特朗普于今年1月20日就任美國總統，至今一個月以來關稅政策的宣布已接二連三出臺。除了已于2月4日對中國大陸加征10%關稅，并宣布將于3月12日起，對所有美國鋼鋁進口課征25%關稅。另外，將在延遲30天后，于3月宣布是否對墨西哥及加拿大全面課征25%關稅，并對美國貿易伙伴實施“對等關稅”，基本上將調高美國對全世界所有進口產品的關稅。

對照2018年特朗普1.0的美中貿易戰，此回特朗普2.0打的是全球貿易戰。但吊詭的是，相較于2018年屢因貿易戰而爆發的全球股災，此次股市的表現卻極為淡定。究竟是因為市場低估情勢、過于樂觀，或是因為綜觀全局，市場認定宣戰只是談判籌碼，不足為懼，又或是，因為關稅影響的將只是特定產業，因此在關稅細節尚未明朗之際，市場暫時只著眼于企業獲利、消費成長、以及AI科技帶來的經濟軟著陸？

2月10日當天，特朗普以國家安全為理由，宣布對進口鋼鋁全面課征25%關稅，最遲將自3月12日起生效。鋼和鋁都是極為重要的原材料，對汽車及建筑產業尤為關鍵。美國有四分之一的鋼鐵源自進口，主要是加拿大、巴西與墨西哥。美國的鋁更有八成來自進口，主要集中在加拿大、墨西哥和中國大陸等。若全面關稅，不易有替代來源，存貨很可能在短期內即將耗盡，因此影響很大。

2月10日的鋼鋁關稅消息，本應是一枚巨大震撼彈，但當日美股三大指數卻仍上漲作收。

而且，即使特朗普就任以來多項作為皆對經濟有害，尤其是關稅及移民政策，但美股也仍淡定以對。美股今年以來呈上漲局面，特朗普就任后也并未改變此多頭情勢：今年以來道瓊、S&P 500、納斯達克分別上漲4.71%、3.96% 及3.68%，特朗普就任至今，這美股三大指數也都還保有2.43%、1.97%及2.02%的漲幅。市場對特朗普競選時減稅及松綁管制的承諾，以及對全球增加對美國投資的期待，皆有可能是在關稅及移民政策的負面影響下，美股仍維持樂觀的理由。

其次，美國之外的其他國家或地區，按理來說受到特朗普關稅政策傷害，但各國股市卻也同樣表現淡定，甚至有些股市交出好成績。或即使是美國主要進口或逆差國家，雖很可能即將被列為“對等關稅”課征的對象，但從股價表現，卻也看不出緊張氣氛。例如墨西哥今年以來股價上漲9.65%，特朗普就任至今股價漲幅8.71%。中國大陸則為美國最大貿易逆差國，今年以來滬深300指數上漲0.32%，特朗普就任以來漲幅3.54%；港股表現尤佳，今年年初及1月20日特朗普就任至今，股價漲幅分別為12.74%及15.48%。

不過，今年全球股市的淡定表現，也可能只是風雨前的寧靜。黃金曾在2008年全球金融海嘯，2020年新冠疫情，以及2022年俄烏戰爭地緣政治風險升溫時，都展現避險工具的角色。近來黃金價格大漲，2月11日創下每盎司2,968.5美元的歷史新高，且創下自特朗普就任后20天之間8%的漲幅，也顯示市場尋求避風港灣的心理狀態。

也許，股票市場至今之所以淡定，是因為真正的傷害尚未顯現。特朗普雖于2月4日宣布對中國加征10%的關稅，但相較于選舉時所聲稱的60%，其實市場是松了一口氣。2月3日宣布對加拿大及墨西哥25%關稅將延緩至少30天，也造成觀望心態而減少恐慌。

另外，至今最主要的25%鋼鋁關稅，不但尚未實施，且因是對金屬原材料的加稅，直接沖擊的是企業成本的增加，消費者感受不強。日后若真如期于3月12日起全面課征，美國廠商勢必將成本的增加轉嫁下游終端產品，屆時產品價格上升，金融市場可能就不容易維持淡定了。

來源：香港經濟導報

作者：臺灣大學財務金融系兼任教授 劉憶如