長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　Deepseek、哪吒相繼出圈，相比于“厲害了我的國”這樣的自我認同，外資的贊許和理解，似乎更被國內看重。

　　此前，德銀一篇DeepSeek為中國的斯普特尼克時刻，讓整個中國投資圈為之振奮。

　　
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　　上周，瑞銀又給出了中國科技“MEAG7”名單，寒武紀對英偉達，小米對特斯拉，中芯對臺積電……對比美國同行之后驚呼，中國科技公司真便宜。

　　高盛緊隨其后，撰寫《中國AI改變游戲規則》，強烈暗示deepseek就是中國的openai時刻。富達國際的投資經理們也表示，DeepSeek的突破使中國與美國在深度學習上處于同一競爭水平，中國市場的“動物精神”正在回歸，加上政策支持，對中國市場的轉向進一步適度看漲。

　　除了德銀和瑞銀、高盛，美銀、貝萊德等外資機構，幾乎都有研報或分析，從不同角度唱多中國科技。

　　中國人民的老朋友達利歐又一次表達了對中國科技的支持。據新浪財經消息，當被問到有否關注到DeepSeek時，達利歐表示已經留意一段時間。他認為，大家會看到，中國的策略是生產非常便宜的芯片，將其嵌入到制造產品中，而機器人技術會大量普及。中國在以極其低廉的成本制造東西方面做得非常出色。

　　不知是不是看到了中國科技的震撼力，2024年底，對國內問題頗為沉重的付鵬老師最近也改口了，認為中國經濟底部或已形成并過去。

　　
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　　一致性比924有過之而無不及。

　　當然也有唱反調的人，中金成了當前行情里少有的“吹哨人”。

　　2月17日，中金公司表示，靜態看，短期情緒與估值無疑是透支的，動態看，長期的科技趨勢和宏觀敘事能否兌現，是打開更大上漲空間的關鍵，畢竟盈利對市場的作用遠不是短期的風險溢價能夠比擬的。

　　中金的話肯定不中聽，但外資的話，是不是口蜜腹劍？

　　外資回來了多少？誰在看多中國？

　　這個世界上，成本最低的表達方式就是表達本身。今天可以看好，明天就能看淡，反之亦然。如果投資者把別人的看多當成買賣的依據，會淪為表達方式的犧牲品。

　　外資機構如此看多中國科技，真金白銀買入有多少呢？

　　
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　　在前兩天的檀幾條里，我們寫到，據高盛交易臺的數據，自1月27日DeepSeek發布以來，對沖基金正加大對中國資產的配置，除中國外的新興亞洲市場出現30億美元資金流出。

　　對沖基金的性質，很多是交易型的，來無影去無蹤。看多的時候，風一樣的買入，看淡的時候，不帶一片云彩的賣出。單看對沖基金的短期變化，無法有效反映外資的真實心態。

　　2月17日，BP的數據則顯示，過去幾個月以來，亞洲的主動基金，多數選擇減少印度配置，騰挪空間來給中國股票。

　　騰挪了多少呢？據悉，85%的基金增加對中國的配置超過1%，而65%的基金將印度配置削減逾1%。

　　1%的變化聊勝于無，實質意義不大。根據申萬宏源的統計，最近海外發行的主動權益基金對中國市場的態度有所改變，但依然沒有實質性地扭轉。

　　配置型外資在連續三周凈流出后，經2月3日到2月8日這一周開始凈流入。其中被動配置型外資是主要增量，主動配置型外資凈流出同步收窄。

　　另外，在2025年春季躁動行情中，并沒有發現海外資金申購中國股票基金。

　　截至 2025 年 1 月末，配置新興市場的外資，A股倉位僅為4.3%，位于2022年以來30%分位數。這一數字表明，外資加倉的空間很大，也說明外資對中國資產的態度不溫不火。

　　華泰證券的圖表或許更加清晰。從2023年5月左右見頂以來，配置型外資趨勢性仍然在流出，唯一一次扭轉是在2024年9月27日政策刺激階段。

　　結合上面這張圖看A股和港股會發現，外資并非每次都能踩中節奏。

　　2023年5月，配置型外資持有資金是歷史巔峰，可無論A股還是港股，早在2021年左右見頂。外資在一段時間里，越跌越買的結果，并不好。

　　和9月份那波普漲不同，本輪行情科技味十足。港股和A股漲起來的都是和科技有關的板塊，其他非科技板塊并沒有太好的表現，不少AI科技硬件在這個輪次走勢疲軟。

　　這種極致的28行情，一方面反映了產業變化，另一方面也說明熱度沒有傳導消費等其他行業。

　　未來和現實之間的楚河漢界，何其分明。

　　
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　　自己人相信自己人，更愿意拿出真金白銀

　　也許是以前股票買不完，已經怕了，現在外資多多少少有點口惠而實不至。從資金變化來說，相信中國科技崛起，且大舉買入的還是中國人自己。

　　信心是自己給自己的。

　　據天風證券統計，deepseek出現后，杠桿資金非常活躍。按照天風的交易體系測算，融資交易活躍度突破 2018 年以來常態區間上沿，環比大幅上升至 10.4%，且創 2024 年 11 月中旬以來新高。

　　其中，散戶資金的流入速度比較快，單周流入速度為2024年11月來最高值。

　　民生證券在2月17日的研報中，得出類似的結果。他們認為，當前個人投資者是市場的主要買入力量，主要依據是兩融與龍虎榜的買入共識度持續上升，且超過北上與ETF。

　　不管外資和機構信不信，反正個人投資者是信了。

　　和老散戶的熱情相比，新股民還是心有余悸。截至2025年1月份，散戶開戶數相比于過去幾個月仍然在下降，也低于2024年1月份。

　　看來，除非賺錢效應持續，或者有更多行業開始上漲，否則新股民不會如924新政那般瘋狂。

　　另外一個保持審慎的群體是國內的基金。據華泰證券數據，普通股票型基金和偏股型基金不僅沒有向上的態勢，隨著行情的演繹還有回落的架勢，落袋為安的心態明顯。

　　另一個角度看，被壓制許久的紅利資產在滾燙的AI沸水下積蓄能量。

　　
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　　2月15日，上證報消息，大量資金借助ETF加倉紅利資產，多只紅利主題ETF份額創歷史新高。截至2月13日，今年以來紅利主題ETF凈申購額超140億元。其中，摩根標普港股通低波紅利ETF、華泰柏瑞上證紅利ETF、華安恒生港股通中國央企紅利ETF、華泰柏瑞中證紅利低波ETF、招商中證紅利ETF等凈申購額均超10億元。

　　謹慎資金目前確實看不到清晰的AI盈利兌現前景，在創新的激動之后，如果企業始終無法兌現利潤，塵歸塵土歸土的概率還是不小的。

　　股市的有生力量，或許在股市之外

　　無論A股還是港股，成交量一直是個問題，現有的成交量無法支持所有行業上漲，因此市場總是輪動，有的板塊熱度上去了，交易度擁擠了，就有人跑去其他板塊，來來回回折騰。每個人都在預判別人的預判，反反復復零和博弈。

　　想要突破目前的股市現狀，除了產業鏈要給力，更多場外資金入市非常重要。

　　
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　　2月14日，國家隊傳出大消息，給市場一絲絲期待。據財新網消息，為落實完善國有金融資本管理體制的要求，有救市“國家隊”之稱的中國證券金融股份有限公司（俗稱“證金公司”）大部分股權被正式劃轉至中投子公司——中央匯金投資有限責任公司（俗稱“匯金公司”）。

　　2月14日晚間，證金公司公告稱，證金公司股東擬將所持公司66.7%股權劃轉至匯金公司。

　　據財新網報道，此次股權劃轉，意味著證金公司的11個賬戶，包括證金公司及其定制的10個資管計劃，今后“國家隊”的救市資金將統一由匯金管理。

　　據Wind數據顯示，截至2024年三季度末，中央匯金、匯金資管、證金公司及相關資管計劃共持有A股市值接近3.26萬億元，其中中央匯金、匯金資管持股2.4萬億元，證金公司及其定制的10個資管計劃持股8562.5億元。

　　2024年924時期，央行行長潘功勝曾表態，正在研究平準基金。從邏輯上來說，捋清目前國家隊的現狀，進行統一管理是建立平準基金的前提條件。推出平準基金值得期待。

　　
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　　另一大資金來源，險資最近也有新動態。

　　據匯豐前海證券近期研報顯示，險資在2024年三季度已將股票的配置比例提升到12%，主要的增持方向是高股息股票。

　　險資此前最重要的倉位在債券，但債券收益率越來越低，目前情況微妙。以十年期國債為例，進入2025年，其收益率明顯在筑底，有挑頭向上的趨勢。債券收益率走高，意味著債券基金走低。

　　據新浪基金2月13日的文章，Wind數據顯示，繼去年5月突破1000億元后，債券ETF僅僅用了9個月時間便突破了2000億元大關。截至2025年2月7日，全市場債券型ETF的數量已達29只，總規模突破2000億元。

　　盡管債基ETF份額喜人，但資金相對變化不大，增長斜率已然放緩。據西南證券整理的數據，無論是國債ETF還是政金債ETF，都呈現出放緩的態勢。

　　很多時候，看好的人才是真正的空頭。

　　目前大量獲利不菲的債券類產品持有人，如果面對收益率回撤，以及股市或者其他地方收益率走高，難免不會心動，和險資一樣做出類似的配置調整。

　　記得2024年，央媽一直喊話各路機構，債市存在風險，把錢放在一個籃子里，可能會釀成大禍。喉嚨都喊破了也不見成效，資金還是拼命往債市里面沖。

　　這是多數人對悲觀預期的一種直覺。

　　
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　　誰也不會想到，2025年deepseek和哪吒等現象級產品能夠接連涌現，讓投資者精神為之一振。和科技突破一道而來的還有樂觀情緒，以及新的向往。

　　當投資者有了向往，代表悲觀的債券自然會受到沖擊，這可比喊話、窗口指導管用多了。

　　這些變化告訴我們，沒有人能預料未來，把籌碼完全押在一頭，終究是不明智的。

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　　作者：青城楨楠編輯：旦旦

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