在“資產荒”疊加低利率的環境下，險資投資黃金業務試點的落地將直接打開險資參與黃金投資的空間，險資投資黃金符合中長期優化資產配置結構的訴求，放開黃金投資試點或將成為險資構建“固收+”的重要工具之一，進一步拓寬保險投資渠道穩定中長期投資收益水平。

本刊特約 方斐/文

2月7日，為拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，推動保險公司提升資產負債管理水平，金融監管總局印發《關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱“《通知》”），開展保險資金投資黃金業務試點。

近年來，“資產荒”疊加低利率環境，為保險資金配置帶來一定的挑戰，拓寬保險投資渠道成為穩定中長期投資收益水平的重要手段。作為全球優質的避險類資產，黃金具備對抗通脹、流動性好、無信用風險等優勢。《通知》的落地將直接打開險資參與黃金投資的空間，對優化資產配置結構、分散投資風險、增強流動性等方面帶來諸多優勢。

10家險企成首批試點黃金投資機構

作為全球優質的避險類資產，黃金具備對抗通脹、流動性好、無信用風險等優勢。此前，中國保險公司投資黃金仍面臨諸多限制，險資則主要通過股票形式參與黃金投資，但股價表現與商品投資仍具備較大差異。

《通知》明確了10家試點保險公司可以投資黃金的范圍及其投中管理規范，首批試點保險機構分別為中國人民財產保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司、太平人壽保險有限公司、中國出口信用保險公司、中國平安財產保險股份有限公司、中國平安人壽保險股份有限公司、中國太平洋財產保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、泰康人壽保險有限責任公司、新華人壽保險股份有限公司。

具體來看，《通知》分別明確了試點主要內容、試點投資要求以及監督管理三個方面。試點內容確定10家試點保險公司，其中投資黃金范圍為上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

試點投資要求對險企黃金投資的審批流程、人員配備、管理制度等方面均做出體規定。值得注意的是，《通知》提出投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%。截至三季度末，上述10家試點保險公司的總資產規模約為20萬億元，由此預計相應政策的落地或將為黃金市場帶來2000億元左右的增量資金。

在監督管理方面，《通知》明確試點保險機構應建立定期及臨時報告機制，同時金融監管總局依法對試點保險公司投資黃金業務進行監督管理。

《通知》明確險企投資比例為黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%，旨在拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，推動保險公司提升資產負債管理水平。在低利率環境下，亟需拓寬保險資金運用渠道。保險資金繼續保持較為穩健的配置結構，以利率債、信用債、銀行存款為主，另類投資占比下降。

IFRS9加劇險企投資收益率和利潤波動，險企經營需要平衡收益的可持續性與報表的穩定性，但中國長久期資產供給以長期利率債為主，近年來，長久期利率債收益率下行，而壽險負債成本壓力較大、險資新增和到期再配置資產承壓，亟需進一步優化保險資產配置、增厚投資收益。

黃金投資符合險資中長期戰略配置需求

綜合來看，保險投資黃金的優勢主要體現在以下五個方面：1.對沖通脹：黃金可以有效抵御高通脹風險，在資產配置中具有保值功能。同時，投資黃金可以間接打開險資海外資產配置空間。2.流動性高：黃金市場具有高度的流動性，投資者可以實時買入或賣出，對于那些對流動性有一定訴求的保險機構開辟新的投資渠道。3.分散風險：黃金與股票、債券等資產相關性較低，因此可作為險資資產配置分散投資風險的方式之一。4.避險屬性：在全球經濟不確定性增加的情況下，黃金避險屬性凸顯。5.多元投資渠道：在當前資產荒背景下拓寬險資投資渠道。由于此次政策放開的是金交所品種，而黃金ETF是掛鉤金交所的品種，因此，試點階段險資暫時還不能配置黃金ETF，后續是否放開需要看機構需求。

回顧歷史，黃金價格大幅上漲期間往往對應重大歷史事件，比如20世紀70年代布雷頓森林體系瓦解、21世紀初世界貨幣體系重構、2022年以來美國通脹和美債信用風險上升等。與其他資產相比，黃金階段性可取得明顯超額收益，但也需注意黃金價格波動率較大。2001年以來，黃金價格在若干個時間段內表現領先于美股美債等資產，但同時黃金價格的波動率一直高于美股美債等資產。

國信證券分析認為，黃金投資符合險資中長期戰略配置需求，但短期需求或相對疲軟。第一，近期黃金價格持續創歷史新高，險資短期投資黃金意愿或受一定的影響。第二，黃金與負債端久期匹配性較弱，難以作為縮短資產負債缺口的投資工具。第三，黃金除了租借外不產生利息，難以匹配新準則下對于未來現金流的要求，因此不屬于FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）金融資產偏好的資產種類。

近年來，“資產荒”問題凸顯，優質高收益資產稀缺，疊加持續低利率環境，為保險資金配置帶來一定的挑戰。數據顯示，自2022年以來，上市險企凈投資收益率持續走低。截至2024年6月末，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險實現凈投資收益率分別為3.03%、3.3%、3.8%、1.8%、3.2%。

此外，新金融工具準則的調整加大險企利潤表波動，平衡收益與報表穩定性成為新準則下險資面臨的又一“難題”，新金融工具準則調整對險企利潤表波動的影響主要體現在以下兩個方面：

第一，大量權益資產被指定為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）計量，直接加大利潤表波動。按照新金融工具準則規定，權益資產被指定為FVOCI后，該決策不可撤銷，只有分紅可計入損益，處置時買賣價差不得計入損益，只能計入留存收益，因此，保險公司將大量權益資產歸入FVTPL，資本市場變動導致的金融資產公允價值變動對利潤表的影響變大。

第二，利潤表中與投資收益核算有關的科目發生變化。舊準則下與投資收益核算相關的主要科目是投資收益、公允價值變動損益和資產減值損失；新準則下的主要相關科目是利息收入、投資收益、公允價值變動損益、信用減值損失。其中，“利息收入”反映新金融工具準則下對分類為以攤余成本計量的金融資產和分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產按照實際利率法計算的利息收入。“信用減值損失”反映企業按新金融工具準則計提金融工具信用損失準備所確認的信用損失。

在此背景下，險資資產端配置機遇主要集中在以下三個方面：1.進一步挖掘包括OCI權益類等資產在內的高分紅投資機會，疊加相關政策突破，在一定程度上打開險資配置空間。2.長債仍是險資配置的“基本盤”，匹配險資長期資產配置需求，降低資產負債久期錯配風險。3.當前險資配置境外資產占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。本次政策打開險資黃金配置空間，間接加大跨境資產配置比例。

在“資產荒”疊加低利率的環境下，拓寬保險投資渠道成為穩定中長期投資收益水平的重要手段，作為以固收類資產為“壓艙石”的絕對收益型機構，險資投資黃金符合中長期優化資產配置結構的訴求，放開黃金投資試點或將成為險資構建“固收+”的重要工具之一。

（作者為資深投資人士）

本文刊于02月15日出版的《證券市場周刊》