令市場(chǎng)高度振奮的民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，無疑是繼哪吒2、DeepSeek之后的巨大事件，談?wù)勎业囊恍└惺堋e人都談過的，咱們就不談了。網(wǎng)上很多事件對(duì)比、觀點(diǎn)梳理，我個(gè)人覺得沒有說到我的心里，所以我就自己寫一篇自己。從投資者的角度觀察，我認(rèn)為它釋放的信號(hào)，對(duì)我們理解當(dāng)前和未來的市場(chǎng)方向，非常有價(jià)值。

第一點(diǎn)，這個(gè)更像是一場(chǎng)科技競(jìng)賽的動(dòng)員令。

顯然，這次會(huì)議并不是我們簡(jiǎn)單理解的那種“民營(yíng)企業(yè)家”座談會(huì)，因?yàn)閰?huì)者的身份高度集中，集中在科網(wǎng)、半導(dǎo)體、AI有關(guān)，這是本次會(huì)議最大的特點(diǎn)，也是和以往民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)相比最大的不同。

從公布的講話來看，我更傾向于把這個(gè)理解為：科技競(jìng)賽，領(lǐng)導(dǎo)層希望私營(yíng)部門能夠與政府密切合作，打贏這場(chǎng)科技競(jìng)賽。

之所以如此，也許是和DeepSeek有關(guān)，流星般的閃耀，給到了我們領(lǐng)導(dǎo)層巨大的信心。而這樣的大突破，沒有出現(xiàn)在過往幾年官方重金砸向的國(guó)營(yíng)企業(yè)領(lǐng)域。也許令政府部門認(rèn)為，如果想不被卡脖子，贏得科技戰(zhàn)，僅靠國(guó)營(yíng)企業(yè)是不足夠的，那么激勵(lì)起私營(yíng)部門的積極性，并將他們統(tǒng)一到大方向上來，是非常必要與迫切之事。簡(jiǎn)言之，DeepSeek的出現(xiàn)，令政府意識(shí)到：科技比拼，我們比以往更加需要私營(yíng)部門的合作，尤其是創(chuàng)新動(dòng)力澎湃的私營(yíng)科技巨頭。

至于其它方面，我認(rèn)為解讀是其次的，簡(jiǎn)單對(duì)比和2018年的發(fā)言重點(diǎn)，自會(huì)明白。

第二點(diǎn)，“舊經(jīng)濟(jì)”重在維持。

續(xù)上來說，參會(huì)者的高度集中，可以再用這樣的話描述：這是“新經(jīng)濟(jì)”的盛宴，與“舊經(jīng)濟(jì)”無關(guān)。新經(jīng)濟(jì)，或者說是新質(zhì)生產(chǎn)力，舊經(jīng)濟(jì)指的就是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。

我的理解在于，DeepSeek的出現(xiàn)令朝野上下都極度振奮，因?yàn)檎驹诮?jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，它（不僅意味著科技競(jìng)賽的快速拉平，而且還）代表著“新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能”的出現(xiàn)，這是最令人心跳之處。網(wǎng)上許多觀點(diǎn)再說，DeepSeek是改變國(guó)運(yùn)，也應(yīng)該從這個(gè)角度理解，只有從這個(gè)角度才能看透。

它重要在何處？

先前已經(jīng)舉過太多案例，尤其是依據(jù)辜朝明的資產(chǎn)負(fù)債表ST理論——兩個(gè)特征：出清降桿桿、市場(chǎng)無新機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于較大的WJ進(jìn)程時(shí)，一是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)都啞火了，傳統(tǒng)企業(yè)基本都處于負(fù)債表修復(fù)中，再也無力承擔(dān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任；二是必須尋找到新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，重振增長(zhǎng)。回顧過往的經(jīng)濟(jì)WJ事件，無不如此，找不到新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，就會(huì)持續(xù)陷入長(zhǎng)程蕭條。

1998找到的是房地產(chǎn)+WTO，有效地重振了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今天，房地產(chǎn)變成了“舊經(jīng)濟(jì)”，和房地產(chǎn)一樣多的行業(yè)——比如白酒、家電、金融、能源、燃油車等等，全都如此。新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能就在以人工智能為代表的科技賽道，如今經(jīng)過DeepSeek的橫空出世，被認(rèn)為找到了。

是以，在我看來，對(duì)于以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)而言，未來的政策大方向不會(huì)和過往有根本性的逆轉(zhuǎn)——9.24以來的政策亦是如此然，目的是在維持它平穩(wěn)發(fā)展不至于再度掉落，但絕不是要回到曾經(jīng)的老路上去。因?yàn)椋珼eepSeek的出現(xiàn)，將起到進(jìn)一步強(qiáng)化官方認(rèn)為新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)出現(xiàn)的認(rèn)識(shí)。

第三點(diǎn)，A股與港股之溫差恰是明證。

看DeepSeek至座談會(huì)之后，A股與港股的走勢(shì)，我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)在用腳投票支持我上述的看法。一是，相對(duì)于港股，A股沒有出色的表現(xiàn)；二是，在港股內(nèi)部，真正的上漲也比較窄，主力擔(dān)綱是科網(wǎng)股——年初至今，恒指漲14.5%，恒生科指漲26.2%，上證指數(shù)則下跌0.81%，科創(chuàng)綜指上漲4.4%。

如果你大體上了解A股和港股的巨頭情況，就立即可以給出答案。我們平常耳熟能詳?shù)目凭W(wǎng)巨頭，以及上述參會(huì)的企業(yè)巨頭里，絕大多數(shù)都沒有在A股上市，但絕大多數(shù)都在港股（或者美股）上市了。這就是原因。比如我讓KIMI給我制作的下面表格里的巨頭市值排位（截至今日的最新市值），除了中芯國(guó)際無一在A股，其中騰訊、阿里、小米都有參會(huì)。

所以，我想說的是：A股沒有辦法反應(yīng)DeepSeek帶來的震動(dòng)，科創(chuàng)板可以，但是屬于只能跟著沾光的，而且量級(jí)也都太小了。

甚至，對(duì)于投資者而言，我一直認(rèn)為，這才是真正可以很好的解釋“為何上證指數(shù)10年不漲”的理由。

上證指數(shù)數(shù)年不漲的老梗，是從2008次貸危機(jī)之后慢慢開始出現(xiàn)的，一般是以2009年起計(jì)算。我們都知道，那幾年全球在爆發(fā)次貸危機(jī)的同時(shí)還出現(xiàn)了一件大事：邁入智能手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代。即是說，中國(guó)隨后出現(xiàn)的以BAT為代表的科網(wǎng)巨頭們，在當(dāng)時(shí)來說，正是“新經(jīng)濟(jì)”、“新質(zhì)生產(chǎn)力”的代表。但是，這些科網(wǎng)巨頭（如下圖），基本上沒有在A股上市，整個(gè)A股依然是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為第一重心——KIMI給的答案，截至2月，A股市場(chǎng)中，金融能源地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比在6-7成，科技占比3-4成，這還是科創(chuàng)板出現(xiàn)之后的事。眾所周知，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在過往數(shù)年來，盈利增長(zhǎng)率大體上是逐年下滑的，而每年高雙位數(shù)高增長(zhǎng)的科網(wǎng)巨頭不能體現(xiàn)在上證綜指里。

以上圖簡(jiǎn)單測(cè)算，截至今日，前7大科網(wǎng)巨頭市值都超過10萬(wàn)億港元，歷史高峰期大略達(dá)到甚至超過20萬(wàn)億港元。則我問個(gè)問題：假如這些巨頭可以同步于港股美股也在A股上市（具體規(guī)則先撇開不談），那么，上證綜指會(huì)出現(xiàn)十年不漲的情況嗎？以及，散戶們投資大盤指數(shù)會(huì)賺不到錢嗎？難道不能像納指標(biāo)普一樣走出一個(gè)不錯(cuò)的投資回報(bào)？

結(jié)果是，我們的A股過往10多年并不能真正反映經(jīng)濟(jì)整體的全貌，進(jìn)而也無法創(chuàng)造穩(wěn)定可持續(xù)的投資回報(bào)預(yù)期。在我看來，這也是一個(gè)資金過分沉淀在房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的原因，絕大部分散戶無法也無能力參與港股，而A股也不能提供指數(shù)性的回報(bào)。

這些，我認(rèn)為是座談會(huì)給我的感受，同時(shí)，對(duì)我們的投資操作，也將是一種指引。可能最好的辦法，就是花大力氣真正的打通A股和港股（港股通完全談不上，用過的都知道），讓那些代表新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的巨頭在A股上市，說不定能夠成為真正持續(xù)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)投資預(yù)期的一個(gè)奇招。

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