【品橙旅游】近日，廣州塔旅游文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州塔”）股票正式終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

八年前，廣州塔在廣州市推進(jìn)國企改革中的浪潮中掛牌新三板。如今，廣州塔A股上市輔導(dǎo)仍未結(jié)束，就黯然摘牌。

當(dāng)前環(huán)境下，文旅資產(chǎn)的出路到底在哪里？是繼續(xù)在國內(nèi)籌劃上市，還是赴港甚至海外IPO呢？國內(nèi)文旅資產(chǎn)上市估值不高，赴港上市文旅資產(chǎn)流動(dòng)性差，海外IPO文旅資產(chǎn)還要面對(duì)法律、文化、監(jiān)管等多種問題。文旅資產(chǎn)何時(shí)上市會(huì)是好時(shí)機(jī)，這是個(gè)舊問題；可問這個(gè)問題的人，卻總是新人居多。

這是個(gè)無解的選擇。

摘牌的廣州塔

2003年12月，廣州市政府常務(wù)會(huì)議原則通過《關(guān)于加快廣州市文化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，提出“由市建委牽頭負(fù)責(zé)，廣州電視臺(tái)配合”，正式啟動(dòng)廣州新電視塔建設(shè)工程。于是，廣州一座高度450米的新地標(biāo)拔地而起，廣州塔在建成后，入選“羊城新八景”之一。

2013年，廣州塔被評(píng)為國家4A級(jí)景區(qū)。實(shí)際上，電視塔被評(píng)為A級(jí)景區(qū)并不是新鮮事。包括上海東方明珠塔（5A級(jí)景區(qū)）、鄭州中原福塔（4A級(jí)景區(qū)）以及黑龍江電視塔（龍塔4A級(jí)景區(qū)）等在內(nèi)，均是A級(jí)景區(qū)。

既然作為景區(qū)，就需要有收益支撐。廣州塔的收益融合了門票、游樂、廣告、租賃、珠江游、餐飲以及會(huì)展等多元業(yè)務(wù)體系。2023年，廣州塔實(shí)現(xiàn)營收8.73億元，同比增長(zhǎng)137.41%，凈利潤1.39億元，扭虧為盈。廣州塔每年接待游客量超過200萬人次，自開業(yè)以來，累計(jì)接待游客預(yù)計(jì)超過2000萬人次。

目前，作為4A級(jí)景區(qū)的廣州塔有了新目標(biāo)。一是積極籌劃國內(nèi)上市；二是積極爭(zhēng)創(chuàng)國家級(jí)5A級(jí)旅游景區(qū)。

自2015年初起，廣州塔謀劃創(chuàng)建國家5A級(jí)旅游景區(qū)，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的十年，仍未有結(jié)果。

自2021年初起，廣州塔接受中信證券上市輔導(dǎo)，如今已有四年，完成十六期上市輔導(dǎo)。廣州塔面臨尚未取得所處地塊的土地使用權(quán)證及地上建筑的房屋所有權(quán)證、尚未最終確定募集資金投向項(xiàng)目等問題。

廣州塔任何一個(gè)目標(biāo)，對(duì)國內(nèi)景區(qū)而言均是終極目標(biāo)。

廣州塔在新三板八年間可謂表現(xiàn)優(yōu)異。但依然沒有獲得過一次直接性融資行為，即便廣州塔凈利潤破億，但這并不代表廣州塔不缺錢。2023年末，廣州塔長(zhǎng)期借款為13.73億元，且有相當(dāng)部分項(xiàng)目70%資產(chǎn)來自銀行借款。

之所以會(huì)出現(xiàn)這種局面，從融資角度而言，不論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人符合條件的投資者而言，新三板的門檻非常高，且流動(dòng)性極低，難以獲得理想的投資者。從資金需求而言，當(dāng)前是廣州塔創(chuàng)建國家5A級(jí)旅游景區(qū)的關(guān)鍵期，耗費(fèi)巨額資金。

?攝圖網(wǎng)

港交所會(huì)是新三板旅游企業(yè)的自留地么？

近年來，國內(nèi)赴港上市的旅游企業(yè)不在少數(shù)。當(dāng)前，就已經(jīng)有印象股份和活力天匯向港交所遞交上市申請(qǐng)。

巧合的是，印象股份和活力天匯均是或曾是新三板的掛牌公司。如今卻不約而同的選擇了赴港上市。對(duì)于赴港上市，兩家給出的解釋如出一轍，均是考慮到新三板的買賣活動(dòng)、股份流動(dòng)性以及品牌知名度無法滿足其的要求。

更巧合的是，印象股份和活力天匯均曾考慮過在國內(nèi)資本市場(chǎng)上市，并接受了必要的上市輔導(dǎo)。2019年5月，活力天匯曾接受申萬宏源的上市輔導(dǎo)，擬申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板上市；2020年7月，印象股份曾謀劃上北交所，并計(jì)劃轉(zhuǎn)板國內(nèi)上市。但兩家最終均放棄了國內(nèi)資本上市，考慮再三選擇了港交所。

放棄的原因無外乎兩點(diǎn)：一是國內(nèi)嚴(yán)格的審核制度，帶來漫長(zhǎng)的等待期；二是基于未來發(fā)展計(jì)劃和融資需求的考慮。

無獨(dú)有偶，已經(jīng)從新三板跳到港交所的飛揚(yáng)集團(tuán)，也有同樣的經(jīng)歷。飛揚(yáng)集團(tuán)曾在2017年接受光大證券的上市輔導(dǎo)，卻在向創(chuàng)業(yè)板遞表的最后時(shí)刻選擇了放棄，并最終在港交所上市。

港交所的的上市門檻相對(duì)較低，條件靈活，審核期短以及成功率高等優(yōu)勢(shì)，更能吸引上市主體。

但從實(shí)際情況而言，文旅資產(chǎn)在港交所上市，同樣面臨低估值、交易流動(dòng)性差等問題。先前退市的開元酒店，就是最好的例證之一。開元酒店“被迫”從港交所私有化，主要是基于持續(xù)低迷的股價(jià)。從投資者角度出發(fā)，私有化邀約人給出的收購價(jià)，遠(yuǎn)高于一年內(nèi)開元酒店的股價(jià)，溢價(jià)超過20%。低股價(jià)帶來的連鎖反應(yīng)是H股交易的流動(dòng)性相對(duì)較低，H股股東難以進(jìn)行大量二級(jí)市場(chǎng)出售。最終，開元酒店只能無奈選擇私有化退市，避免股價(jià)下跌帶來的估值持續(xù)被看低。

除此之外，當(dāng)時(shí)開元酒店一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)超過10億元，而開元酒店流動(dòng)資產(chǎn)卻僅有8億多元，都不足以支付短期負(fù)債。

同樣因交易流動(dòng)性和估值問題“被迫”私有化的港股旅游上市公司，還有金茂酒店；以及正在私有化的復(fù)星旅游文化。

那么，當(dāng)前自2018年以來在港交所上市的旅游企業(yè)，表現(xiàn)如何呢？實(shí)際上，已經(jīng)形成明顯的多級(jí)分化。

以攜程集團(tuán)-S、中國中免、華住集團(tuán)-S為代表的雙重上市公司形成了頭部梯隊(duì)，交易活躍，日交易額破億，特別是攜程集團(tuán)，股價(jià)持續(xù)高漲；其次是以同程旅行為代表的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)體，股價(jià)跌宕起伏，但交易相對(duì)活躍；再者驢跡科技、飛揚(yáng)集團(tuán)、信基沙溪等傳統(tǒng)旅游或規(guī)模較小旅游企業(yè)，面臨較為嚴(yán)重的低估值和低交易流動(dòng)性問題。

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新三板旅游企業(yè)還有誰在堅(jiān)持國內(nèi)上市呢？

那么，就沒有從新三板實(shí)現(xiàn)在A股上市的旅游企業(yè)么？當(dāng)然有。

目前，能殺出新三板，實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)資本市場(chǎng)上市的旅游公司，只有西域旅游。

除此之外，尚在接受上市輔導(dǎo)曾在或尚在新三板旅游的企業(yè)，還有陜西旅游、華強(qiáng)方特、清園股份、差旅天下等4家，具體情況是：

• 2023年12月，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“陜西旅游”）接受中金公司上市輔導(dǎo)，已完成五期上市輔導(dǎo)。
• 2020年12月，華強(qiáng)方特文化科技集團(tuán)股份有限公司在（簡(jiǎn)稱“華強(qiáng)方特”）接受招商證券上市輔導(dǎo)，已完成十七期上市輔導(dǎo)。
• 2020年8月，開封清明上河園股份有限公司（簡(jiǎn)稱“清園股份”）接受中信證券上市輔導(dǎo)，已完成十七期上市輔導(dǎo)。
• 2024年2月，吉林省差旅天下網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“差旅天下”）接受華英證券上市輔導(dǎo)，已完成四期上市輔導(dǎo)。

除了面對(duì)漫長(zhǎng)的上市輔導(dǎo)期，還要不時(shí)經(jīng)歷業(yè)績(jī)動(dòng)蕩所帶來的“暫停”期。可見，新三板旅游企業(yè)在國內(nèi)上市的機(jī)會(huì)和壓力依然不小。

從新三板上沖A失敗的旅游企業(yè)，也大有人在，而且沖A還不止一次。常州恐龍園三次沖刺IPO，均已失敗告終。恐龍園敗北是多方面，既有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也有業(yè)績(jī)等問題。除此之外，新疆喀納斯已經(jīng)終止國內(nèi)上市申請(qǐng)。

除了滬深兩市，繼續(xù)深耕新三板，謀求北交所的也有。美亞科技已經(jīng)接受北交所第二次詢問，只不過美亞科技背負(fù)著18個(gè)月沖刺北交所的對(duì)賭協(xié)議，如今留給美亞科技的時(shí)間已經(jīng)不多了。

綜合來看，對(duì)于廣州塔而言，向前邁一步是深交所，再往前走一步就是港交所。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）