凈利潤從10億元到100億元需要多少年？

國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療給出的時間是不到10年。

10年時間雖然看上去很長，但這樣的成長速度卻連很多科技公司都達不到。

比如海康威視和中興通訊，二者一個是安防龍頭，一個是通信設(shè)備龍頭，2015-2023年凈利潤增長均不超過3倍。

邁瑞醫(yī)療的凈利潤規(guī)模則在2015-2023年間增長了12.73倍，累計凈賺近500億元，利潤增速和“果鏈”龍頭立訊精密處于同一水平。

與此同時，邁瑞醫(yī)療超百億的利潤規(guī)模也非常突出，不僅超過了制藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，而且遠超其他醫(yī)療器械龍頭，如家用呼吸機龍頭魚躍醫(yī)療和體外診斷龍頭新產(chǎn)業(yè)等。

2023年，恒瑞醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)的凈利潤規(guī)模分別為43.02億元、23.96億元、16.53億元。

那么，邁瑞醫(yī)療為何這么強？

首先，立足于全球醫(yī)療器械這個大行業(yè)。

大行業(yè)產(chǎn)生大公司，這是一條增長鐵律。

邁瑞醫(yī)療所在的醫(yī)療器械行業(yè)便是一個非常大的行業(yè)，2022年國內(nèi)行業(yè)市場規(guī)模達到了約1.17萬億元；

并且由于剛需屬性，醫(yī)療器械未來還有望持續(xù)擴容，預計到2025年將增長至1.72萬億元。

此外，因為國外醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早、產(chǎn)品單價更高等，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模更大，2022年達到約3.81萬億元。

所以，邁瑞醫(yī)療很早之前便同時瞄準了國內(nèi)和國外兩個市場。

2023年，公司境內(nèi)外收入分別達到了213.82億元、135.5億元，其中境外收入占比達到了38.79%，成為我國醫(yī)療器械行業(yè)出口規(guī)模最大的公司。

其次，堅持自研和并購兩大戰(zhàn)略。

“百億市值靠產(chǎn)品，千億市值靠并購”。一句話概況了企業(yè)增長的兩條路徑。

一方面，邁瑞醫(yī)療堅持高研發(fā)投入，保證產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先性。

2023年，公司研發(fā)投入達到37.79億元，2015年至今已累計投入近180億元，這樣的研發(fā)投入在醫(yī)療器械行業(yè)幾乎斷層領(lǐng)先。2023年緊隨其后的聯(lián)影醫(yī)療、樂普醫(yī)療研發(fā)投入均不到20億元。

高研發(fā)投入使邁瑞醫(yī)療占據(jù)了極強的市場地位。

公司當前最核心的產(chǎn)品線有3條，生命信息與支持類、體外診斷以及醫(yī)學影像類，保證了每個領(lǐng)域都有市占率第一的產(chǎn)品，包括監(jiān)護儀、呼吸機、麻醉機、生化分析儀、血球試劑及儀器、超聲等。

在這里需要強調(diào)的是，由于醫(yī)療器械往往具有較高的技術(shù)壁壘和渠道壁壘，所以公司的市場地位一旦穩(wěn)定就很難被動搖。

另一方面，邁瑞醫(yī)療也一直沒有停下收購的腳步，這是能實現(xiàn)“彎道超車”最快的方式。

2021年、2023年、2024年公司均有相關(guān)收購動作，其中2024年以66.52億元收購惠泰醫(yī)療是最大的一筆交易。

惠泰醫(yī)療的收購，使邁瑞醫(yī)療快速擴充了心血管耗材類產(chǎn)品，同時直接增厚了公司業(yè)績。

2024年上半年，“電生理與血管介入類產(chǎn)品”就是公司收購的心血管業(yè)務(wù)，且3.74億元的營收只是統(tǒng)計了自收購日至報告期末的時間，同期惠泰醫(yī)療的營收、凈利潤分別為15.25億元、5.28億元。

值得一提的是，雖然一開始邁瑞醫(yī)療對惠泰醫(yī)療的收購溢價率達到了25%，但不得不說心血管耗材作為醫(yī)療器械第二大細分市場，對邁瑞醫(yī)療未來發(fā)展有著很大的戰(zhàn)略意義。

那么未來，邁瑞醫(yī)療還能保持這么快的增長嗎？

我們可以分國內(nèi)和國外兩個市場角度去分析。

1、國內(nèi)市場：國產(chǎn)替代仍是核心邏輯，市場空間極大。

由于起步較晚，我國至今很多醫(yī)療器械市場還是由國外廠商壟斷。

比如超聲、CT國產(chǎn)率在30%左右，放療、MRI核磁共振的國產(chǎn)率約為20%，還有體外診斷市場分子診斷、微生物診斷等也有比較大的國產(chǎn)替代空間。

在此基礎(chǔ)上，我們正通過2種方式對進口廠商進行替代：

一個是向高端化轉(zhuǎn)型。這一點邁瑞醫(yī)療自然是走在行業(yè)前列，在諸多領(lǐng)域達到了國際一流水平。

值得一提的是，隨著邁瑞醫(yī)療不斷推出高端產(chǎn)品，公司愈發(fā)重視高端市場的開拓，2023年，公司便新開拓了約950家高端客戶。

一個是參與行業(yè)集采。對于所有的醫(yī)療器械公司來說，集采可以說是最容易實現(xiàn)國產(chǎn)替代的方式，邁瑞醫(yī)療因此積極參與，并在最近幾年集采最多的體外診斷領(lǐng)域獲得了不錯的成績。

2020-2023年，公司體外診斷試劑銷量增長了74%，分析儀銷量增長了19%。

2、國外市場：全面布局，目標全球前十。

根據(jù)統(tǒng)計，2023年，邁瑞醫(yī)療的營收體量排到了全球第27位，斷層領(lǐng)先第81位和第85位的九安醫(yī)療和魚躍醫(yī)療。

對此，邁瑞醫(yī)療表示，公司有望在2025年成為首家闖入全球醫(yī)療器械排名前二十的公司，并深信公司有能力、有機會向全球前十發(fā)起沖擊。

而無論是從排名27到20，還是到10，這個空間都是很大的。

因為2023年全球前十的廠商收入體量基本均超過了100億美元，這就是邁瑞醫(yī)療體量的至少2倍，同時排名第二十的公司也有71.24億美元收入。

目前來看，市場布局全面或是邁瑞醫(yī)療最大的確定性。

一方面是分地區(qū)市場布局全面。2023年，公司在亞太、北美、拉丁美洲、歐洲的境外營收占比均在16%~20%之間。

另一方面是邁瑞醫(yī)療對于產(chǎn)品布局全面。除幾大核心產(chǎn)品線外，公司在2020年開始就有意在培養(yǎng)“種子業(yè)務(wù)”，同時重視AI技術(shù)的布局，那么這些業(yè)務(wù)便有望為公司帶來新的市場空間。

只是大家可能比較疑問，為何2024年前三季度邁瑞醫(yī)療的業(yè)績有些失速呢？

由公司給出的原因可知，國內(nèi)一些不可控的行業(yè)因素確實對公司增長造成了一定影響，但國外市場的增長依然是比較可觀的。

那么未來，隨著國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的復蘇，邁瑞醫(yī)療便有望回歸良性增長。

更長遠來說，假以時日邁瑞醫(yī)療能夠登上全球之巔，凈利潤體量勢必也會再上升一個臺階。

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來源：飛鯨投研