2025年剛開年，70歲的王健林再次登上財經頭條。

近日，王健林、王思聰共同持股的大連合興投資有限公司，新增一則股權凍結信息，被執行人為王健林，凍結股權數額7702.8萬元人民幣，股權被執行的企業為該公司，凍結期限自2025年2月11日至2027年2月10日，執行法院為大連市西崗區人民法院。

一邊是股權被凍結，另一邊是萬達廣場接連“賣身”。

兩個月內，宣城、銅陵、安陽、四平、揚州5座萬達廣場易主，接盤方是新華保險旗下的坤華股權投資。

一系列信號表明，2025年至今王健林仍未脫離“危險區”，萬達仍處于流動性緊張的危局之中。

萬達危機

回溯2015年，王健林以2200億元身家登頂胡潤百富榜，手握200多座萬達廣場、80余家五星級酒店的龐大帝國，一句“先定一個小目標”成為時代符號。

然而，十年間，其財富縮水1910億元，重資產模式的高杠桿風險徹底爆發。

萬達的危機，本質是一場債務驅動的商業模式崩塌。

2017年，萬達因海外擴張過猛遭遇監管收緊，被迫開啟“賣賣賣”模式，外界視其為“壯士斷腕”的果決。彼時，文旅、酒店資產以637億元“大甩賣”，萬達商管剝離地產開發，專注運營服務。

這一決策一度被奉為行業教科書：通過輸出品牌管理，萬達既能規避重資產風險，又能快速擴張規模。

然而，當中國商業地產周期與資本擴張邏輯碰撞，萬達并沒有再次騰飛，萬達商管的上市對賭協議成為第一張倒下的多米諾骨牌。

2023年，因未能如期上市，萬達觸發對賭條款，被迫引入太盟投資、中東資本等戰投輸血600億元。但這筆“續命錢”遠未填補窟窿——截至2025年2月，萬達累計股權凍結金額近60億元，僅2025年1月便新增8.1億元凍結。

輕資產模式下，萬達雖卸下了土地儲備的包袱，卻因核心資產(萬達廣場)持續流失，逐漸失去抵御債務危機的“壓艙石”。

嚴峻的是，債務糾紛已從外部蔓延至曾經的盟友。融創、蘇寧、永輝等企業相繼對萬達發起仲裁，追討總額超130億元的股權回購款。盡管萬達堅稱這些債務“缺乏合同依據”，但仲裁期間股權凍結導致的融資通道堵塞，已讓集團陷入“借新還舊”的惡性循環。

更致命的是，資本市場的信任危機蔓延，萬達相關公司股權一再被凍結，王健林甚至將萬達集團240萬股股權質押給子公司珠海萬贏，試圖通過內部資金騰挪緩解壓力。這種“拆東墻補西墻”的操作，暴露出萬達外部融資渠道幾近枯竭的現實。

“賣身還債”

王健林并非坐以待斃。

自2023年起，萬達再提“輕資產轉型”，試圖從“地主”轉向“管家”，通過輸出品牌與管理獲取收益。然而，轉型的代價是慘痛的。輕資產收入難以覆蓋巨額債務利息，萬達不得不反向加速出售資產。2023年至2025年初，30余座萬達廣場易主。

出售萬達廣場雖能解現金流之渴，卻加劇了資產空心化。新華保險通過坤華基金“抄底”14座萬達廣場后，萬達商管雖保留運營權，但租金收益的大頭已歸屬資方。

這種“賣血求生”的策略，無異于飲鴆止渴，雖緩解了短期壓力，卻讓萬達失去了核心資產的長期收益權，陷入“越賣越窮”的惡性循環。

萬達的至暗時刻卻成為險資的狂歡盛宴。

坤華基金、陽光保險等機構爭相“掃貨”萬達廣場，看中的是其“抗周期”屬性：一二線城市核心地段的商業綜合體，年均租金回報率穩定在5%-7%，遠高于債券收益。

以北京CBD萬達廣場為例，這座曾承載萬達總部榮耀的大樓，如今成為險資配置長期資產的“香餑餑”。

對王健林而言，可謂“啞巴吃黃連，有苦說不出”。他曾宣稱“萬達商管是命根子”，如今卻不得不將“心頭肉”拱手讓人。

一位業內人士指出：“險資接盤本質是‘剪羊毛’——萬達承擔前期開發風險，險資收割成熟期收益。”

時代困局

萬達的困境，是傳統地產商在新時代轉型失敗的縮影。

過去十年，王健林試圖將萬達從地產商轉型為“商業服務運營商”，輕資產化口號響徹云霄。然而，其骨子里仍依賴重資產抵押—融資—擴張的舊模式。

以大連合興投資為例，這家注冊資本僅7860萬元的公司，通過層層股權質押和資本運作，支撐起萬達龐大的商業帝國。但當金融環境趨緊、資產估值縮水時，這種“以小撬大”的杠桿術瞬間反噬。

萬達的衰落，成為房地產黃金時代的終結標志之一。

政策調控、人口紅利消退、消費升級三重壓力下，以萬達廣場為代表的“大盒子”商業形態逐漸失寵。年輕人涌向小而美的社區商業與線上消費，萬達的“地段+流量”邏輯不再無往不利。

面對困局，王健林仍在掙扎。

2025年初，他成立大連萬統、萬虹等企業管理公司，試圖通過架構調整盤活資產。然而，這些舉措在巨債面前杯水車薪。

面對困局，王健林想堅守三條底線：不爛尾、不欠薪、保投資者利益。但現實遠比理想殘酷——地產寒冬中，許家印被強制措施、孫宏斌大規模裁員，萬達的“甩賣大戲”恐難獨善其身。

值得玩味的是，2017年王健林預言“房地產黃金時代終結”時，同行多嗤之以鼻；如今預言成真，他卻成了預言代價的承受者。

這位曾高呼“讓迪士尼20年不盈利”的商界梟雄，正以壯士斷腕的悲壯，書寫一部比財富神話更真實的啟示錄。

未來，是涅槃重生，還是黯然退場？

答案或許藏在王健林那句未竟的宣言中：“什么清華北大，不如膽子大。”

只是這一次，膽識之外，更需要智慧與運氣。