科創(chuàng)ETF在寒武紀(jì)的帶動(dòng)下逆市飄紅，到底科創(chuàng)還要漲多久？作為科創(chuàng)板最重要的成分股，寒武紀(jì)的走勢(shì)決定了科創(chuàng)的走勢(shì)。

2025年2月25日，寒武紀(jì)（688256.SH）股價(jià)盤中突破800元大關(guān)，總市值超3300億元，成為A股僅次于貴州茅臺(tái)的第二高價(jià)股。這一表現(xiàn)看似強(qiáng)勢(shì)，實(shí)則暗藏隱憂，而且有見頂信號(hào)。

寒武紀(jì)股價(jià)為何突然上800元？

這是由政策和情緒共振的結(jié)果。首先，是政策與情緒的短期驅(qū)動(dòng)。當(dāng)日上漲與阿里云千億級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施投入計(jì)劃直接相關(guān)，疊加《國(guó)家算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》對(duì)國(guó)產(chǎn)算力占比超50%的硬性要求。市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代的樂觀預(yù)期被放大。

其次，資金博弈特征顯著。公募基金持股比例從2024年三季度的8.71%飆升至19.55%，融資余額達(dá)43.24億元（為2024年9月的3.6倍），機(jī)構(gòu)抱團(tuán)與游資炒作形成共振。

盡管股價(jià)逆市上漲，但是技術(shù)面與基本面已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重背離。寒武紀(jì)2024年全年仍虧損3.96-4.84億元，動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）為-256倍，估值泡沫化風(fēng)險(xiǎn)已達(dá)臨界點(diǎn)。

高估值難掩盈利困局

寒武紀(jì)的高估值背后，是否存在業(yè)績(jī)巨大改善的預(yù)期？我們認(rèn)為，寒武紀(jì)的盈利仍然困難。

首先，營(yíng)收結(jié)構(gòu)失衡。2024年前三季度營(yíng)收1.85億元，同比增長(zhǎng)27.09%，但72%收入依賴政府主導(dǎo)的智能計(jì)算集群項(xiàng)目，毛利率僅18.7%（英偉達(dá)同類業(yè)務(wù)為65%）。政府訂單回款周期從180天延長(zhǎng)至415天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)。

其次，單季盈利的偶然性。2024年四季度凈利潤(rùn)2.84億元，主要來(lái)自非經(jīng)常性損益（如資產(chǎn)處置收益），扣非后仍為虧損。市場(chǎng)對(duì)2025年盈利預(yù)期過(guò)于樂觀，而公司研發(fā)投入占比已連續(xù)兩年下降（2023年同比降26%，2024年上半年降7.27%），技術(shù)迭代能力存疑。

另外，寒武紀(jì)正在遭遇英偉達(dá)以及國(guó)產(chǎn)同行的沖擊。英偉達(dá)針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)推出特供版A100/T4芯片，價(jià)格降幅達(dá)30%-40%，直接沖擊寒武紀(jì)云端芯片市場(chǎng)。其CUDA生態(tài)覆蓋90%主流框架，而寒武紀(jì)Neuware僅適配15%，客戶遷移成本高企。

國(guó)內(nèi)同行——海光信息DCU芯片采用兼容CUDA的GPGPU架構(gòu)，2024年?duì)I收預(yù)計(jì)87-95億元，遠(yuǎn)超寒武紀(jì)；華為昇騰910在能效比上已接近寒武紀(jì)旗艦產(chǎn)品思元590。

估值泡沫嚴(yán)重，技術(shù)面現(xiàn)頂部

寒武紀(jì)的市凈率60，市銷率25倍，遠(yuǎn)高于英偉達(dá)（10倍）。按照合理估值，2025年寒武紀(jì)必須實(shí)現(xiàn)50億元利潤(rùn)，才能支撐當(dāng)前股價(jià)。而其2024年Q4僅盈利2.84億元，扣費(fèi)后仍然虧損。

2024年三季度末，機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)64.83%，但近期龍虎榜顯示機(jī)構(gòu)凈賣出1.35億元，籌碼松動(dòng)跡象初現(xiàn)。

與此同時(shí)，寒武紀(jì)K線圖呈現(xiàn)見頂信號(hào)。首先是雙M頭結(jié)構(gòu)。2月21日股價(jià)觸及777.77元后回調(diào)，2月25日沖高至818.88元后回落，形成典型雙頂形態(tài)，頸線位位于700元附近。其次，布林線超買警示，股價(jià)突破上軌（736.68元）后偏離度達(dá)12%，短期回調(diào)概率加大。

其次，MACD頂背離。2月25日股價(jià)新高對(duì)應(yīng)MACD紅柱縮短，DIFF與DEA線間距收窄，形成日線級(jí)別頂背離。而且出現(xiàn)了放量滯漲的局面。2月25成交額85億元，連續(xù)三日超過(guò)80億，但是股價(jià)僅上漲1.28%，主力資金凈流出，籌碼集中度也出現(xiàn)了下降。

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結(jié)語(yǔ)

寒武紀(jì)的千億市值狂歡，本質(zhì)是國(guó)產(chǎn)替代政策紅利與資本流動(dòng)性過(guò)剩的共振結(jié)果，但其技術(shù)商業(yè)化能力尚未跨越“死亡之谷”。

在英偉達(dá)降價(jià)以及AI算力需求邊際放緩的雙重壓力下，整個(gè)科創(chuàng)板估值體系面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。投資者需警惕“市夢(mèng)率”陷阱，回歸盈利確定性主線，方能在科技股泡沫與破滅的周期輪回中守住收益。

咨詢合作聯(lián)系助理：panshizhixin777

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