【摘要】2024年12月23日，越疆科技登陸港交所，成為“協(xié)作機器人第一股”。

經(jīng)過9年的耕耘，越疆已經(jīng)建立起4大系列、27款機器人的產(chǎn)品矩陣，在3C、汽車、半導體等等均實現(xiàn)規(guī)?；涞兀蛻舭烁皇靠怠⒈葋喌?、寧德時代等知名企業(yè)。

受益于海外高昂的人工成本，越疆科技海外業(yè)務十分紅火，2023年已經(jīng)超越國內(nèi)業(yè)務成為主要收入來源。

不過業(yè)績的攀升，并沒有扭轉越疆持續(xù)虧損的局面。產(chǎn)品單價下降、銷售費用過高、存貨周轉時間拉長等問題，都給公司的財務狀況帶來了巨大的壓力。

如何平衡好研發(fā)和銷售費用，提高產(chǎn)品單價和周轉率，提升造血能力，是越疆科技的當務之急。

以下是正文：

一月前，越疆科技（2432.HK）正式掛牌上市，發(fā)行價18.8港元/股，開盤后市值一度達到77億港元。

越疆科技成立于2015年，是一家從事協(xié)作機器人設計、開發(fā)、制造和銷售于一體的協(xié)作機器人企業(yè)。

越疆和遨博、節(jié)卡，一起被稱為“協(xié)作機器人三杰”。在節(jié)卡中止IPO、遨博尚未申報IPO的情況下，越疆成功拿下了“協(xié)作機器人第一股”的稱號。

01

產(chǎn)品矩陣豐富，市場前景明朗

協(xié)作機器人，是指具有可操作性機械臂的機器人，擁有一定的自主行為和協(xié)作能力，具有安全、靈活、易用等優(yōu)勢，適用于空間有限、人員密集的產(chǎn)線以及“小批量、多品種”的柔性產(chǎn)線，在環(huán)境復雜、需求多樣且人員接觸壓力更高的非工業(yè)場景中優(yōu)勢明顯。

自2008年丹麥公司優(yōu)傲機器人推出全球首款商用協(xié)作機器人以來，涌現(xiàn)了一批協(xié)作機器人廠商，行業(yè)發(fā)展迅猛。

2016年，國際標準化組織首次針對協(xié)作機器人發(fā)布了工業(yè)標準ISO/TS 15066，我國的協(xié)作機器人產(chǎn)業(yè)也是在這個時期正式起步，越疆、遨博、節(jié)卡三家基本都是在這兩年成立。

圖：2015-2028E年中國協(xié)作機器人銷售規(guī)模及預測（單位：千臺，來源：MIR睿工業(yè)全球協(xié)作機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書）

中國是亞洲乃至全球的第一大協(xié)作機器人市場，據(jù)MIR睿工業(yè)全球協(xié)作機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，2023年出貨達到2.3萬套，未來五年預計復合增長率達35%。

越疆科技瞄準的就是這個前景光明的市場。公司主打六軸協(xié)作機器人、四軸協(xié)作機器人、復合機器人，目前已擁有0.5-20kg負載的產(chǎn)品矩陣，包括CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician共27款協(xié)作機器人，全球累計出貨量達72000臺。

越疆的業(yè)務覆蓋3C、汽車、半導體、化工、醫(yī)療、金屬加工、食品飲料、新零售等15+行業(yè)。客戶包括了富士康、三星、寧德時代、海爾、美的、豐田汽車等，單單在汽車場景下，公司贏得了比亞迪、寶馬、吉利、大眾、奔馳、別克等20家國內(nèi)外知名車企的業(yè)務，在焊接、涂裝、沖壓、檢測、總裝等環(huán)節(jié)實現(xiàn)了全場景自動化。

越疆科技的專利數(shù)則體現(xiàn)了公司的技術實力，公司累計申請知識產(chǎn)權1335項，其中有973項專利，454項發(fā)明專利，52項 PTC專利，是全球協(xié)作機器人行業(yè)內(nèi)擁有最多注冊專利的公司。

分產(chǎn)品來看，四軸協(xié)作機器人多用于教育和輕工業(yè)領域，單價較低，2021-2023年單價分別為8200元/臺、8100元/臺和8400元/臺。六軸協(xié)作機器人的應用場景更為廣泛，可用于生產(chǎn)線上下料、材料以及碼垛等，適合勞動密集型環(huán)境及商業(yè)和醫(yī)療健康領域，單價較高，2021-2023年單價分別為6.59萬元/臺、6.14萬元/臺和5.66萬元/臺。

六軸協(xié)作機器人也逐漸超過四軸協(xié)作機器人成為越疆科技主要營收來源，越疆旗下的27款型號產(chǎn)品中有22款都屬于此類。2021年至2023年，公司六軸協(xié)作機器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協(xié)作機器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。

圖：越疆科技產(chǎn)品線營收占比（來源：官方招股書）

02

海外營收節(jié)節(jié)攀升

協(xié)作機器人市場前景雖好，但國內(nèi)市場并不好混，整體內(nèi)卷非常嚴重。因此出海尋求新機會，也成為了機器人公司商業(yè)化的必然路徑。

海外市場人力成本高，以工廠、倉庫等為代表的勞動密集型產(chǎn)業(yè)長期面臨著招工難、人員流動性大等問題，因此企業(yè)對機械自動化有很高的需求。而協(xié)作機器人擁有著部署簡單、輕量化、性價比高等特性，在小批量和品類繁多的新業(yè)務中，其產(chǎn)線方案的更新迭代速度更快，往往更受客戶青睞。

除中國市場外，越疆科技還擁有歐洲、美洲及亞太三塊海外市場。自2021年以來，越疆科技的四大市場的收入均呈現(xiàn)正增長態(tài)勢，且營收占比持續(xù)提升。2021年，國內(nèi)市場營收占比51.9%，海外占比48.1%；2023年國內(nèi)市場營收占比40.9%，海外占比59.1%，海外已成主要營收來源。

圖：越疆科技地區(qū)營收占比（來源：官方招股書）

根據(jù)灼識咨詢的報告，越疆科技的協(xié)作機器人出口量連續(xù)6年位列中國榜首。截至2023年末，公司已布局 80 多個國家和地區(qū), 客戶包括多家行業(yè)龍頭企業(yè)和財富500強公司。

同樣根據(jù)這份報告，按2023年的出貨量計，越疆科技在全球協(xié)作機器人行業(yè)中排名前二，僅次于丹麥機器人企業(yè)優(yōu)傲機器人，并在中國所有協(xié)作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13.0%。

未來，越疆科技表示將加速海外市場拓展，預計在2025-2029年將持續(xù)強化海外銷售渠道建設，并計劃成立3家海外附屬公司及擴大海外營銷團隊。

03

財務狀況承壓，多個股東套現(xiàn)離場

2023年3月，港交所允許未有收入、未有盈利的特?？萍脊靖鶕?jù)《主板上市規(guī)則》新增的第18C章節(jié)上市，第18C章屬于港交所新增的特殊上市標準，針對特?？萍计髽I(yè)豁免了營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流等所有財務指標要求，只在預期市值、研發(fā)投入等方面設置門檻，企業(yè)的上市門檻得以大大降低。

2024年，港股市場迎來3只通過“18C通道”上市的新股，越疆科技便是其中之一。

其實在遞表港交所前，越疆科技曾嘗試過A股上市。2023年1月，越疆科技籌備在上交所申請上市，與中金公司訂立輔導協(xié)議，并向中國證監(jiān)會深圳監(jiān)管局進行上市輔導備案。但最終，越疆科技還是轉求在港交所上市。

據(jù)越疆科技在招股書中坦言，在過往記錄期間，由于其在快速增長的協(xié)作機器人市場中處于擴展業(yè)務及營運的階段，公司產(chǎn)生重大凈虧損并出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流出，短期內(nèi)可能無法實現(xiàn)或隨后維持盈利。這種情況碰上A股IPO收緊，的確很難在A股上市，越疆轉向港股不無道理。

2021-2023年，越疆科技營業(yè)收入分別為1.74億元、2.41億元及2.87億元，復合增長率為28.3%，整體呈現(xiàn)上升的趨勢。

但營收的不斷增長，并沒有扭轉公司的虧損狀態(tài)。2021-2023年，越疆虧損分別為0.42億元、0.52億元及1.03億元，三年累計虧損1.97億元。至少從數(shù)據(jù)上看，未來較長時間內(nèi)，越疆仍面臨較大業(yè)績壓力。

而且隨著收入規(guī)模的擴大，越疆核心產(chǎn)品六軸協(xié)作機器人的單臺價格一路走低。2021年六軸協(xié)作機器人平均售價為6.59萬元/臺，到了2023年的平均售價已經(jīng)降為5.66萬元/臺，降幅超過14%。

再疊加上供應鏈波動和原材料成本的上升，直接導致了越疆科技毛利率的下滑。2021-2023年，越疆科技的毛利率分別為50.5%、40.8%、43.5%，同比下降7個點。

越疆科技收入持續(xù)擴大，離不開的是銷售渠道建設和產(chǎn)品技術實力，體現(xiàn)在財報上，就是銷售費用和研發(fā)投入。

2023年，公司研發(fā)費用為7052.7萬元，雖然較2021年的4687.3萬元，有大幅上升，但占總收入的比例仍不足25%。

而同期銷售及經(jīng)銷費用竟然高達1.27億元，占總收入的44%，2024年上半年更是達到了51.9%。這種過高的銷售費用雖然在短期內(nèi)提升了市場占有率，但也吞噬了公司本就不充裕的利潤。

越疆的麻煩還不止在研發(fā)和銷售的失衡，還體現(xiàn)在公司的存貨和現(xiàn)金流上。

2021年-2024年上半年，越疆科技的存貨規(guī)模分別為0.71億元、1.32億元、1.42億元和1.55億元；存貨周轉天數(shù)也不斷延長，分別為248天、256天、304天及395天。

這些因素都致使越疆科技現(xiàn)金流承壓嚴重。數(shù)據(jù)顯示，2021年越疆科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額還是正的，為636.7萬元?？傻搅?022年、2023年、2024年上半年，就成了-1.17億元、-1.58億元、-7041萬元。

且越疆現(xiàn)有的流動資金并不能支持公司長久的資金流出。在上市之前，越疆共完成9輪融資，累計融資金額約7億元，最后一次融資發(fā)生在2022年11月。截止2024年上半年，越疆現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為7300萬元，短期借款為主的流動性負債則為1.54億元，財務穩(wěn)定性堪憂。

此次在港交所上市，越疆募資凈額約為6.81億港元，可以說極大地緩解了公司的資金焦慮，為公司補充了流動性。

從2015年成立到2024年上市，越疆走了9年，進行了9輪融資。在22年11月的融資中，越疆的估值達到了35.31億元。在這么多輪融資中，有資方加入，也有不少資方套現(xiàn)離場。

2018-2022年，創(chuàng)始人劉培超、郎需林、吳志文、陳慶良、秦墨有限合伙等股東數(shù)次轉讓公司股份，套現(xiàn)超5000萬元。2022年最后一輪融資前后，深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)客、松禾成長、上海鐳厲、共青城山般、珠海同道等資方轉讓公司股份，套現(xiàn)5280萬元，其中兩個股東屬于徹底離場。

對此，越疆科技的解釋是，在投資者之間進行若干股權轉讓過程中，于厘定對價時，除公司當時的估值外，相關投資者已經(jīng)考慮了交易時間、訂約方之間過去或現(xiàn)時的關系以及磋商時各自的議價能力等多項因素，故同意就當時的估值折讓。

不過好在創(chuàng)始人劉培超仍是公司的控股股東，IPO前仍擁有股東大會31.1%的投票權。

04

尾聲

“越疆必載質(zhì)，歷國將扶?！?。2015年，劉培超聯(lián)合4位山大校友創(chuàng)辦越疆科技，名字便來源于這句詩。

當時的越疆是依靠首款桌面級輕量智能機械臂的成功研發(fā)，在國外眾籌平臺Kickstarter收到一千多臺訂單，眾籌了近62萬美元，才得以成立的。

走到今天，越疆科技無論是在國內(nèi)，還是在國際，都擁有了不錯的業(yè)務表現(xiàn)。但不容樂觀的財務狀況，給公司帶來的巨大的壓力同樣不可小覷。

第一股的名聲的確重要，但盡快盈利才是搶占先機的關鍵所在。