國債，終于下跌了。

這是一件好事情。

背后暗含著，我們的經濟預期開始慢慢扭轉，從悲觀開始轉向樂觀，資金不再無腦地追逐“安全資產”國債，而是開始嘗試著進攻一些“風險資產”股票、房產等。

當然，今天并不是要繼續鼓吹“風險資產”。反倒是要給那些持有國債的朋友做一次心理按摩。

國債跌一跌，也許更健康！

國債市場的本輪調整，基本上是從今年春節以后開始慢慢地啟動。

剛開始，國債市場回調的幅度較小；然而，隨著金融市場，特別是香港市場的快速回暖，債券市場的調整開始加速、加大。

股債的蹺蹺板效應，特別明顯！

股債蹺蹺板效應是什么？

就是字面意義。股票市場和債券市場之間的資金流動，呈現出一種此消彼長的關系。

當股票市場比較好時，投資者紛紛把資金從債券轉向股票，以期追求更高的利潤。

羊群效應下，從債券市場流出的資金越來越多，債券市場的拋售壓力越來越大，價格自然發生下跌。而股票市場的價格則往往表現較佳。

相反，當股票市場表現不好時，投資者紛紛把資金從股票市場撤離，尋找“安全（避險）資產”，比如債券。

結果就是，股票市場下跌，而債券市場上漲。

（數據來自：東吳證券研究所）

我們復盤來驗證一下。

比如，2025年春節至今，滬深300指數整體上漲了差不多4%，表現不錯。與股市的強勁表現形成對比的是，10年期國債價格回調了1%以上。

又比如，2024年的924行情，整個股票大漲，而整個債券市場大跌。

再比如，2022年4季度，口罩逐漸放開，經濟復蘇預期逐漸走強。滬深300指數整體上漲超過5%以上。而對應的，10年期國債價格回調了2%以上。

這些都說明了一個樸素的道理。

股票市場行情躁動時，債券市場行情往往較為慘淡；而股票市場行情不好時，債券市場的行情往往較為火熱。

債券漲跌的本質是什么？

是對于不同經濟預期的反映。

債券越漲，表明經濟越悲觀。反之，則表明經濟越樂觀！

我舉個例子，你就明白了。

老王開了一家企業。企業前兩年在大環境好的時候，產品銷量蹭蹭地往上漲，他就想著借點兒錢去擴大規模再投資。

他往市場轉了一圈發現，好家伙，老板們都在借錢，就導致市場資金非常緊張。

于是，他不得不用較高的借貸利率，借了500萬。

老王打了很多欠條A，每張面值1萬元，約定利率5%，借10年。

后來，經濟走弱。

老王的經營開始慢慢地趨于正常，于是他就想著穩健經營，不再擴張規模了，好好地把眼前的事干好就行了。

可這時，企業老板們都沒人愿意擴張了，都不愿意借錢了，利率就慢慢地往下走。

老王的一個朋友為了完成業績，就請老王幫忙借點錢。于是，老王借了500萬，

只是，這次的欠條B，每張面值1萬元，約定利率2%，借10年。

講到這里，你會發現一個有意思的事情。

欠條A的利率是5%，欠條B的利率是2%。

假如我用1.1萬把欠條A買回來，持有5年，每年得到利息500元，合計得到利息0.25萬元，扣除0.1萬的成本，凈賺0.15萬元。

假如我持有欠條B，則5年時間凈賺0.1萬元。

這就是說，我這個時候加價買欠條A，也是劃算的。

這就是解釋了，債券的利率和價格為什么是相反關系。

利率越低，債券價格越漲，因為大家都知道老債券更值錢了，紛紛搶購，供不應求。

同時，這也解釋了，大環境不好時，為什么利率往往走低。

因為沒人愿意借錢，沒人愿意擴大生產，沒人愿意過度消費。大環境不好，資金需求也就少了，利率也就低了。

最后，展望一下將來的行情吧。

債券價格的漲跌往往反映經濟的好壞預期，和股票市場有蹺蹺板效應。這些復雜的東西大家應該已經似懂非懂了，多少理解了。

接下來上點強度了。

債券相比股票有個非常有意思的地方。就是，債券的估值比股票客觀多了。

所以，我想說的是，債券這東西漲的時候不會像股票一樣漲到天上，當然跌的時候也不會跌到地板上。

債券都是有價格中樞的。

以10年期國債為例，這個中樞就是央行的7天期回購收益率。它的利率不可能偏離這個中樞太遠。

（數據來自：Wind）

這兩年主要政策利率改革以后，我的經驗是：

當10年期國債收益率大于7天期逆回購收益率（當下為1.5%）+40bp時，國債價格就有了低估的屬性。

當10年期國債收益率接近7天期逆回購收益率（當下為1.5%）+20bp時，國債價格既不低估也沒有高估。

當10年期國債收益率小于7天期逆回購收益率（當下為1.5%）+0bp時，國債價格則出現明顯的泡沫行情。

當下，10年期國債收益率為1.72%，接近7天期逆回購收益率+20bp。

按照上述經驗，屬于“國債價格既不低估也沒有高估”。

國債的價格經過這一波調整之后，其實就是主動把泡沫擠掉了！

悲觀者正確，樂觀者賺錢。

現在開始，請樂觀一些！

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