秀資本在新能源領(lǐng)域累計(jì)投入近260億元，同期公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入僅14.52億元左右，這也意味著越秀資本戶(hù)用光伏投資回報(bào)率僅5.6%左右。若算上人員和運(yùn)營(yíng)成本，越秀資本戶(hù)用光伏實(shí)際凈利率恐怕更低。

實(shí)際上不只越秀資本，戶(hù)用光伏毛利率和凈利率低是整個(gè)行業(yè)需要面對(duì)的難題，大部分戶(hù)用光伏企業(yè)凈利潤(rùn)率均在3%-5%左右。

由于該行業(yè)投資巨大，很多企業(yè)都依靠對(duì)外融資來(lái)解決資金問(wèn)題。扣除融資成本，實(shí)際上戶(hù)用光伏盈利能力并不強(qiáng)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在此背景下，仍有大量企業(yè)進(jìn)入戶(hù)用光伏領(lǐng)域，看中的是該行業(yè)快速擴(kuò)大的市場(chǎng)規(guī)模。在國(guó)家“雙碳”政策支持下，戶(hù)用光伏過(guò)去幾年經(jīng)歷了高速成長(zhǎng)期。但戶(hù)用光伏發(fā)展過(guò)快，也導(dǎo)致各地電網(wǎng)無(wú)法充分消納。

由于電網(wǎng)容量問(wèn)題，如河南、山東、河北等省份電網(wǎng)已經(jīng)沒(méi)有多少容量供分布式光伏發(fā)電接入，這也意味著，未來(lái)存在分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目被廢棄的可能性。

即便不廢棄，由于電網(wǎng)容量問(wèn)題，分布式光伏發(fā)電存在不能滿(mǎn)功率發(fā)電的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能利用率的降低勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)一步降低。

此外，分布式光伏發(fā)電很大一部分利潤(rùn)來(lái)源于國(guó)家對(duì)光伏發(fā)電的補(bǔ)貼，而光伏發(fā)電補(bǔ)貼正在面臨被取消的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年2月，國(guó)家提出光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的政策。這也意味著，國(guó)家給予戶(hù)用光伏發(fā)電的補(bǔ)貼將逐步取消。在該政策影響下，戶(hù)用光伏投資回報(bào)率必然會(huì)進(jìn)一步下滑，投資吸引力也可能會(huì)有所下降。

該政策的出臺(tái)，對(duì)于全力向新能源轉(zhuǎn)型的越秀資本而言并非好事。對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向越秀資本了解，在國(guó)家實(shí)施光伏平價(jià)上網(wǎng)后，公司本就不高的戶(hù)用光伏投資回報(bào)率是否會(huì)進(jìn)一步下滑，該投資回報(bào)率是否能覆蓋公司融資成本，截至發(fā)稿，未獲得越秀資本回復(fù)。

3、不到三年負(fù)債增長(zhǎng)超430億元，盈利能力下滑高管卻在漲薪

越秀資本全力向光伏行業(yè)轉(zhuǎn)型，帶來(lái)的結(jié)果便是公司負(fù)債規(guī)模及負(fù)債率的快速上升。為了籌集建設(shè)戶(hù)用光伏電站所需資金，越秀資本近兩年瘋狂融資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度，越秀資本負(fù)債總額較上一年分別增長(zhǎng)163億元、115億元、165億元，不到三年，公司負(fù)債增長(zhǎng)超430億元，增長(zhǎng)的科目主要是長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券等有息負(fù)債。

公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2021年的76.84%上升至2024年9月30日的79.04%。作為金融型企業(yè)，越秀資本經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)便是加杠桿運(yùn)營(yíng)。因此，高負(fù)債、高杠桿也是其常態(tài)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

加之戶(hù)用光伏建設(shè)本身也是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，需要大量資金建設(shè)分布式光伏電站。在核心兩大業(yè)務(wù)都需要巨額資金投入的背景下，越秀資本只能通過(guò)推高杠桿的方式來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大讓越秀資本利息支出逐年增長(zhǎng)，由于戶(hù)用光伏資本回報(bào)率較低，市場(chǎng)對(duì)于越秀資本舉債擴(kuò)張能否覆蓋成本有所擔(dān)憂(yōu)。

此前，越秀資本副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)吳勇高曾表示，公司通過(guò)拉長(zhǎng)債務(wù)周期的方式來(lái)減緩資金壓力，由于每年都在做融資，銀行授信良好，公司整體資金成本并不高。

目前來(lái)看，越秀資本轉(zhuǎn)型光伏投入資金巨大，目前電費(fèi)收入有限，轉(zhuǎn)型光伏難言成功。由于金融業(yè)務(wù)的疲軟，近兩年越秀資本盈利能力也在持續(xù)下滑。

在此背景下，2024年年末，在中信證券股價(jià)大漲之際，越秀資本計(jì)劃減持1%中信證券股份。減持中信證券股份，短期內(nèi)不僅能讓越秀資本投資收益上漲，也能緩解資金壓力。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，戰(zhàn)略投資中信證券是越秀資本金融業(yè)務(wù)為數(shù)不多的亮點(diǎn)，減持完成后，未來(lái)幾年公司來(lái)源于中信證券的權(quán)益投資收益或?qū)p少。

值得注意的是，在公司業(yè)績(jī)下滑、資金偏緊的背景下，公司管理層薪資整體卻在緩步增長(zhǎng)。

公司4名核心管理人員，董事長(zhǎng)王恕慧、總經(jīng)理?xiàng)顣悦瘛⒏笨偨?jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)吳勇高、副總經(jīng)理李文衛(wèi)工資較前幾年均在穩(wěn)步增長(zhǎng)，4名核心高管2023年平均薪資超300萬(wàn)元。同期行業(yè)同崗位平均薪酬在180萬(wàn)元左右。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

近兩年，在監(jiān)管層要求下，金融國(guó)企降薪成為行業(yè)主旋律，中金公司、中信證券等頭部金融機(jī)構(gòu)管理層薪資均有不同程度下降。

作為金融國(guó)企，越秀資本在公司自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑背景下，管理層薪資較前幾年卻穩(wěn)步增長(zhǎng)，是否妥當(dāng)還值得商榷。

對(duì)此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向越秀資本了解，作為地方金融國(guó)企，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的背景下，公司高管薪資為何較2019年及2020年還有所上浮，公司薪酬體系如何確定？截至發(fā)稿，未獲得越秀資本回復(fù)。

對(duì)于越秀資本而言，由于金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，公司正在全力向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型。但由于分布式光伏投資回報(bào)率低，加之各地電網(wǎng)難以消納光伏發(fā)電及光伏平價(jià)上網(wǎng)等問(wèn)題，越秀資本想要借助戶(hù)用光伏開(kāi)啟公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)并不容易。

*文中題圖來(lái)自：越秀資本官網(wǎng)。