出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近期，國內科技圈熱度最高的話題，莫過于“杭州六小龍”。

作為硬科技領域的創新企業，“杭州六小龍”備受關注，它們分別是：《黑神話：悟空》的研發公司游戲科學、DeepSeek母公司深度求索、機器人研發公司宇樹科技、特種機器人研發公司云深處科技、腦機接口公司強腦科技以及空間設計智能公司群核科技。

目前，在空間設計軟件行業的激烈競爭與科技浪潮的推動下，群核科技正站在上市的十字路口——2月14日其向港交所遞交招股書，沖刺IPO。

群核科技也因此成為“杭州六小龍”中首個邁向IPO征程的公司，吸引了不少投資者和行業觀察者的目光。

然而，群核科技光鮮的背后也隱藏著諸多經營挑戰：公司累計虧損超17億元的沉重負擔、日益增長的償債壓力，以及過往赴美上市擱淺和侵權訴訟的波折經歷。

這些因素交織在一起，或使得群核科技的上市之路出現不確定性。

1、赴美上市擱淺轉戰港交所，不到3年虧損超17億

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的平均月活躍用戶數計算，群核科技是全球最大的空間設計平臺。按2023年收入計算，他們也是中國最大的空間設計行業軟件提供商。

群核科技的業務重點始于空間設計和可視化，可幫助企業和設計師將設計視覺效果變成生產圖紙，從而進行自動化和準確的生產流程。

據了解，群核科技的產品主要包括空間設計軟件酷家樂、國際版軟件Coohom和群核空間智能平臺（Spatial Verse）。

酷家樂和Coohom主要是幫助設計師做空間設計，Spatial Verse則是面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案。

他們擁有一個龐大且物理正確的數據庫集，可以模仿真實世界物理特性和空間關系，使開發者能在虛擬環境中訓練AI生成內容模型，并增強智能機器人、AR/VR系統及具身人工智能的認知能力。

（圖 / 群核科技官網）

2024年，群核科技利用人工智能生成超過6.406億張圖片，包括平面圖可視化、電商產品圖片、燈光效果圖及其他經過優化渲染的圖片。

成立于2011年的群核科技，在發展技術和商業落地的同時，還不忘向資本市場沖刺。

早在2021年6月底，其就向美國證監會（SEC）提交上市招股書，擬在納斯達克股市上市。不過，當時恰逢國內企業赴美上市遇到嚴審，2023年2月其赴美IPO進程正式終止。

根據群核科技在2021年披露的招股書，2019年、2020年和2021年第一季度的收入分別是2.82億元、3.53億元和1.01億元，各期虧損分別為2.61億元、2.91億元和1.17億元。

最新的招股書則顯示，2022年、2023年和2024年前9個月（以下簡稱“報告期內”），其營收分別為6.01億元、6.64億元和5.53億元。

從營收看，2022年的年營收是2019年的2倍多，2023年的年營收是2020年的約1.9倍，其營收呈現出持續增長態勢。

不過，公司相應的虧損也不低。報告期內，虧損分別為7.04億元、6.46億元及4.22億元，累計虧損達到了17.72億元。經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為3.38億元、2.42億元及9360萬元。

客觀來看，群核科技的巨額虧損主要因為產品開發、技術支持和產品營銷方面的高額投入。

報告期內，其研發開支分別為4.38億元、3.91億元和2.63億元，研發投入占總營收的比例分別約為72.9%、58.9%和47.6%。

同期，銷售及營銷開支分別為3.21億元、3.56億元和2.48億元，占各期營收的比例分別約為53.4%、53.7%和44.9%。

不過，群核科技的毛利率相對較高，報告期內毛利率分別為72.7%、76.8%和80.4%，呈現增長趨勢，說明他們的盈利能力正在持續提升。

2、計算機系學霸創始人，創業獲高瓴、IDG等機構投資

招股書顯示，群核科技創始人共有3人，分別是黃曉煌、陳航和朱皓。目前，黃曉煌擔任公司董事長兼執行董事，陳航擔任公司CEO，朱皓則擔任公司首席技術官一職。

黃曉煌現年40歲，陳航38歲，他們都是2007年畢業于浙江大學計算機系，然后又都去美國伊利諾伊州大學厄巴納-香檳分校的計算機系讀研，分別于2010年5月和12月碩士畢業。

朱皓今年39歲，畢業于清華大學計算機系，也曾在美國伊利諾伊州大學厄巴納-香檳分校的計算機系讀研，2009年從該校碩士畢業。

可見，三人的學歷背景堪稱“學霸”且都是學計算機技術出身，交集就在美國留學期間產生。

碩士畢業后，黃曉煌在英偉達工作不到1年時間（2010年至2011年期間），職位是軟件工程師，主要負責NVDIA CUDA及其他軟件的設計和開發。

2011年，三人一起創辦了群核科技，他們回國創業時，正值云計算概念的興起，于是想做云渲染相關的項目，并構建了GUP集群。但當時投資人們更看重實際的應用場景，或者是否對標國外的創業項目，而做極速渲染的群核科技，反而一度受到投資人的冷落。

摸索到2013年，他們才將方向瞄準家居行業，正式推出了酷家樂平臺。在傳統渲染工具需要幾小時出圖的情況下，酷樂家以10秒快速渲染被業內認可，從而站穩腳跟。

2015年，群核科技采用訂閱模式作為公司的主要經營模式，客戶種類分別是企業客戶和個人客戶，其中企業客戶貢獻了大部分訂閱收入。

報告期內，他們分別服務了33058名、41070名和45548名企業客戶，對應的企業客戶訂閱收入分別為4.9億元、5.63億元和4.64億元，分別占各期間總訂閱收入的90.1%、87%和85.4%。

同期，分別服務了311107名、390585名及413872名個人客戶，來自個人客戶的訂閱收入分別為5380萬元、8430萬元和7920萬元。

其中，企業客戶凈收入留存率分別為112.3%、106%和104.2%；個人客戶凈收入留存率分別為81.1%、106.5%和96%。

在公司業務持續增長的同時，也吸引了諸多投資機構的青睞。從2013年12月至2021年10月底，其共獲得了11輪融資，投資機構包括IDG資本、GGV、高瓴創投、順為資本、經緯中國、Coatue、云啟資本、赫斯特資本等。

在2021年的E+輪融資中，群核科技融資1億美元，每股成本概約為1.46美元，對應投后估值約為22.5億美元（按最新匯率算，約合175億港元）。

上市前，黃曉煌持股15.46%，陳航持股11.04%，朱皓持股4.22%；IDG資本持股12.89%，GGV持股11.52%，高瓴創投持股12.6%，順為資本持股9.75%。

若群核科技順利登陸港交所，三位創始人及背后的機構投資者均能獲得不菲的回報。

3、公司償債壓力較大，曾遭同行起訴侵權

「創業最前線」注意到，除了業績上虧損的問題外，群核科技也面臨其他內憂外患。

在公司內部，群核科技面臨一定的財務壓力。招股書顯示，報告期內，其贖回負債逐年增加，分別為28.857億元、32.867億元和35.403億元，負債增長的原因是已確認的現有一系列融資的賬面值持續增加。

倘若觸發贖回可轉換可贖回優先股，可能會對該公司的現金及流動資金狀況及財務狀況造成影響。

截至報告期各期末，群核科技的現金及現金等價物分別為5.766億元、3.658億元和2.003億元，這意味著該公司用于即時償債的儲備資金呈現減少趨勢。

與此同時，報告期內，群核科技在經營活動中持續的現金流出，經營活動現金凈額分別為-3.02億元、-0.63億元及-1.65億元。這種持續的現金流出也可能對公司的流動性和財務穩定性產生不利影響。

報告期各期末，群核科技的資產總額分別為8.8億元、7.66億元及5.64億元；同期的負債總額分別為35.72億元、40.94億元和42.55億元。

由此，計算出該公司各期的資產負債率分別約為406%、534%、754%，這些數據也表明群核科技的負債水平較高，長期償債壓力較大。

在公司外部，群核科技也面臨著激烈的同行競爭。

目前，國內有三維家、圓方軟件、居然設計家等競爭對手，國外競爭對手有知名的Autodesk。盡管群核科技也有國際業務，但其大部分收入仍來自中國，報告期內國內客戶的收入占比分別為88.7%、94%和92.6%。

據了解，三維家的產品也具備智能化的設計功能，能夠幫助設計師快速生成裝修方案和效果圖，與群核科技的服務有較大重疊，并且三維家還曾在2020年對群核科技發起過軟件代碼侵權訴訟。

三維家在2015年注冊了相關軟件著作權，結果他們發現群核科技推出的酷家樂軟件曾使用三維家的權利代碼，三維家取證后在2020年正式起訴群核科技。這起案件在2022年一審，結果是判定群核科技侵權事實成立。

同年，群核科技不服判決，向最高院提起上訴。最終在2023年6月，最高法院依然認定群核科技對三維家造成侵權，需要向三維家賠償經濟損失27萬元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

這起訴訟已結案，成為兩家企業發展史上的一個節點，或許也給群核科技“上了一節課”——未來要在技術層面確保產品的原創度，才能在競爭中不懼對手的PK。畢竟對于硬科技企業而言，相關的軟件著作權尤為重要。

作為杭州硬科技“六小龍”中首個沖刺IPO的公司，群核科技的IPO之路無疑有不少挑戰和不確定性。高額的虧損和償債壓力，以及激烈的行業競爭，也提醒著企業需要在發展的道路上保持清醒的認知。

在未來的發展中，群核科技或需要更注重財務穩健性和盈利能力的提升，不斷提升公司的綜合實力。

這家備受矚目的“杭州六小龍”公司，最終能否成功圓夢IPO？「創業最前線」將會持續關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。