作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業官方

2月21日，工業富聯發布2024年業績快報，全年營收達6091.35億元，同比增長27.88%；歸母凈利潤232.16億元，增長10.34%，均創歷史新高。其中，備受關注的云計算板塊營收占比首超五成，AI服務器營收大增超150%。

受業績提振，截至2月24日，工業富聯股價微漲至23.21元，市值達4609億元。

作為英偉達服務器的主要供應商，工業富聯趕上了AI熱潮。但最近風向有點變化，隨著超微電腦、英偉達這些海外AI概念股接連出現大幅回調，市場開始擔心工業富聯的股價和業績能否保持穩定增長。

畢竟AI板塊經過兩年熱炒，不少公司股價已經透支預期。現在行業波動期到來，工業富聯作為供應鏈企業也要接受更嚴格的審視了。

工業富聯的誕生源自鴻海精密（富士康）的轉型探索。2015年，創始人郭臺銘意識到代工模式增長受限，決定將旗下物聯網、機器人、人工智能等創新業務拆分重組，成立獨立公司福匠科技。

2017年，福匠科技更名為富士康工業互聯網股份有限公司（工業富聯），通過引入深圳鴻富錦等戰略投資者，重點布局智能制造和工業互聯網領域。

這次分拆不僅保留了鴻海的制造基因，更通過整合云計算、5G等技術，推動企業從傳統代工向科技服務方向升級。

2018年，工業富聯在A股市場上市。郭臺銘明確表示，富士康不再滿足于代工廠的角色，而是要成為工業互聯網的領軍者，站在人工智能、大數據等前沿技術的浪尖上。

工業富聯的業務布局迅速鋪開，主要分為三大板塊：通信及移動網絡設備、云計算、以及工業互聯網。

通信及移動網絡設備作為工業富聯的傳統強項，持續為蘋果、思科、華為等科技巨頭提供高速交換機、路由器、精密結構件等產品，一度貢獻了公司超過60%的營收。

云計算業務，特別是云服務器、AI服務器等高性能產品，因迎合了云計算和AI發展的浪潮，受到了英偉達、亞馬遜、阿里等國內外巨頭的青睞，成為外界關注的焦點。

工業互聯網板塊營收占比相對較小，包含了咨詢、數字制造運營、云服務等多元化服務。

2023年，隨著ChatGPT的爆火，AI算力需求激增，英偉達、阿里等股價飆升。工業富聯作為英偉達的重要合作伙伴，也受益匪淺，2023年股價累計漲幅超過300%。

這一年，工業富聯為英偉達開發了H100及H800等高性能AI服務器，并在下一代AI服務器GB200的出貨中占據重要位置。

然而，進入2024年，盡管北美云服務廠商的大模型發布熱潮進一步推動了AI服務器的需求，工業富聯的訂單量激增，但AI板塊的泡沫化風險也開始顯現。

隨著AI大模型商業化落地進度不如預期，英偉達、超微電腦等AI明星公司的股價大幅回調，工業富聯的股價也從2024年7月持續下跌，累計跌幅超過30%，市值蒸發超過2000億元。

此次2024年的業績快報，工業富聯穩健的業績算是為市場注入了一劑強心針。

拆解工業富聯的業績變化，背后藏著不少值得玩味的細節。

從財報數據看，AI服務器業務確實撐起了半邊天。云計算板塊營收首次突破總營收的50%，其中AI服務器銷售額同比暴漲150%，在整體服務器業務中的占比從30%提升到40%以上。

這種爆發式增長主要得益于兩大驅動力：全球云服務商瘋狂擴建數據中心，北美科技巨頭對AI硬件需求激增。具體來看，云服務商客戶貢獻了超80%的服務器營收增幅，品牌商客戶在頭部企業采購拉動下也有70%的增長。

不過亮眼數據背后藏著隱憂。AI服務器業務看似風光，但工業富聯扮演的仍是“高級組裝廠”角色。

上游方面，公司需依賴英偉達、AMD等企業供應CPU和GPU等核心組件；下游則主要服務于谷歌等全球云計算巨頭，這使得工業富聯在議價方面處于相對弱勢地位。簡而言之，工業富聯在產業鏈中更像是一個代工廠，導致其毛利率十分有限。

數據顯示，2023年，公司云計算業務的毛利率僅為5%左右，遠低于通信及移動網絡設備業務的9.8%毛利率。因此，盡管云計算收入快速增長且占比不斷提升，但實際上卻拉低了工業富聯的整體毛利率水平。

傳統業務也出現增長乏力的趨勢，通信及移動網絡設備作為基本盤，收入從2018年2592億元微增至2023年2790億元，五年累計增幅僅7.6%，年均增速低至0.15%。

此外，工業富聯的存貨規模持續擴大，從2020年453.5億元攀升至2024年三季度的903.3億元，這個數字已超過許多上市公司全年營收。同步增長的還有合同負債，從2020年0.9億元增至2024年三季度的3.6億元，三年間增長三倍。

兩項數據疊加，通常說明公司手握充足訂單，正通過備貨應對生產需求。不過高庫存也暗藏風險。近千億存貨看似是業務擴張的信號，但若市場需求轉向，可能引發庫存積壓問題。

消費電子行業本身存在周期性波動，企業既要保障供應鏈穩定，又要避免備貨過量。未來需重點關注兩個指標：存貨周轉速度是否跟得上備貨節奏，以及客戶實際提貨能否消化庫存。畢竟再漂亮的賬面數據，最終還是要靠市場買單。

工業富聯正在把先進散熱與電源管理技術作為轉型的重要突破口，不過新業務成長需要時間沉淀。在技術優勢完全轉化為效益之前，如何解決毛利率偏低的問題仍是眼前必須跨過的門檻。

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