翻譯：智通財(cái)經(jīng)

摩根士丹利近期發(fā)布宏觀研究報(bào)告指出，如果美國(guó)實(shí)施對(duì)等關(guān)稅將使七個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅稅率提高幾個(gè)百分點(diǎn)，這表明直接影響是可控的，但關(guān)鍵問題仍然是持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢(shì)給企業(yè)信心帶來的陰影，以及隨之而來的對(duì)亞洲資本支出周期的拖累。

要點(diǎn)總結(jié)

--近期的關(guān)稅提案表明，中國(guó)以外更多地區(qū)將面臨關(guān)稅上調(diào)。

--鑒于關(guān)稅差異的起始點(diǎn)，印度、泰國(guó)和韓國(guó)將最易受到關(guān)稅上調(diào)的影響。

--就其本身而言，這一輪潛在的關(guān)稅上調(diào)所帶來的拖累是可控的。

--但亞洲仍面臨進(jìn)一步的關(guān)稅上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵摰貐^(qū) 10 個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有 7 個(gè)對(duì)美國(guó)存在大量貿(mào)易順差。

--更令人擔(dān)憂的是，持續(xù)不斷的關(guān)稅威脅可能會(huì)抑制企業(yè)部門的信心，并影響亞洲的資本支出周期。

主要內(nèi)容

又一周過去了，又有一輪關(guān)稅提案出臺(tái)：特朗普總統(tǒng)提議提高鋼鐵和鋁的關(guān)稅，本周還提議實(shí)施對(duì)等關(guān)稅，目的是使美國(guó)征收的關(guān)稅稅率與其他國(guó)家對(duì)美國(guó)征收的關(guān)稅稅率趨于一致。截至撰寫本文時(shí)，我們?nèi)栽诘却嶙h的關(guān)稅上調(diào)細(xì)節(jié)。

亞洲對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅在很大程度上略高于美國(guó)對(duì)亞洲進(jìn)口商品征收的關(guān)稅：根據(jù)最新可得數(shù)據(jù)，即便亞洲各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)征收的加權(quán)平均關(guān)稅確實(shí)高于美國(guó)對(duì)單個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體征收的關(guān)稅。

印度、泰國(guó)和韓國(guó)面臨的關(guān)稅差異最為明顯，這表明， 假設(shè)美國(guó)通過提高關(guān)稅來縮小關(guān)稅差距，這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體可能面臨加權(quán)平均關(guān)稅上調(diào) 4 - 6 個(gè)百分點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 從起始點(diǎn)來看，這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)征收的加權(quán)平均關(guān)稅也高于美國(guó)對(duì)它們征收的關(guān)稅。

鑒于澳大利亞、新加坡與美國(guó)之間存在自由貿(mào)易協(xié)定，它們之間的起始關(guān)稅差異也較低。2018 - 2019 年的貿(mào)易緊張局勢(shì)以及 2 月初的上一輪關(guān)稅上調(diào)主要集中在美國(guó)和中國(guó)之間。這導(dǎo)致中國(guó)的關(guān)稅稅率在該地區(qū)最高，但美中之間的關(guān)稅差異卻處于較低水平。印度尼西亞和越南對(duì)美國(guó)征收的關(guān)稅稅率低于美國(guó)對(duì)它們征收的關(guān)稅稅率。

亞洲對(duì)美國(guó)鋼鐵和鋁進(jìn)口關(guān)稅的暴露程度有限：至于提議的鋼鐵和鋁關(guān)稅，亞洲對(duì)這兩種產(chǎn)品的暴露程度相對(duì)有限。在亞洲地區(qū)，韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和越南對(duì)美國(guó)的鋼鐵出口相對(duì)較多，而該地區(qū)對(duì)美國(guó)的鋁出口則更少。亞洲經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)鋼鐵和鋁出口的綜合暴露程度也在其總出口的 0.5% 或以下。此外，我們的首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家山口武史指出，在上一輪貿(mào)易緊張局勢(shì)中，美國(guó)對(duì)鋼鐵征收 25% 的關(guān)稅，對(duì)鋁征收 10% 的關(guān)稅，但日本產(chǎn)品最終獲得豁免，因?yàn)檫@些產(chǎn)品在美國(guó)無法輕易被替代。

這次，除中國(guó)外的亞洲地區(qū)受影響更大：這次關(guān)稅提案的性質(zhì)意味著，如果提案通過，除中國(guó)外的亞洲地區(qū)更容易受到潛在關(guān)稅上調(diào)的影響。

那么達(dá)成協(xié)議的前景如何呢？在對(duì)等關(guān)稅問題出現(xiàn)之前，哥倫比亞、墨西哥和加拿大通過達(dá)成協(xié)議滿足美國(guó)政府的要求，成功避免或推遲了關(guān)稅的實(shí)施。對(duì)于日本，首相石破茂承諾增加對(duì)美國(guó)的投資，并希望增加從美國(guó)的能源進(jìn)口，后者被視為減少美國(guó)對(duì)日本貿(mào)易逆差的積極舉措。

與此同時(shí)，在本周晚些時(shí)候特朗普總統(tǒng)與印度總理莫迪會(huì)晤之前，印度已在預(yù)算案中采取措施降低對(duì)美國(guó)的關(guān)稅，盡管仍存在一定的關(guān)稅差異。我們認(rèn)為，印度或許有空間增加國(guó)防裝備、能源和飛機(jī)的采購(gòu)，以縮小與美國(guó)的貿(mào)易順差。對(duì)于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，它們也可能有采取行動(dòng)減輕或避免伯尼?莫雷諾參議員所說的 “懲罰性” 關(guān)稅（即因非貿(mào)易問題對(duì)經(jīng)濟(jì)體征收的關(guān)稅）的空間，但與此同時(shí)，可能仍存在一些結(jié)構(gòu)性障礙，使得關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

中國(guó)確實(shí)可能面臨更高的關(guān)稅；事實(shí)上，中國(guó)是目前為止唯一關(guān)稅上調(diào)仍在持續(xù)的經(jīng)濟(jì)體。的確，10 個(gè)百分點(diǎn)的關(guān)稅上調(diào)幅度已分階段達(dá)到了 2018 - 2019 年貿(mào)易緊張時(shí)期加權(quán)平均關(guān)稅的上調(diào)幅度。正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，美中雙邊關(guān)系中存在諸多問題，這意味著美國(guó)政府有多種途徑可將這些問題作為借口，進(jìn)而提高關(guān)稅。除了芬太尼問題，我們還可以指出其他四個(gè)渠道：（1）巨大且持續(xù)的貿(mào)易逆差；（2）對(duì)第一階段貿(mào)易協(xié)議的審查；（3）對(duì)小額進(jìn)口豁免的評(píng)估；（4）TikTok 的出售。實(shí)際上，我們?nèi)灶A(yù)計(jì) 2025 年期間，美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅將繼續(xù)上升。

至于第一階段貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室已接到指示，要在 4 月 1 日前提交相關(guān)（評(píng)估）報(bào)告。有消息稱，中國(guó)可能會(huì)提議重新聚焦該協(xié)議下的采購(gòu)內(nèi)容，以此避免關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)。美國(guó)貿(mào)易代表提名人也將該協(xié)議描述為 “對(duì)兩國(guó)開展貿(mào)易至關(guān)重要”。我們的首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)指出，中國(guó)已完成協(xié)議規(guī)定的在 2017 年（進(jìn)口）水平基礎(chǔ)上增加 2000 億美元采購(gòu)目標(biāo)的 59%。雖然中國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)方面取得了進(jìn)展（完成了目標(biāo)的 82%），但在制造業(yè)（44%）、服務(wù)業(yè)（52%）和能源（37%）領(lǐng)域的采購(gòu)滯后于目標(biāo)。盡管中國(guó)有增加采購(gòu)的空間，但要完全實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)仍存在障礙。

研究團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，鑒于中國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品和能源方面的貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，表明對(duì)這些商品有巨大需求，因此中國(guó)在增加農(nóng)產(chǎn)品和能源進(jìn)口方面會(huì)相對(duì)容易。然而，中國(guó)要增加從美國(guó)的制成品采購(gòu)則更為困難。例如，企業(yè)可能希望增加高科技制成品的采購(gòu)，但可能會(huì)面臨美國(guó)出口管制等潛在障礙。

不確定性是商業(yè)周期的大敵

關(guān)稅行動(dòng)比 2018 - 2019 年更為激進(jìn)：這一次，關(guān)稅提案針對(duì)多個(gè)貿(mào)易伙伴，涉及多個(gè)行業(yè)，且同時(shí)進(jìn)行。這意味著與 2018 - 2019 年相比，關(guān)稅的實(shí)施時(shí)間、范圍和性質(zhì)影響更為廣泛。正如我們上周所寫，貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)超出我們預(yù)期基準(zhǔn)情形的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，而本周的事態(tài)發(fā)展可能會(huì)使這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。*

【補(bǔ)充閱讀】

華泰證券研究員從關(guān)稅稅率比較和對(duì)美貿(mào)易順差規(guī)模兩個(gè)角度，列舉的對(duì)等關(guān)稅主要影響經(jīng)濟(jì)體：