25年前，互聯網泡沫達到頂峰，隨后進入長達數年的熊市，并最終拖累美國經濟步入衰退。如今，在人工智能(AI)投資狂潮席卷全球之際，歷史是否會重演？

2000年初，道瓊斯工業指數在1月觸頂，標普500指數和納斯達克綜合指數則在兩個月后創下歷史高點。在這一時期，外媒于2000年3月20日發表了一篇具有歷史意義的報道，揭示了大量互聯網初創企業在“非理性繁榮”的推動下迅速燒錢、最終破產的危機。當年大量資金被投向在線創業公司，但最終多數企業轟然倒塌，帶走了投資者的大量資本。

智通財經APP獲悉，金融作家James Grant在最新的《Grant’s Interest Rate Observer》中提到，1998年至2002年間的互聯網泡沫時期，科技企業的“過度興奮、過度采購、過度建設”最終導致崩盤。而今天，這種情況似乎正在AI領域上演。

目前，全球科技巨頭正在向AI投資數千億美元。據報道，Meta(META.US)、微軟(MSFT.US)和谷歌母公司Alphabet(GOOG.US,GOOGL.US)計劃在2024年投入約2000億美元用于AI研發，這一數字相當于它們全年營收的四分之一。然而，中國AI公司DeepSeek據稱能夠以遠低于美國科技公司的成本開發AI模型，這不禁讓人質疑，美國科技企業的巨額投入是否能夠換來相應的回報？

更值得注意的是，美國政府也在大力推動AI基礎設施建設。此前的拜登政府指示國防部和能源部租賃聯邦土地，以加速數據中心建設。而特朗普政府則迅速跟進，推出“星際之門計劃”，并聯合軟銀、OpenAI和甲骨文(ORCL.US)等企業，計劃投資1000億至5000億美元。此外，自2023年初以來，美國宣布的新數據中心項目的總用電需求相當于全美94座核反應堆的總發電量。這種瘋狂的投資熱潮是否會引發新的科技泡沫，成為市場關注的焦點。

今年1月，正值美國在線與時代華納宣布1640億美元合并案25周年。這一交易曾被認為是互聯網泡沫的巔峰之作，也是商業史上最具破壞性的股東價值毀滅事件。

在此背景下，特斯拉(TSLA.US)CEO馬斯克近日向OpenAI發出974億美元的收購要約。這一報價與軟銀擬向OpenAI投資400億美元的計劃相比，意味著OpenAI的潛在估值或將達到3000億美元。Grant團隊的分析師Evan Lorenz認為，歷史經驗表明，行業熱潮的頂峰往往伴隨著巨額并購交易，而AI領域或已進入這一周期的尾聲。

回顧歷史，1920年代的廣播行業曾是當時的科技投資熱點。Radio Corp. of America的股價在1920年代飆升200倍，但在1929年股市崩盤后暴跌98%。雖然廣播技術后來取得了巨大成功，Radio Corp. of America的投資者在后來的幾十年里仍遭受了巨大損失。

類似的情況也發生在AI投資熱潮中。AI技術可能帶來長期的生產力變革，但目前的市場估值、資本涌入及政府干預均與以往的泡沫周期高度相似。

2000年科技泡沫破裂時，美國聯邦財政仍處于盈余狀態。然而，如今的財政狀況截然不同。美國因兩場中東戰爭、2007-2009年金融危機、新冠疫情，以及醫療保健支出導致赤字持續飆升。根據美國國會預算辦公室(CBO)的預測，未來10年美國財政赤字將平均達到2萬億美元，約占GDP的6.2%。

這意味著，未來AI行業的資金將不得不與美國政府的債務融資需求競爭。CBO估算，光是利息支出就將占GDP的3.2%，超過政府的主要財政赤字(3.0%)。當資本市場面臨政府債券供給激增的情況下，AI行業的高額融資需求可能面臨嚴峻挑戰。

盡管時代背景不同，科技投資周期的興衰似乎在不斷重演。從1920年代的廣播泡沫，到2000年的互聯網泡沫，再到今天的AI投資狂潮，市場的投機熱情從未改變。正如詹姆斯·格蘭特所言，科技行業的周期性繁榮與衰退，往往如同歷史的回音般不斷上演。

因此，值此互聯網泡沫25周年之際，投資者或許應該謹慎思考：當前的AI投資熱潮，究竟是科技革命的起點，還是又一次泡沫破裂的前奏？