實控人歸來，卻“嚇跑”了投資者，這戲劇性的一幕發生在振芯科技（300101.SZ）身上。

2024年最后一個交易日，振芯科技股價突然開啟了暴跌模式，5日內股價跌幅近40%，市值蒸發近50億元。

謎底在2025年第一個交易日揭開。當日，振芯科技發布公告稱，收到法院于2024年12月30日作出的判決，不予解散公司第一大股東國騰電子。依此司法判決，由無實控人的上市公司振芯科技，不得不在1月14日通過董事會決議，將公司實控人變更為國騰電子第一大股東何燕。

實控人歸來，卻帶崩了股價，投資者為何用腳投票？振芯科技困局何時了？

實控人回歸，股價大跌

在2010年振芯科技上市時，何燕就以國騰電子大股東身份被認定為實控人。然而，此后由于何燕涉及刑事犯罪，公司出于化解實控人風險目的，在2020年初將公司認定為無實控人，直到此次發生逆轉。

受實控人“歸去來兮”的影響，振芯科技股價此前已經多次經歷大幅震蕩。

然而，股價波動卻頗具戲劇性：只要何燕一被認定為實控人，公司股價往往會大幅下跌；而當司法判決解散國騰電子時，公司股價和業績往往會顯著回升。

2013年7月，振芯科技發布何燕涉嫌違法的公告后，公司股價當日下跌10%，月累計下跌18.86%，嚴重偏離指數及同行業公司股價。企業利潤從2012年盈利2400余萬元，斷崖式下跌至2013年虧損1600余萬元。這是振芯科技上市15年來唯一的一次業績虧損。

2018年9月，法院判決解散國騰電子后，在創業板股指周跌幅4.12%的情況下，公司股價仍保持上漲。

但受實控人何燕身份的影響，2019年振芯科技業績下降到450萬，面臨二次虧損，在這種情況下，管理層不得已于2020年啟動公司無實控人這一認定。

2020年初，振芯科技被上市監管部門認定無實際控制人后，當年企業利潤從2019年450萬快速增長至8000萬，并連年高速增長。

2021年11月29日，法院重審判決駁回國騰電子解散請求，在創業板股指上漲的情況下，公司股價再次嚴重偏離指數及同行業公司股價走勢，當天暴跌13.4%，最高跌幅19.01%，市值蒸發21.17億元。至12月26日累計下跌23.13%，市值蒸發36.52億元，國騰電子所持股份對應市值累計蒸發10.81億元。

（圖注：振芯科技實控人紛爭事件與股價波動示意圖）

在等待司法判決期間，振芯科技業績和股價處不正常震蕩狀態，嚴重挫傷了廣大投資者信心。2023年度業績較2021年度下滑52.07%，2024年前三季度業績較2023年同期相比再度下滑32.35%。

另有統計結果顯示，在何燕被認定為實控人的2013到2019年，公司平均業績是3400萬；而在公司被認定為無實控人的2020年到2022年，公司業績平均在1.3億以上，年均增長率100%。

（圖注：振芯科技實控人紛爭事件與公司業績變化圖）

如今，隨著國騰電子經司法判決不予解散，實控人何燕再度歸來，振芯科技又開啟了新一輪股價動蕩。

投資者擔心什么？

要厘清實控人對上市公司的影響，就要先弄清楚振芯科技、國騰電子與何燕之間的關系。

振芯科技成立于2003年，2010年在深交所上市。公司主營產品為高端核心的國產化替代，也是北斗產業鏈的龍頭企業，因此也被稱為“北斗導航第一股”。

振芯科技的控股股東為國騰電子，持股比例為29.38%。國騰電子共有5名自然人股東，其中何燕持有51%股權，莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進等其他4名振芯科技創業團隊人員合計持有49%股權。

在振芯科技上市時，何燕憑借國騰電子所占股權，被認定為實際控制人。但是，何燕從未在兩家公司擔任職務、從未參與經營管理，僅是公司的財務投資人。而莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進等4名股東組成了振芯科技的核心創始團隊和經營管理團隊。

值得關注的是，國騰電子是以振芯科技為主要投資對象的財務投資型公司，除了投資振芯科技以外，并無其它實際生產經營業務，振芯科技占其總資產達95%以上。

據媒體報道，2013年7月，何燕因涉及高官腐敗案而被調查，并于2016年被判處有期徒刑5年。

由于何燕的犯罪人員身份，嚴重影響到了上市公司重大經營活動。國騰電子的4名股東嘗試化解實控人風險，提出了各種解決方案，但均被何燕拒絕。從2017年起，何燕與國騰電子4名股東再未見面，再未召開過全體股東會，國騰電子股東之間徹底失去合作基礎，公司陷入治理困局。

2018年2月，國騰電子4名股東向成都市高新區法院提起訴訟，請求依法解散國騰電子。一審判決解散國騰電子。此后，該案歷經發回重審、重審一審、上訴，于2024年12月30日形成判決，不準予解散國騰電子。

盡管此次司法判決國騰電子不予解散，何燕重返實控人地位，但振芯科技的實控權之爭仍難言落幕。

1月2日，振芯科技在訴訟進展公告中透露，國騰電子的莫曉宇、謝俊、徐進、柏杰四名股東告知，“他們將勤勉盡責繼續保障上市公司正常運營秩序，同時將通過法定救濟途徑繼續依法維護自身的合法權益。”

化解實控人風險

據了解，由于國騰電子治理僵局多年未解，振芯科技經營環境不斷惡化，團隊人心不穩、骨干離職等現象不斷加劇，部分技術團隊人才流失嚴重，甚至瀕臨解體。

而振芯科技最寶貴的資源就是人才。資料顯示，公司擁有400多項知識產權、300余項國內專利、軟件著作、集成電路布圖設計權等，其中多項技術和產品打破國外封鎖，國內無替代，解決了相關領域的自主可控和“卡脖子”問題。而一旦技術團隊人心不穩，公司的核心競爭力顯然面臨嚴重威脅。

實控人之爭，如果傷及公司的核心競爭力和長遠發展，顯然是各方都不愿看到的結果。

振芯科技的控制權之爭，從表面看雖是股東各方合法權益與公司治理模式之爭，但公司背后有著廣大中小投資者，更由于振芯科技是高端核心國產替代產品供應商，背后更有國家安全的大棋局。

因此，放眼國家安全的大棋局，振芯科技的控制權之爭，也在考驗著企業家和核心團隊的格局。

有分析人士指出，解散已經形成事實治理僵局的國騰電子，不僅無損且有利于大股東何燕個人經濟利益。何燕個人單獨持有振芯科技股份，其可依據《公司法》正當行使各項股東權利，該等權利受法律保護，與其既往身份等問題無關。同時，振芯科技成為無實控人，解除了上市公司的實控人風險。

作為一家產品具有競爭力的行業龍頭公司，如何積極、穩妥、徹底化解實控人紛爭，進一步完善公司治理，顯然是擺在振芯科技面前的當務之急。