作者 |范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周中國權益市場情緒依然高漲，上證指數基本收復年內跌幅，恒生指數則上漲超10%，接近突破前期新高。

不過，這波反彈行情并非普漲，而是由AI和機器人兩大概念一同拉動。同時，市場也逐漸開始出現分歧，如2月13日港股大漲后突然變臉轉跌，同時A股人工智能指數、機器人指數同步回調，但2月14日在美推遲關稅生效等一系列各類市場傳言下，港股、A股AI板塊繼續大幅上漲。

這意味著資本市場“ALL IN AI”策略的風險可能在逐漸升高，那么，AI還能買嗎？

港股科技股價值重估

2月，以互聯網企業為主的恒生科技指數漲幅達到17%，其中阿里巴巴漲幅40%、騰訊漲幅18%、美團漲14%、金山軟件漲16%，偏硬件的企業小米漲17%、理想漲10%。

那么，這一輪暴漲背后的推手是什么？

邏輯上，一是Deepseek R1橫空出世，市場重新拾起對國內互聯網企業創新能力的信心。

2021年后，互聯網平臺反壟斷、消費動能偏弱等因素，使得國內互聯網龍頭企業估值逐漸對標公共事業板塊，大幅回調。盡管2024年10月份，在國內政策刺激預期下恒生科技指數有過一波反彈，但在缺乏基本面數據支撐的背景下，估值水平從歷史5年的40%分位再度回落至10%分位。

春節后Deepseek逐漸發酵，市場開始重新審視相關企業的“科技”屬性，同時政策端也顯現對互聯網企業、民營企業的呵護苗頭，因此恒生科技指數的市盈率水平快速修復至30%分位，指數點位接近前期新高。這輪上漲中，阿里巴巴暴漲40%拔得頭籌，原因主要是與蘋果敲定AI合作。

二是大模型可能會重塑互聯網生態格局。

根據AI產品榜數據，1月20日DeepSeek R1模型發布，到用戶規模突破1.25億（含網站（Web）、應用（App）累加不去重），DeepSeek僅用了一周時間。

潑天的流量之下，深度求索并沒有充分應對的能力和意愿，DeepSeek R1網頁和客戶端經常出現無法響應的情況。因此，眾多擁有云服務能力的廠商紛紛開始部署本地化Deepseek R1模型，試圖從Deepseek的流量中分一杯羹。

從應用層面而言，當下Deepseek已經在在重塑”搜索”的邏輯。在大模型的基礎上，未來還會衍生出哪些“核彈級”應用還未可知，但資本市場已經開始提前下注。光大證券指出，DeepSeek“破圈”后，對互聯網大廠而言有四大意義，分別為大模型能力提升、云服務需求擴張、推理模型直接提升AI Agent能力 、提升AI賦能廣告能力 。

資金面角度，本輪恒生科技指數的上漲，外資可能是推動主力，內資出現分歧。

從南向資金動向看，2月份以來的10個交易日，南向資金凈買入約266億港元，與歷史數據比并沒有明顯變化。其中阿里巴巴近7日凈買入量134億元，吸引了絕大多數的增量資金。若從周度角度看，2月第一周、第二周南向資金凈流入金額分別約為48億、218億港元，看似流入有加速趨勢，但與此同時分歧也有所擴大，如2月11、2月13日南向資金曾處于流出狀態。

圖：南向資金周度凈流入 資料來源：Wind、36氪整理

上輪港股923行情中，恒指、恒生科技指數在2024年10月初達到年內高點后，外資即獲利了結，使港股后續回調約20％。那么，當下恒生指數接近前期高點，恒生科技指數突破前期新高的背景下，港股這波行情會再度結束嗎？

綜合當下的市場消息，本輪港股市場的行情大概率會比上輪923行情更加持久，至少大幅回調的可能性大大降低。在上輪行情中，外資對國內政策刺激力度、預期存在一定分歧，因此并未就市場的大幅上漲形成共識。但是在本輪行情下，Deepseek引起了全球范圍的關注，高盛、瑞銀、摩根士丹利、德意志銀行等外資機構集體看多中國資產，市場對中國科技股價值重估也形成了共識，另外從估值分位數角度，當前恒生科技指數平均市盈率25倍，處于近五年30％分位，近2年70％分位，因此不太容易再出現估值大幅回調的情況。

A股AI熱度還能否繼續演繹

與港股市場不同，A股AI板塊本身就不存在低估的基礎，如萬得人工概念指數市盈率達到80倍，軟件指數市盈率648倍，文化傳媒指數市盈率53倍。因此，相關板塊的波動更多取決于市場情緒的變化，情緒指標是判斷相關板塊是否可以繼續介入的重要參考。

從萬得人工智能指數的換手率來看，周度日均換手率已經達到8%，處于2023年7月以來最高值，而萬得軟件指數、萬得文化傳媒指數換手率也接近前期高點，顯示相關板塊已經存在過熱跡象。

預計在情緒高點下，后市A股人工智能相關板塊可能會出現震蕩分化態勢，估值偏低、有基本面支撐的企業依然有繼續上漲的潛力，但是以炒作為主的概念股會面臨回調風險。

圖：萬得人工智能每日換手率 資料來源：Wind、36氪整理

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