今日凌晨，英偉達最新的業(yè)績發(fā)布，繼續(xù)狂飆。

知名投資家段永平看了都坐不住，也準(zhǔn)備投資英偉達了。

注：“大道無形我有型” 是段永平的用戶昵稱，“賣 put” 是一種投資操作，簡單理解，相當(dāng)于我愿意在某個價位買入英偉達的股票。

2025 財年（ 自然年 2024 年的 2 月初至 2025 年的 1 月末 ）全年英偉達營收 1305 億美元，同比增長 114% 。凈利潤 729 億美元，在 2024 財年利潤暴漲 5 倍的基礎(chǔ)上，同比又增長了 145% 。

與此同時，英偉達也在不斷回饋股東，2025 財年，英偉達拿出接近一半的利潤用來回購股票，總共回購了 337 億美元，以現(xiàn)在的市值算股息率超過 1%，這比那些光炒概念不停融資的妖股高到不知道哪里去了。

單獨分析第四季度（ 對應(yīng)自然年 2024 年 11 月-1 月 ），收入達到 393 億美元，同比增長 78%，環(huán)比繼續(xù)增長 12%。其中數(shù)據(jù)中心收入 356 億美元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長 16%，同比增長 93% 。

從環(huán)比增速來看，下游云計算巨頭的需求仍在擴大，同時上游臺積電的先進封裝產(chǎn)能也在逐漸發(fā)力。

本季度毛利率為 73%，由于 Blackwell 新品更復(fù)雜成本也更高，毛利率環(huán)比略微下滑了 1.6%，屬于正常經(jīng)營波動范圍。

再扣掉經(jīng)營費用和所得稅，本季度英偉達凈利潤達到 221 億美元，環(huán)比增長 14%，同比增長 80% 。

展望未來，英偉達預(yù)計 2026 財年第一季度收入為 430 億美元，上下浮動 2%。

430 億美元的收入同比將增長 65% 左右，環(huán)比增長 9.4% 。如果按上浮 2% 計算，是 438.6 億美元，環(huán)比增長 11.6% 。

英偉達過去多個季度給的收入預(yù)測都是略微超額實現(xiàn)的，其下游以 B 端用戶為主，訂單相對 C 端用戶更可計算，所以新的預(yù)測是比較值得相信的。

毛利率方面，由于 Blackwell 出貨量占比提高，繼續(xù)下降到 70.6%。預(yù)計毛利潤會達到 438.6*70.6%=309.7 億美元。再扣掉 52 億經(jīng)營費用，扣掉 4 億美元的其他費用，是 253.6 億美元稅前利潤。最后交 17% 的稅，剩下的就是凈利潤，253.6*0.83%=210.5 億美元。

這個凈利潤看看就行，因為中間的成本、費用、稅費各種變動，并且沒有算上賬上幾百億美元現(xiàn)金的利息收入，參考價值不大。

并且，對于盈利能力方面的問題，英偉達 CFO 在電話會中指出，Blackwell 實現(xiàn)量產(chǎn)后，能優(yōu)化成本，提高毛利率。預(yù)計到 2025 年年底，毛利率將恢復(fù)到 75% 左右。

實際上，之前亞馬遜、微軟、Meta、谷歌最新的財報中，都提到2025年要花更多錢買芯片：

亞馬遜在最新一季的電話會中提到 2025 年的資本開支將達到約 1000-1050 億美元；

微軟則提到 2025 財年（ 截至 6 月份 ）將在人工智能數(shù)據(jù)中心上投入 800 億美元；

谷歌母公司 Alphabet 對于 2025 年的資本開支目標(biāo)為 750 億美元；

Meta 在 2025 年的資本開支預(yù)算是 650 億美元。

四家公司的資本開支規(guī)模合計將達到約 3200 億美元，同比 2024 年增長 30% 以上。

所以，英偉達 2025 年的增長是張明牌。

如果拉長時間看，微軟最新一季的電話會中透露了一些關(guān)于長期資本開支的思路：“ 你不能一次買太多的東西，因為摩爾定律每年都會給你 2 倍的性能提升，優(yōu)化會給你 10 倍的性能提升。你要持續(xù)升級，但也要有正確的貨幣化與你支出之間的比率。”

言下之意，雖然需求大，但也要控制買設(shè)備的節(jié)奏，未來幾年時間里，云計算巨頭的芯片需求其實不是一個 A 字形的曲線，而是細水長流式的、更平緩的增長曲線。

對于中國的 DeepSeek-R1 等高效模型是否會影響到英偉達的芯片需求，首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“ 目前生成的標(biāo)記數(shù)量以及所需的推理計算量，已經(jīng)是早期大語言模型的 100 倍，而這僅僅是個開始。下一代模型的計算量可能會達到數(shù)千倍，甚至有望出現(xiàn)基于深度思考、模擬和搜索的模型，其計算量相比現(xiàn)在可能會達到數(shù)十萬倍乃至數(shù)百萬倍，這就是我們的未來。”

黃仁勛認為，現(xiàn)在還遠遠談不上供給過剩的階段。

他說，“ 我們對數(shù)據(jù)中心的資本投資規(guī)模有比較清晰的認識。我們也掌握了主要合作伙伴的預(yù)測和計劃。無論是短期信號，如訂單和預(yù)測等；中期信號，如與往年相比的基礎(chǔ)設(shè)施水平和資本支出規(guī)模；還是長期信號。我們很清楚，這就是軟件的未來。所以，從短期、中期到長期來看，前景都很樂觀。”