“棋局” 初動(dòng)

2024 年 2 月 14 日，金融領(lǐng)域落下一枚重磅棋子，中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)三大資產(chǎn)管理公司（AMC）發(fā)布公告，財(cái)政部將所持有的中國(guó)信達(dá) 58% 股份、中國(guó)長(zhǎng)城 73.53% 股份、中國(guó)東方 71.55% 股份，通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的方式，全部轉(zhuǎn)至中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 。

此次劃轉(zhuǎn)完成后，財(cái)政部不再持有三大 AMC 股份，中央?yún)R金成為控股股東，三家 AMC 仍為國(guó)有控股金融機(jī)構(gòu)。要知道，作為當(dāng)年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)的 “先鋒部隊(duì)”， 三大 AMC 在我國(guó)金融體系中扮演著特殊角色。

歷經(jīng)多年發(fā)展，AMC近乎是全牌照，涵蓋證券、信托、銀行等多領(lǐng)域。而作為國(guó)有金融資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的中央?yún)R金，其地位可謂是舉足輕重，其直接持有工商銀行、建設(shè)銀行等 19 家金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，其一舉一動(dòng)都牽系著金融市場(chǎng)的神經(jīng)。

隨著三大AMC劃入中央?yún)R金，一步大棋已經(jīng)開始

AMC 緣起何處？

1999 年，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)后國(guó)有銀行不良資產(chǎn)高企的嚴(yán)峻局面，財(cái)政部出資 400 億元，相繼成立了中國(guó)信達(dá)、中國(guó)華融、長(zhǎng)城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)四大 AMC。

彼時(shí)四大AMC肩負(fù)著特殊使命，以賬面價(jià)值 1:1 的價(jià)格，對(duì)口收購(gòu)處置四大國(guó)有銀行及其他金融機(jī)構(gòu)總計(jì)1.39 萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)，成為金融系統(tǒng)的 “排雷兵”。資料顯示，主要采用債轉(zhuǎn)股、追償債權(quán)、清收現(xiàn)金等方式，以求最大限度保全資產(chǎn)、減少損失。

2004 - 2009 年，AMC 進(jìn)入商業(yè)化轉(zhuǎn)型探索期。除了原來(lái)的業(yè)務(wù)以外，自負(fù)盈虧和國(guó)有企業(yè)考核機(jī)制促使 AMC 在不良資產(chǎn)處置手段上不斷創(chuàng)新，債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等方式逐漸登上舞臺(tái)。

2010 年以后，AMC 的業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步拓展，處置對(duì)象從金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)延伸至非金融企業(yè)不良資產(chǎn)，金融牌照也在這一過(guò)程中逐漸集齊，涉足銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、租賃等多個(gè)金融領(lǐng)域，形成了金融控股集團(tuán)的雛形。

然而，一切皆有代價(jià)。

風(fēng)光無(wú)限的背后，隱患也隨之浮出水面。多元化擴(kuò)張過(guò)程中，部分 AMC 嚴(yán)重偏離，過(guò)度涉足房地產(chǎn)開發(fā)、投資等業(yè)務(wù)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)下行周期中，不僅巨量資金被套牢，資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。而非金融子公司投資無(wú)序，內(nèi)部管控缺失，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)惡化，一場(chǎng)“刮骨療傷”的調(diào)整在所難免。

去向何方？政策與改革的呼聲

2023 年，《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》重磅發(fā)布，為金融領(lǐng)域改革指明了方向。

方案明確提出要完善國(guó)有金融資本管理體制，按照國(guó)有金融資本出資人相關(guān)管理規(guī)定，將中央金融管理部門管理的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)類機(jī)構(gòu)剝離，相關(guān)國(guó)有金融資產(chǎn)劃入國(guó)有金融資本受托管理機(jī)構(gòu)，由其根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)統(tǒng)一履行出資人職責(zé)。

簡(jiǎn)單而言，就是旨在厘清監(jiān)管部門、出資人和金融機(jī)構(gòu)之間的權(quán)責(zé)關(guān)系，推進(jìn)管辦分離、政企分開，促進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)持續(xù)健康發(fā)展。

在此背景下，三大 AMC 股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金也就是順理成章的事情。財(cái)政的雙重角色，容易導(dǎo)致權(quán)責(zé)不清，影響 AMC 的市場(chǎng)化運(yùn)作和效率提升。而中央?yún)R金作為專業(yè)平臺(tái)機(jī)構(gòu)，依托自身優(yōu)勢(shì)，能夠更好地發(fā)揮出資人職責(zé)，推動(dòng) AMC 按照市場(chǎng)化、法治化原則運(yùn)營(yíng)。

此次劃轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，有助于AMC 以更加靈活的姿態(tài)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提升經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，更好地服務(wù)于國(guó)家金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

一盤棋局，就此盤活。

漣漪效應(yīng)，多方影響

回歸主責(zé)主業(yè)。這是國(guó)家對(duì)于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的要求。此次劃轉(zhuǎn)，就是為了讓AMC重新回歸主業(yè)，強(qiáng)化政策性職能。在地產(chǎn)地產(chǎn)行業(yè)，AMC可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)收購(gòu)等方式，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定并保障購(gòu)房者的權(quán)益。在地方隱性債務(wù)化解方面，AMC 通過(guò)債務(wù)置換、結(jié)構(gòu)化融資等手段，將隱性債務(wù)顯性化，降低債務(wù)成本，延長(zhǎng)還款期限，逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展提供支持。

協(xié)同與整合。中央?yún)R金旗下?lián)碛斜姸嘟鹑跈C(jī)構(gòu)，涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等多個(gè)領(lǐng)域，這為三大 AMC提供了資產(chǎn)、信息以及數(shù)據(jù)上的多方支持。在資產(chǎn)證券化方面，同樣有巨大的合作潛力和空間。 ABS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的快速變現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散，為投資者提供更多元化的投資選擇。

公司治理優(yōu)化。劃轉(zhuǎn)之后，三大 AMC 的治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化，隨即帶來(lái)的是公司治理和決策的顯著優(yōu)化。在決策上，能夠更加高效；在業(yè)務(wù)方面，能夠更好評(píng)估和把控可行性與風(fēng)險(xiǎn)，提升效率。風(fēng)險(xiǎn)管控方面，中央?yún)R金將加強(qiáng)對(duì) AMC 的監(jiān)督和管理。無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)化解，還是行業(yè)提振信心以及提升國(guó)際評(píng)級(jí)和市場(chǎng)聲譽(yù)方面，都有巨大的作用。

市場(chǎng)格局的優(yōu)化和洗牌

國(guó)有金融資本布局優(yōu)化。此次劃轉(zhuǎn)有助于解決國(guó)有金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，管理效率不高、資源配置不合理等問(wèn)題。作為國(guó)有金融資本受托管理機(jī)構(gòu)的中央?yún)R金，能夠以更高站位執(zhí)行國(guó)家戰(zhàn)略。在協(xié)同發(fā)展方面，中央?yún)R金旗下金融機(jī)構(gòu)可以提供多方面的合作空間和共享資源。

券商并購(gòu)整合預(yù)期升溫。除了AMC以外，匯金旗下的券商牌照進(jìn)一步增加，“匯金系” 券商目前包括了中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源、中信建投、光大證券、信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券等。

盡管數(shù)量眾多，但各家券商的表現(xiàn)卻是迥然不同。在做大做強(qiáng)的號(hào)召下，券商行業(yè)并購(gòu)重組預(yù)計(jì)會(huì)在2025年再來(lái)一波。作為多家券商的實(shí)際控制人，中央?yún)R金推動(dòng)券商并購(gòu)重組是順理成章的事情，打造“航母級(jí)券商”是下一個(gè)目標(biāo)。

不利的是AMC券商系的從業(yè)人員，在這一波劃轉(zhuǎn)潮中將被優(yōu)化。時(shí)代不相信眼淚，選擇有時(shí)候真的比努力更重要。

金融市場(chǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)。除了上述微觀和行業(yè)中觀層面以外，此次劃轉(zhuǎn)有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心。同樣的舉動(dòng)出現(xiàn)在 2008 年全球金融危機(jī)期間，中央?yún)R金通過(guò)注資國(guó)有銀行等舉措，有效穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，此次對(duì) AMC 的控股也將在類似情況下發(fā)揮重要作用。

展望：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 機(jī)遇

在中央?yún)R金的支持下，三大 AMC可以充分發(fā)揮自身在不良資產(chǎn)處置和金融服務(wù)方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，幫助地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)以及中小企業(yè)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低利息支出，從而緩解資金壓力，化解金融風(fēng)險(xiǎn)以及支持中小企業(yè)方面。

在不良資產(chǎn)處置模式創(chuàng)新上，大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)為不良資產(chǎn)處置帶來(lái)了新的機(jī)遇。AMC可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估和定價(jià)，提高處置效率和收益。區(qū)塊鏈技術(shù)可以增強(qiáng)交易的安全性和可信度，降低交易成本。

在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，AMC可以結(jié)合市場(chǎng)需求和自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，可以開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，如不良資產(chǎn)投資基金，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。

挑戰(zhàn)

當(dāng)前，不良資產(chǎn)處置競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，除了四大 AMC 和眾多地方 AMC 外，外資機(jī)構(gòu)、民營(yíng)資本也紛紛涉足這一領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)復(fù)雜且各有千秋。

于此同時(shí)，金融科技也在深刻改變著不良資產(chǎn)處置行業(yè)的生態(tài)。數(shù)字化、智能化的處置手段不斷涌現(xiàn)，對(duì) AMC 的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式構(gòu)成了挑戰(zhàn)。如果 AMC 不能及時(shí)跟上行業(yè)變革的步伐，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

寫在最后：金融新篇的開篇之筆

毫無(wú)疑問(wèn)，三大 AMC 無(wú)償劃入中央?yún)R金，是國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域改革進(jìn)程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其意義深遠(yuǎn)且影響持久。這一舉措不僅為 AMC 自身發(fā)展注入新的活力，引導(dǎo)其回歸主業(yè)，提升專業(yè)能力，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略中實(shí)現(xiàn)新的突破；也優(yōu)化了金融市場(chǎng)格局，增強(qiáng)了國(guó)有金融資本的統(tǒng)籌調(diào)配能力，提升了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和韌性

盡管前行之路挑戰(zhàn)重重，無(wú)論是內(nèi)部整合的磨合，還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，都需要 AMC 和中央?yún)R金攜手共進(jìn)、積極應(yīng)對(duì)。、

但完全有理由相信，在政策的指引下，在各方的共同努力下，AMC 將在金融舞臺(tái)上續(xù)寫輝煌篇章，為我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)力量。

而這一事件，也將成為持續(xù)關(guān)注金融領(lǐng)域變革，洞察經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要窗口。