作者 l 陳李 陳夢 葛曉媛（陳李 系東吳證券首席經濟學家、東吳香港副董事長、中國首席經濟學家論壇理事）

自一月中以來，A股和港股市場出現明顯上漲。最典型的是恒生科技股票。一種主流的解釋是，DeepSeek和哪吒2這兩個現象級事件出現，讓中外投資者都注意到科技和消費市場的巨大進步潛力。

另一個主流解釋，很長時間都被經常提起：估值便宜。相比其他資產，比如國債和其他國家股票，港股和A股的估值在過去相當長時間，比較便宜。

除此之外，中國股票上漲的一個重要背景，是美國投資者面臨諸多困惑，對美國股票和債券產生懷疑。部分全球配置資金離開美國，去往其他市場。

當前美國投資者的困惑包括但并不限于：

1，美國國內政治沖突愈發尖銳，可能會影響經濟穩定。比如，有數據顯示，隨著特朗普政府對部分政府機構大力裁員，華盛頓地區的房地產價格開始下跌。

2，貿易摩擦上升，未來關稅稅率上升，可能導致物價停止下跌，通脹居高不下。美聯儲暫停了降息，未來利率走勢存在不確定性。

3，經歷了多年連續上升，美國股票的估值處于高位，而特朗普政府可能利好經濟的未來舉措，在股票市場已經有所體現。

于是，流向其他市場的資金，推動比較落后的股票市場“補漲”。

我們猜測，離開美國的資金，也部分流入了中國股票。

于是有個擔心，美股進入季報披露期，可能部分資金回流美國，阻礙中國股票持續上漲。導致資金回流美國的因素可能有：

1，美股的1季報業績增長強勁。

從美國經濟基本面來看，企業盈利可能在一季度繼續保持較高增長速度。

2，物價水平再次進入下降軌道，聯儲降息預期重新上升。

當然，支持中國股票上漲的另一股力量，來自房地產。

一線城市二手房的持續活躍，可以讓一線城市和部分二線城市的房地產價格穩定下來，那么投資者可能預見房地產周期在2025年年中見到底部。

而且，由于房地產價格穩定帶動的一二線城市居民家庭資產負債表穩定下來，這將有利于消費穩定。從而在最大程度上穩定經濟增速和企業盈利。這個可以燎原的星星之火，是2025年中國股票上漲的最大動力。

風險提示：
1）經濟復蘇不及預期：經濟復蘇不及預期可能會加劇市場不確定性； 2）美聯儲降息節奏不及預期：或對A股資金面造成負面影響； 3）地緣政治“黑天鵝”事件：影響外資流動。
據首席經濟學家論壇