作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

如果說2023年的AI浪潮下，拓維信息（002261）的股價順勢迎來了春天，那2025年開年，便是第二春，且一春更比一春強！

東方財富數據顯示：2025年春節以來（2月5日開始）拓維的股價一路上漲。截至目前，股價漲幅超兩倍。

來源：億牛網

股價大漲的原因，還是DeepSeek光環使得整個AI行業受到了大量的關注。拓維作為一家智能硬件及軟件供應商，自然受到市場的追捧。

但股價迎第二春，卻難掩其增收不增利的業績。

一、收入增長，利潤下滑

從業務來看，拓維業務主要包括硬件和軟件兩部分。

所謂硬件，主要是基于華為的鯤鵬和昇騰處理器，研發生產的“兆瀚”硬件智能設計產品。簡單理解，就是臺式機和通用服務器等。所謂軟件，主要為政企數字化、智慧教育以及智慧交通等數字化產品。

從收入結構來說：2024年上半年，硬件業務收入占比約為50.54%，軟件業務收入占比約為49.46%，兩者可以說是平分秋色，各頂半邊天。

在技術浪潮之下，拓維大力投身云計算、大數據和人工智能等領域，并且在教育信息化和智慧城市等方向持續深耕。從收入來看，確實取得了一定的業務增長。2024年前三季度，拓維實現收入總額為29.45億元，同步增長約57.26%。

來源：營業收入

業務雖有增長，但真正的利潤卻沒那么樂觀。

數據來看：2024年前三季度，拓維扣非歸母凈利潤同比卻下滑81.73%。增收不增利，成為拓維顯著的標簽。

來源：扣非歸母凈利潤

根本原因，就是毛利率持續下滑

對于硬件業務，因屬于技術和資本密集型業務，因此橫向來看，毛利率本身就比軟件業務低。2024年上半年來看，硬件業務毛利率為10.18%，同期軟件業務毛利率20%以上。面對生產設備及生產基地等的高額投入，在規模效應未達到時，毛利率低便是必然。對于軟件業務，各個細分市場的競爭日益激烈，軟件供應商的利潤空間一定會被壓縮。

二、負債融資，加大業績壓力

不僅業務盈利不佳，回款還慢。

歷年財務數據來看，高應收是拓維的另一標簽。如下數據所示：2024年三季度末，拓維應收款項約占總流動資產的1/3，另外的2/3分別為現金和存貨及預付款。

來源：資產負債表

而且因拓維業務多為項目制且政企客戶較多，導致拓維的回款周期較長。2024年前三季度，拓維的應收賬款周轉天數高達121天

來源：應收賬款周轉天數

毛利低且回款慢，再加上拓維業務需進行較大的設備等投入，拓維只能不斷通過借債來補足現金流缺口。

從歷年融資情況來看，最近幾年，拓維的債務融資大幅增長。截至2024年三季度末，拓維的資產負債率已達到51.67%。

來源：間接融資金額

相較于股權融資，債務融資的劣勢就是利息。伴隨債務資本的增加，拓維的利息費用也是陡峭增長。2024年前三季度，拓維的利息費用發生額為0.47億元，同比增速高達143.5%。

來源：利息費用

不到5000萬的利息對別人也許沒什么，但對于盈利空間不斷下滑的拓維，無疑又是一大業績壓力。2024年前三季度，在管理和研發投入均收緊的狀態下，拓維的銷售凈利率僅為0.10%

三、縮減研發，對or錯

短期來看，縮減管理及研發投入，公司仍勉強維持了盈利。但作為一家科技含量較高的技術型企業，縮減研發到底是對還是錯？

歷史數據來看，近幾年，拓維一直在縮減研發投入的占比。2024年前三季度，研發費用占比（=研發費用/營業收入）約為4.71%。雖然，同行業的企業，因發展階段、戰略規劃等的不同，研發費用占比存在差異。但在智能化高速發展的當下，4.71%的研發投入似乎略顯單薄。

來源：研發費用占比

長遠來看，縮減研發投入可能會造成拓維無法及時對現有產品進行升級和優化，也難以推出具有創新性的新產品，會削弱公司在市場上的競爭力。此外，在新興技術領域，可能也無法形成自身的技術優勢。面對快速迭代的市場發展及需求，最終可能會反噬業務的增長。

因此，拓維的核心，還是要優化回款，費用支出要做到“該省省該花花”。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。