轉載于：財經雜志｜作者：陳衛東｜編輯：唐郡 張威｜責任編輯：張雨菲

銀行機構需要在綜合服務能力上做文章，在各種資產定價和供求變化過程中尋找新的業務機會

中央經濟工作會議明確提出要實施適度寬松的貨幣政策,適時降準降息、保持流動性充裕,使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。這既是增信心、強預期、穩經濟的現實需要,也是有效應對外部沖擊的必然選擇。

歐美主要經濟體已經陸續啟動降息為中國貨幣政策調控創造了外部條件預計2025年中國貨幣政策將從“量、價結構”三方面統籌發力，推動實現經濟發展目標和維護金融市場穩定。

繼續降準仍有空間

首先,降準有必要,也有空間。受多種因素影響,2024年中國貨幣社融增速有所放緩,新增人民幣貸款增速不及上年。為更好支持實體經濟發展,通過降準引導流動性合理充裕,這是合適的選擇，中國過去實行較高存款準備金率，重要原因是對沖外匯占款。近些年來，中國國際收支順差收窄，貨幣供應渠道和方式在發生變化。目前，中國存款準備金率在全球仍處于較高水平,對銀行經營產生了一定的成本負擔,降準既有空間也有必要。

其次,應考慮存款和貸款同步降息在全球經濟復蘇不力、貿易保護主義日盛的大背景下,中國經濟面臨較大的下行壓力,內需不足,物價水平較低,降息是可行的貨幣政策舉措。通過下調貸款利率，可以降低企業和居民債務負擔;通過降低存款利率,有利于刺激消費需求,并推動部分儲蓄資金轉向資本市場投資促進資本市場的發展。同時，考慮到商業銀行凈息差處于歷史低位，存、貸款利率同步下降,有利于銀行避免“內卷式”爭奪存款，加大資金投放力度，實現長期穩定發展。

最后,更加注重促進金融市場保持穩定。資本市場穩定發展有利于企業開拓多種融資渠道,并為居民提供更多的投資空間。

2025年美國新政府上臺后將推出的一些政策可能對全球金融市場帶來重大的影響和擾動，波及中國金融市場特別是資本市場和外匯市場，中國有必要運用好“證券、基金、保險公司互換便利”“股票回購增持再貸款”等工具促進資本市場穩定回升，提高資本市場對全球資金的吸引力。為提高調控效力，結合前期經驗，可根據市場狀況及機構需求適時調整互換便利工具中質押品范圍折扣率及互換費率等參數,在市場流動性較緊張時,適當放寬質押品范圍或提高折扣率,增加機構獲取資金額度。根據市場變化，適當調整股票回購增持再貸款期限及融資比例，為上市公司和主要股東提供更便利的資金使用空間，合理開展股票回購和增持，以穩定公司股價、增強市場信心。

銀行業收入結構將改善

中央經濟工作會議為中國2025年經濟工作指明了方向，也為銀行業發展帶來了新機遇、提出了新要求。預計2025年銀行業資產規模擴張將提速，業務結構調整空間擴大，在適應經濟轉型需要和支持新質生產力發展方面將有更多創新舉措。

逆周期調控政策加碼發力，銀行資產規模擴張迎來新機遇。受高基數、整治數據注水等因素影響，2024年前11個月,中國M2和貸款增速較上年有所放緩。近期增量政策既包括適度寬松的貨幣政策，也支持大型銀行補充資本金,2025年信貸投放有望保持較高增速,加上債券發行力度加大,社會融資增速有望反彈。從信貸結構看，當前中上游制造業企業利潤狀況恢復良好,加之制造業中長期貸款已納入貨幣政策執行情況考核，將從供需兩端推動制造業貸款穩步增長;綠色貸款方面，在碳減排支持工具、專項再貸款等措施激勵下,綠色貸款增速有望!繼續保持兩位數增長;受益于房地產市場的逐步企穩，房地產貸款需求也會回升。

中央經濟工作會議提出“全方位擴大國內需求”“實施提振消費專項行動計劃”,包括為中低收入群體增收減負、通過“兩新”政策穩定大宗商品消費、發展消費新場景等。預計2025年首發經濟、冰雪經濟和銀發經濟等加快發展,為消費金融帶來新一輪發展動力,居民提前還貸、存款定期化現象緩解,新增信貸有望逐步恢復增長。

銀行業務及收入結構將持續改善。傳統上，中國銀行業比較依賴于信貸業務和利息收入的增長，但在低利率環境下，銀行凈息差不斷收窄,信貸規模的增長未必能抵補凈息差收窄的影響。

利率的調整不僅僅反映在信貸成本和收益上,也是各類資產定價調整和重新平衡的過程。銀行機構需要在綜合服務能力上做文章,在各種資產定價和供求變化過程中尋找新的業務機會。根據自身機構布局、業務優勢，實現更加專業化運營,體現差異化競爭,而非簡單靠“內卷式”方式在存款和信貸方面與同業開展同質競爭。

事實上,“超常規”的逆周期調控政策,為信貸、債券、股權融資市場的恢復創造了新的發展空間，銀行機構可根據市場主體生產狀況、資金運行特點，根據各種融資方式的期限、成本和風險特點，為各類客戶提供更為系統全面的資產，負債業務產品,解決“融資難融資貴”問題,并在金融服務的質效上實現突破。在此過程中,實現銀行機構業務模式的進化和收入結構的改變。

各銀行機構根據增量一攬子政策推動創造的空間,對企業、政府、個人客戶的服務方式有針對性進行調整、完善，調整相關業務的資源配置,可以推進經營模式更好適應低利率環境。

比如，中國當前內需不足與居民部門消費意愿不強、消費信貸不足有一定的關系。2024年前11個月,居民部門新增貸款2.37萬億元，占年度新增貸款的比重降至過去十年的最低值13.9%:居民定期存款占居民存款比重為73.3%,為過去十年最高值，居民部門新增貸款大幅少增、存款定期化現象加劇。隨著住房市場轉暖,社會信心恢復,居民對裝修、家具電器等消費品以及旅游等服務消費都會恢復增長。資本市場轉好,則有利于推動居民對股票、理財產品等資產的配置熱情。銀行機構可以及時跟進這種行為變化，拓展業務機會。

銀行機構要通過體制機制改革和產品服務創新,更好服務于新質生產力發展。中央經濟工作會議強調要“因地制宜發展新質生產力”，提出“建設現代化產業體系"“開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動”“開展'人工智能+’行動，培育未來產業”等。這將是銀行業機構推動資產負債結構和經營模式轉變的重要切入點。

近年來，中國銀行業資源投入，科技金融服務能力不斷提升,但與科技企業和推動新質生產力發展的融資需求之間仍存在較大差距，仍然存在產品、服務的適配性不足的問題。

銀行業需要針對科創企業的業務和收入特點設計有針對性的產品，在風除評定、融資安排、風險處置方面要體現出科創企業的特性。銀行機構內部的考核評價機制及不同部門、機構的合作機制都需要不斷完善,才能提升對科創企業及新質生產力的服務質效。銀行機構還需要在運作機制上不斷突破，適應并推動中國資本市場發展需求，助力培育耐心資本的形成，有效開展貸、投、債、租、保險的聯動，在提升綜合化服務能力方面更加有所作為。

人民幣匯率有積極因素

一國匯率受到內外部政治經濟、金融市場供求、意外風險沖擊等多種因素影響。美元作為國際主導貨幣和全球金融資產定價的重要參考錨，其走勢無疑是影響人民幣匯率的重要因素。

特朗普再度強勢當選美國總統，給世界政經格局和金融市場帶來巨大不確定性，“特朗普交易”成為當前影響美元及各經濟體貨幣匯率變化的重要原因，特朗普及其團隊核心成員的各種表態都在牽動著國際金融市場的敏感神經,影響著市場預期的變化。美國經濟表現相對強于其他發達經濟體、美元利率處于高位,加上特朗普傾向于限制進口、擴大出口、加強產業回流的政策意愿支持了市場對美元的看多，推動了近期美元走強，由此對其他多種貨幣匯率帶來貶值壓力,人民幣匯率相應承壓。

當然，特朗普政策目標是存在內在沖突的。

特朗普1.0版曾支持“弱美元”，以推動出口。特朗普2.0版所主張的對墨西哥加拿大以及對中國等貿易伙伴所有進口商品征收高額關稅，其中不少商品屬于基本消費品或中間品，將不同程度地推高美國進口產品價格，其中相當部分漲價最終由美國消費者買單,形成再通脹效應。在此情況下,2025年美聯儲可能放緩降息步伐，美元匯率可能因此走高。但是,高利率會影響到美國消費和投資增長，美元匯率走高會影響美國產品出口競爭力。同時,高利率環境下,美國政府債務償付壓力增大。這些都會降低美元信譽和美元國際需求,不支持美元匯率的持續走高。從美國經濟的發展情況看，這些因素決定性作用會日漸突出。

當前環境下，人民幣匯率具有保持穩定的積極因素。

中國經濟維持5%左右的增速，在全球主要經濟體中仍然是較高增速,體現了中國經濟發展的韌性和活力。隨著攬子增量政策持續發力顯效，特別是12萬億元化債措施支持房地產市場止跌回穩的一系列舉措,將助力中國經濟基本面改善。近期對資本市場的各種支持政策,將有利于推動股市回歸合理的估值,對跨境資本的吸引力增強。

自新的一攬子政策陸續推出以來，實體經濟出現明顯回暖的勢頭，市場預期逐步好轉。國內外投資者對人民幣資產配置意愿提升,人民幣交易更趨活躍。2024年11月，人民幣即期詢價成交量均值顯著高于前十個月的水平。外資持續增持中國股票和債券等人民幣資產。截至10月 底，外資持有境內人民幣債券的總量超過6400億美元，處于歷史高位。在截至10月底的4周內，全球資金累計凈流入A股市場金額達到243.85億美元，而日本、印度股市分別凈流出60.63億美元、2.84億美元。

一攬子增量政策不僅僅是針對短期困難,也著眼于解決中國經濟中長期發展面臨的一些問題,如債務的可持續性適應新的供求格局下房地產發展模式的調整等，有利于促進中國經濟在2025年保持回升向好的勢頭，這將是支持人民幣匯率基本穩定的重要基礎。中國堅持國內大循環為主,國內基本盤越扎實,越有利于匯率的基本穩定。

同時，中國應對資本流出入的手段工具以及應對復雜形勢變化有豐富的宏觀調控經驗,這些都是保障人民幣匯率基本穩定的重要條件。

不過,考慮到國際地緣政治和經濟形勢的復雜變化,人民幣匯率波動可能會更加復雜多變。一些國家的政策難以預知、主要貿易伙伴政策變化、跨境資本流動數量及方向調整,都會影響到人民幣及外匯供求，從而導致匯率的波動。國際政經格局的重大調整有可能造成短期人民幣雙向波動幅度的擴大。

(作者為中國銀行研究院院長)

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