作者| 艾青山

編輯| 劉漁

在2月21日的資本市場(chǎng)上，滬市整體延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，但東鵬飲料股價(jià)卻逆勢(shì)重挫6.52%，市值單日蒸發(fā)近80億元，創(chuàng)下近三個(gè)月新低。

東鵬飲料這一波崩的很突然，這背后的主要原因，大概率是公司前一日晚間發(fā)布的減持公告：

公司第三大股東煙臺(tái)市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)減持不超過717萬股，約占公司總股本的1.38%。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，減持金額將達(dá)15.4億元。

實(shí)際上，這已不是東鵬飲料首次面臨大股東減持。東鵬飲料自2021年5月登陸資本市場(chǎng)以來，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，但股東減持動(dòng)作也從未停歇。

從2022年5月至今，公司已發(fā)布6次減持公告，每次減持規(guī)模均在1000萬股到4000萬股之間。尤其在2023年5月底限售股解禁后，包括鯤鵬投資在內(nèi)的13位股東及董監(jiān)高一度掀起"組團(tuán)減持"浪潮。

從業(yè)務(wù)能力上看，作為中國(guó)功能飲料市場(chǎng)的核心玩家，東鵬飲料近年來的市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

廣發(fā)證券研究顯示，從銷量維度看，東鵬特飲的市占率從2020年的27%大幅攀升至2023年的43%，穩(wěn)居行業(yè)第一；從銷售額角度，其市占率也在三年內(nèi)提升了10.7個(gè)百分點(diǎn)至20.2%，僅次于紅牛。

太平洋證券的數(shù)據(jù)也顯示，2023年紅牛品牌市占率為31%，較2016年下降29個(gè)百分點(diǎn)；而東鵬飲料則提升至24.7%，同期增長(zhǎng)16.1個(gè)百分點(diǎn)，成功躍居市場(chǎng)第二把交椅。

高速增長(zhǎng)直接反映在公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，東鵬飲料營(yíng)收規(guī)模從2020年的不足50億元增長(zhǎng)至2023年的112.6億元，凈利潤(rùn)則從8.1億元提升至20.4億元。2024年前三季度，公司營(yíng)收已達(dá)125.58億元，同比增長(zhǎng)45.34%，超過上年全年水平。

最新發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年全年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.2億元至161億元，同比增長(zhǎng)40%至43%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在31.5億元至34.5億元之間，同比增長(zhǎng)54%至69%。

不過在業(yè)績(jī)飆升背后，東鵬飲料的結(jié)構(gòu)性問題也在日益凸顯。

首先是公司治理層面的風(fēng)險(xiǎn)。第二大股東君正投資自2022年底限售期結(jié)束以來，已通過多輪減持套現(xiàn)超過41.5億元，持股比例從首發(fā)上市時(shí)的10%降至目前的3.58%。

同時(shí)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出濃厚的家族色彩——董事長(zhǎng)林木勤及其家族成員通過直接和間接方式合計(jì)控制超過60%的股份，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)加大了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，公司上市后累計(jì)現(xiàn)金分紅30億元，按照持股比例計(jì)算，林木勤家族在這些分紅中可獲得超過18億元。

經(jīng)營(yíng)策略方面的短板同樣值得關(guān)注。

2021年至2024年前三季度，東鵬飲料銷售費(fèi)用快速攀升，從13.68億元增長(zhǎng)至20.62億元，累計(jì)支出突破68億元。而同期研發(fā)投入僅有不足2億元，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的35.78倍。

這種"重營(yíng)銷輕研發(fā)"的經(jīng)營(yíng)模式，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期創(chuàng)新能力的質(zhì)疑，當(dāng)然了，這也是不少國(guó)貨消費(fèi)品常見的通病。

另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一也是東鵬飲料的老大難問題。

同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，東鵬特飲在公司總營(yíng)收中的占比始終保持在90%以上，盡管2024年前三季度有所下降，但83.66%的占比仍然反映出公司對(duì)單一產(chǎn)品的過度依賴。

同時(shí)，從食品健康化的角度來看，東鵬曾陷入"高糖爭(zhēng)議"，這顯然很難在未來說服年輕人群買單。此外，在黑貓投訴平臺(tái)上，東鵬累計(jì)投訴量已達(dá)1106起，主要集中在惡意欺詐、霸王條款、中獎(jiǎng)不予兌換等問題上。

事實(shí)上，東鵬飲料的快速崛起在一定程度上得益于紅牛與泰國(guó)天絲之間的商標(biāo)糾紛。隨著這一問題的逐步理清，東鵬未來的增長(zhǎng)空間可能面臨壓縮。

另外，近期市場(chǎng)傳聞東鵬飲料正在接觸摩根士丹利和瑞銀等機(jī)構(gòu)，或有意謀求港股上市。通常來說，港股上市大概率是希望布局國(guó)際市場(chǎng)，東鵬未來可能會(huì)在出海上有不少動(dòng)作。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

稿件內(nèi)容溝通： 禾苗 15601300818 （微信同號(hào)）

更多內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注