作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)官網(wǎng)

同濟堂醫(yī)藥近期發(fā)布公告，披露其于1月22日接到武漢市蔡甸區(qū)法院的裁定，正式受理了由湖北中勝建設(shè)集團有限公司提交的破產(chǎn)清算申請。公告顯示，此裁定將會對同濟堂醫(yī)藥的公司治理結(jié)構(gòu)、日常管理運作、生產(chǎn)經(jīng)營活動及債務(wù)清償能力造成影響。

緊接著，作為“18同濟01”與“18同濟02”兩期公司債券的受托管理人，華創(chuàng)證券發(fā)布了臨時受托管理報告，警示債券持有人關(guān)于潛在的償付風(fēng)險。

值得注意的是，同日，法院亦裁定受理了同濟堂醫(yī)藥的關(guān)聯(lián)企業(yè)“湖北同濟堂投資控股”的破產(chǎn)清算申請。

問題的嚴(yán)重性在于，據(jù)華創(chuàng)證券披露，截至裁定作出之日，同濟堂控股對同濟堂醫(yī)藥的資金占用余額高達10.4億元。這意味著，作為關(guān)聯(lián)方，同濟堂控股實質(zhì)上已大量抽調(diào)了同濟堂醫(yī)藥的資金。現(xiàn)在兩家都破產(chǎn)，窟窿更填不上了。

同濟堂這個做了20多年的老藥企，現(xiàn)在卻自救無門。

同濟堂醫(yī)藥作為新疆同濟堂健康產(chǎn)業(yè)的全資子公司，其興衰歷程與創(chuàng)始人張美華密不可分。

湖北荊州人張美華早年仕途順?biāo)欤?3歲成為副廳級干部，卻在38歲辭職赴日本早稻田大學(xué)攻讀經(jīng)濟學(xué)博士。2000年回國后，他創(chuàng)建了新疆同濟堂，該企業(yè)結(jié)合了國外的先進經(jīng)驗和本土的實際情況，專注于醫(yī)藥物流和連鎖零售業(yè)務(wù)。

張美華為新疆同濟堂制定了“三步走”戰(zhàn)略：首先迅速擴張門店，遍布街區(qū)；其次優(yōu)化送貨系統(tǒng)，提速周轉(zhuǎn)、降低成本；最后穩(wěn)固上下游合作，確保優(yōu)質(zhì)藥品供應(yīng)。

靠著這三板斧，新疆同濟堂實現(xiàn)了五年內(nèi)年銷售額破11億的成績，并在2005年進入中國連鎖藥店前三。

2016年，新疆同濟堂以61億元的價格借殼A股公司啤酒花成功上市。新疆同濟堂上市后，張美華的財富迅速增長。上市當(dāng)日，新疆同濟堂股價為13.13元，而到了8月17日，股價已攀升至14.62元，上漲了約11.33%。

到了2017年，新疆同濟堂市值一度高達186億元，張美華憑借67億元的財富登上胡潤百富榜，成為荊州地區(qū)的首富。

然而，新疆同濟堂與張美華的輝煌背后暗藏風(fēng)險。

在借殼上市時，新疆同濟堂與啤酒花公司簽訂對賭協(xié)議，承諾2016至2018年扣非歸母凈利潤不低于4.6億、5.29億和5.61億元。同濟堂雖如約完成，但均“踩線”過關(guān)。

對賭協(xié)議約定期一過，新疆同濟堂業(yè)績也大幅下滑，2019年營收下滑至45億元，凈利潤下滑至1.22億元，當(dāng)年年報更是被會計師事務(wù)所出具無法表示意見審計報告。

這一系列異常現(xiàn)象引起了外界的關(guān)注和證監(jiān)會的調(diào)查。

原來，新疆同濟堂在2016年至2018年的年度報告中存在虛假記載，通過虛構(gòu)銷售及采購業(yè)務(wù)、虛增銷售及管理費用、偽造銀行回單等方式，累計虛增收入207.35億元，虛增成本178.51億元，虛增利潤總額24.3億元。

證監(jiān)會對新疆同濟堂及相關(guān)責(zé)任人作出了嚴(yán)厲的行政處罰，并對張美華、李青夫婦二人采取了終身市場禁入措施。

除了財務(wù)造假，新疆同濟堂還存在控股股東大額占用資金和違規(guī)擔(dān)保、多項信息披露違規(guī)等問題。

公司管理混亂，導(dǎo)致新疆同濟堂無法立足。在多次發(fā)布退市風(fēng)險警告之后，新疆同濟堂在2022年7月被正式摘牌退市。

同濟堂醫(yī)藥是新疆同濟堂的核心運營實體，其業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、收入及凈利潤在集團中的占比均超過95%。隨著新疆同濟堂因財務(wù)造假等問題退市，同濟堂醫(yī)藥也陷入了困境。

近年來，同濟堂醫(yī)藥的財務(wù)狀況持續(xù)惡化。從2020年至2023年，公司分別虧損21.35億、14.81億、5.96億和4.16億元。進入2024年，情況并未好轉(zhuǎn)，上半年實現(xiàn)營收2289.48萬元，同比大幅下滑55.14%；歸母凈利潤為-6582.29萬元，同比下滑12.22%。

對于同濟堂醫(yī)藥連年虧損，我們認(rèn)為可能性較大的原因有二：一是自2017年起全國推行的“兩票制”政策，要求藥品從藥廠到終端最多開兩次發(fā)票，直接壓縮了流通環(huán)節(jié)層級。同濟堂作為傳統(tǒng)多級分銷商，原本依賴中間環(huán)節(jié)的利潤被大幅削減。

二是自2018年起試點的帶量采購政策，進一步削弱了流通商的議價權(quán)，使得同濟堂這類區(qū)域型企業(yè)的服務(wù)價值被邊緣化。

盈利困難，還要維持經(jīng)營，同濟堂醫(yī)藥不得不大量舉債，其財務(wù)狀況已陷入嚴(yán)峻困境。截至2024年6月末，公司總資產(chǎn)為35.43億元，而總負(fù)債已攀升至24.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達67.87%。

盡管這一數(shù)字尚未突破70%的警戒線，但考慮到醫(yī)藥流通行業(yè)輕資產(chǎn)的運營特性，正常資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)在50%左右，同濟堂的高杠桿率已透露出其可能長期依賴債務(wù)驅(qū)動規(guī)模擴張的風(fēng)險。

更為嚴(yán)重的是，同濟堂的債務(wù)結(jié)構(gòu)極不合理，流動負(fù)債占比高達99.8%，形成了“短債長投”的期限錯配。其中，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)高達8.38億元，而公司賬上的貨幣資金僅有1426.77萬元，這一極端缺口已構(gòu)成實質(zhì)性的技術(shù)性破產(chǎn)風(fēng)險。

此次出問題的“18 同濟 01”和“18 同濟 02”兩只債券，均于2018年4月發(fā)行，總規(guī)模達到4.2億元。

具體而言，“18 同濟 01”為2年期附加1年調(diào)整期的債券，票面利率設(shè)定為7.8%，原定于2021年4月到期并進行兌付，但未能如期履行；而“18 同濟 02”則是期限為3年的債券，票面利率同樣為7.8%，也陷入了違約困境。

同濟堂醫(yī)藥正面臨嚴(yán)峻的債務(wù)與信用危機。其母公司新疆同濟堂因財務(wù)造假等原因退市后，作為擔(dān)保主體的履約能力已嚴(yán)重受損，進一步加劇了同濟堂醫(yī)藥的債券兌付風(fēng)險。

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