題要：曹德旺胞妹曹芳創辦的正力新能，能否成功上市，主要看她是否能走出五重困境。

作者：何華

出品：華祥名財經全媒體

近日，江蘇正力新能電池技術股份有限公司（以下簡稱正力新能），再次向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，這一舉動再次將其上市之路拉回大眾視野，引發了行業內外的廣泛關注。

這家企業于2024年7月26日的首次申請已經失效后，時隔六個月，正力新能更新招股書后再次闖關。

作為一家致力于鋰離子電池研發、生產與銷售的企業，正力新能自成立以來便備受矚目，其發展軌跡一直牽動著投資者和市場的神經。

此次二次遞表，看似是其上市進程的延續，實則背后隱藏著諸多復雜且關鍵的問題，亟待我們深入剖析。

曹德旺胞妹曹芳創辦的正力新能，能否成功上市，主要看她是否能走出以下五重困境。

一重困境：持續虧損與盈利難題

公司坐落于江蘇常熟，這里良好的產業環境為正力新能的發展提供了肥沃的土壤。

在新能源汽車行業蓬勃發展的浪潮中，正力新能宛如一顆迅速升起的新星，在動力電池領域嶄露頭角。2019 年，正力新能正式成立，自誕生之初，便懷揣著在動力及儲能電池領域開疆拓土的宏偉愿景。

成立后，正力新能憑借敏銳的市場洞察力和果斷的決策，迅速在行業中站穩腳跟。2022 年，正力新能完成了 24 億元人民幣 A 輪融資，眾多知名機構紛紛入局，為其發展注入了強大的資金動力。

這些資金成為了正力新能技術研發、產能擴張的有力支撐，推動著公司不斷向前發展。在業務擴張方面，正力新能不斷拓展自身的版圖。其產品涵蓋了電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案，廣泛應用于電動汽車、儲能等多個領域。一

在短短幾年時間里，正力新能便與一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等眾多大型央國企、造車新勢力以及跨國領先整車企業建立了合作關系，在這些企業核心車型的電池產品供應份額持續提升。

正力新能雖然能在短時間內取得了顯著的成績，但上市面臨的財務風險不容忽視，自2019年成立以來，盡管營收呈現增長態勢，但始終未能擺脫虧損的困境。

招股書披露，近四年來，公司持續虧損近30億元：

業績方面，正力新能在2021年、2022年、2023年及2024年前八個月中，分別實現營收14.99億元、32.90億元、41.62億元及28.58億元，同期毛利分別為3018萬元、-2.9億元、2.08億元及3.54億元，不過公司仍處在虧損當中，同期分別虧損4.02億元、17.20億元、5.90億元及1億元。

企業初期在產能和產品研發上的大量前期投資，使得回報周期拉長，而市場競爭的激烈程度遠超預期，進一步壓縮了盈利空間。

相關數據表示，正力新能的毛利率遠低于行業平均水平。截至2024年一季度，公司動力電池業務毛利率為11.9%，而行業龍頭寧德時代的動力電池業務毛利率則高達26.9%。低毛利率意味著正力新能在成本控制方面存在明顯不足，這可能會限制其未來的盈利能力和市場競爭力。

由于產品售價下滑，成本壓力如山，連續的虧損使得公司的盈利能力備受質疑，也給上市之路蒙上了一層陰影。

成本控制方面的難題，也是導致正力新能虧損的重要原因之一。在技術和產品開發、擴大產能方面，正力新能投入了大量資金。2021 年至 2023 年，公司研發投入分別為 2.21 億元、3.29 億元、4.24 億元 ，這些投入在短期內難以完全轉化為實際的經濟效益，使得公司成本居高不下。同時，正力新能源的產能尚未形成規模效應，固定成本分攤到每一個產品上的比例較高，進一步壓縮了利潤空間。

原材料價格的波動也是正力新能面臨的一大挑戰。

動力電池的主要原材料碳酸鋰、氫氧化鋰等價格近年來波動劇烈。2019 - 2022 年，關鍵鋰資源等原材料價格持續上漲，盡管 2023 年有所下跌，但價格波動仍直接影響正力新能的銷售成本。由于企業根據原材料價格波動調整電池產品售價，因此收入也受到原材料成本波動影響。正力新能的原材料成本在動力電池的總體成本中占比最大，2021 年至 2024 年一季度，該公司原材料成本分別占據總銷售成本的 77.7%、71.7%、73.8% 及 76.5% 。這種原材料價格的風險是系統性的，部分銷售合同中，企業收取的價格不因原材料價格波動而變動，若無法將原材料成本變動分攤給產業鏈上的其他位置，利潤率受波及幾乎是必然趨勢。正力新能在招股書中坦言，如果未能對產品所需原材料的價格上漲作出適當回應，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

市場競爭的激烈程度也對正力新能的財務狀況產生了負面影響。在動力電池市場中，眾多企業為了爭奪市場份額，紛紛采取降價策略，這使得正力新能源的產品售價受到壓制。而在成本難以有效降低的情況下，售價的降低直接導致了利潤的減少。例如，正力新能的 BEV 電池產品在 2021 - 2024 年間，平均售價顯著下降，2024 年 1 - 8 月已降至 0.35 元 / Wh，PHEV 電池的平均售價也有不小程度的下跌，這無疑給企業的利潤空間形成了巨大的壓力。

從其主要產品來看，BEV 電池及 PHEV 電池產品的平均售價下滑明顯。2021 - 2023 年，BEV 電池的平均售價分別為 0.69 元 / Wh、0.85 元 / Wh 和 0.48 元 / Wh ，到了 2024 年 1 - 8 月，更是下滑至 0.35 元 / Wh；PHEV 電池產品的平均售價也從 2022 年的 3.59 元 / Wh 下滑至 2024 年 1 - 8 月的 0.81 元 / Wh 。這種持續的價格下滑，直接壓縮了正力新能的利潤空間。

正力新能方面表示，虧損主要源于技術創新和產能擴大方面的巨大支出。在當下競爭激烈的電池行業，技術創新是立足之本，產能規模則決定了市場份額。然而，正力新能目前產能尚未實現規模效應，也導致銷售成本居高不下。

盡管正力新能期望在 2025 年扭虧為盈，2026 年前實現總產能 50.5GWh，但就目前的財務狀況和市場環境而言，仍面臨諸多挑戰，在當前競爭激烈的市場環境下，這一目標的實現存在較大不確定性。

正力新能否成功化解財務困境，在上市后實現業績逆轉，值得市場持續關注。

二重困境：市場競爭：產能過剩與份額爭奪

動力電池行業競爭格局呈現出強者恒強的態勢，正力新能在這樣的競爭環境中面臨著巨大的挑戰。

寧德時代和比亞迪作為行業內的巨頭，憑借其強大的技術研發實力、廣泛的市場份額和完善的供應鏈體系，在市場中占據著絕對的優勢地位。

寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，在技術研發方面投入巨大，擁有多項核心專利技術。其產品在能量密度、安全性、循環壽命等關鍵性能指標上表現優異，得到了眾多車企的認可，與特斯拉、寶馬、大眾等國際知名車企建立了長期穩定的合作關系，在全球動力電池市場的占有率長期名列前茅。

比亞迪則憑借其在電池技術和整車制造方面的雙重優勢，在國內市場占據著重要地位。比亞迪自主研發的磷酸鐵鋰 “刀片電池”，以其高安全性和高能量密度等特點，受到了市場的廣泛關注，搭載 “刀片電池” 的比亞迪新能源汽車在市場上銷量可觀，進一步提升了比亞迪在動力電池市場的份額。

動力電池行業競爭異常激烈，市場集中度高，頭部企業如寧德時代、比亞迪等占據了大部分市場份額。正力新能源雖然在2024年上半年的動力電池裝車量排名第九，但市場份額僅為1.61%，與頭部企業差距較大。

相比之下，正力新能源雖然在短時間內取得了一定的發展，但其市場份額仍相對較低。據中國動力電池產業創新聯盟數據統計，2024 年 1 - 6 月，正力新能的整體市場份額為 1.61% 。在技術研發方面，正力新能雖然也在不斷投入，但與行業巨頭相比，研發投入的規模和技術積累仍存在差距。這使得正力新能在產品性能和成本控制上難以與寧德時代、比亞迪等企業競爭，在市場競爭中處于相對劣勢的地位。

面對激烈的市場競爭，正力新能需要不斷提升自身的核心競爭力。一方面，要加大技術研發投入，提高產品的性能和質量，降低生產成本；另一方面，要積極拓展市場，加強與客戶的合作，提高市場份額。然而，這些舉措都需要大量的資金和時間投入，在短期內難以取得顯著的成效，正力新能在激烈的行業競爭中突圍的難度較大。

此外，行業產能過剩問題嚴重，預計2025年國內動力電池行業規劃產能將遠超實際需求。這不僅導致市場競爭加劇，還可能引發價格戰，進一步壓縮企業的利潤空間。

蜂巢能源董事長楊紅新曾表示：“市場的淘汰在加速，動力電池企業從 2020 年到現在每年都在淘汰，到今年底可能不會超過 40 家，明后年仍然是加速淘汰出清的階段。” 在這場殘酷的市場競爭中，正力新能要想突出重圍，必須找到自己的核心競爭力。

在全球綠色能源轉型的浪潮中，新能源產業曾被視為一片充滿無限潛力的藍海。作為電動車核心部件的動力電池，需求曾被認為會持續強勁增長。然而，當下動力電池行業卻陷入了產能過剩的泥沼，這一現象不僅深刻影響著整個行業格局，也給行業內的企業帶來了前所未有的挑戰，正力新能便是其中之一。

中國科學院院士歐陽明高預計，國內動力電池產能明年將達到 3000GWh，但行業需求只有 1200GWh。長安汽車董事長朱華榮也表示，2025 年國內對動力電池需求約 1000GWh，但現時動力電池行業的規劃產能已達 4800GWh。巨大的產能與實際需求之間的差距，清晰地展現出當下動力電池市場供過于求的嚴峻現實。

造成產能過剩的原因是多方面的。一方面，眾多企業看好新能源產業的前景，紛紛入局，大量資本涌入使得產能迅速擴張 。另一方面，隨著技術的不斷進步，企業為了在競爭中占據優勢，不斷加大產能投入，進一步加劇了產能過剩的局面。

在產能過剩的大背景下，正力新能面臨著來自同行和下游車企的雙重競爭壓力。同行之間為了爭奪有限的市場份額，價格戰不斷升級，正力新能也不得不降低產品價格以維持市場份額。同時，多家車企為了降低成本、保障電池供應，開始自建電池廠或尋求備用供應商，這使得正力新能源的客戶資源面臨被瓜分的風險。

正力新能的產能利用率較低，遠低于其設計總產能。這意味著公司在現有產能上并未實現充分利用，而計劃中的產能擴張又可能面臨市場需求不足的風險。

此外，隨著行業產能過剩問題的日益凸顯，持續激進的產能擴張策略可能并不明智。正力新能源需要謹慎評估市場需求和自身實力，制定合理的產能擴張計劃。

對于整個新能源產業而言，產能過剩雖然是當前面臨的一個嚴峻問題，但從長遠來看，這也是行業發展過程中的一次自我調整和優化。通過市場的優勝劣汰，淘汰落后產能，留下更具競爭力的企業，將有助于推動新能源產業朝著更加健康、可持續的方向發展。在這個過程中，正力新能否抓住機遇，實現破局，我們拭目以待。

三重困境：客戶集中度與供應鏈的雙重挑戰

正力新能的客戶集中度較高，這一問題在其發展過程中愈發凸顯。

從 2021 年至 2023 年及 2024 年前 8 個月的數據來看，正力新能來自前五大客戶的收入占比分別為 89.1%、90.4%、77.8% 和 86.7% 。其中，來自最大客戶的收入占比分別為 55.2%、29.3%、28.3% 及 26.0%。這些數據清晰地表明，正力新能的營收在很大程度上依賴于少數幾個大客戶。

這種高度集中的客戶結構，使得正力新能在市場競爭中面臨著巨大的風險。一旦大客戶的訂單出現波動，公司的營收和利潤都將受到直接沖擊。在市場環境瞬息萬變的今天，任何一家企業都難以保證其大客戶的業務不會發生變化，正力新能也不例外。

2022 年，正力新能遭遇了大客戶變動帶來的沉重打擊。當年，其第一大客戶 （疑似威馬汽車）因業務經營發生重大不利變動，取消了對正力新能源的 BEV 三元電池采購訂單。這一事件猶如一顆重磅炸彈，對正力新能的業績產生了深遠的負面影響。

受此影響，正力新能的三元電池銷量從 2022 年的 2.9GWh 降至 2023 年的 1.5GWh，三元電池收入從 26.3 億元降至 14.5 億元 。為了應對這一情況，公司不得不計提應收賬款減值 6.0 億元及存貨減值準備 4.2 億元，累計減值 10.2 億元。2023 年，公司甚至將這批存貨作為降級品以較低價格出售給其他客戶，這無疑進一步壓縮了公司的利潤空間。

此次事件導致正力新能的虧損大幅擴大。2021 年至 2023 年，正力新能分別虧損 4.0 億元、17.2 億元、5.9 億元 。2024 年前 8 個月，正力新能虧損 1 億元，盡管與 2023 年同期相比虧損有所收窄，但大客戶變動帶來的陰影依然籠罩著公司。在招股書中，正力新能也坦言，預計 2024 年公司將繼續錄得凈虧損，主要受到原材料價格波動、客戶訂單取消等因素影響。

這次事件不僅對正力新能的營收和利潤造成了沖擊，還對公司的存貨管理和生產計劃產生了負面影響。由于訂單的取消，公司原本的生產計劃被打亂，不得不重新調整生產節奏，這不僅增加了生產成本，還可能導致公司在市場上的聲譽受損。

正力新能對供應商的依賴程度較高，這種集中的采購策略使得正力新能在與供應商的談判中議價能力較弱，難以在原材料價格波動時獲得更有利的采購價格。

過度依賴少數供應商還會帶來供應中斷的風險。一旦某一主要供應商出現生產問題、供應短缺或其他不可預見的情況，正力新能的生產計劃可能會受到嚴重影響，進而影響到公司的交貨能力和客戶滿意度。如果供應商因自身經營問題無法按時交付原材料，正力新能可能會面臨生產線停工的風險，這不僅會導致生產成本的增加，還可能影響公司與客戶的合作關系。

在市場拓展方面，正力新能不斷優化客戶結構，降低對大客戶的依賴。公司積極與更多的車企建立合作關系，除了現有的一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等客戶外，還在持續拓展新的客戶資源。同時，正力新能加大在儲能、航空等領域的市場開拓力度，其儲能和船舶動力電池產品主要為磷酸鐵鋰電池產品，航空電池產品主要為高鎳半固態鋰電池產品 。

通過多元化的市場布局，正力新能是否能夠分散市場風險，值得觀察。

四重困境：技術迭代的緊迫性

動力電池行業是一個典型的技術密集型產業，技術創新能力直接決定企業的市場地位。正力新能源技術研發上的投入雖然持續增加，但與行業龍頭相比仍顯不足。

雖然正力新能在報告期各期研發投入呈持續增長趨勢，2021 - 2023 年的年復合增速為 38.51% ，但其研發費用率長期保持在 10% 以上，在可比公司中位列第一。然而，高研發投入并未帶來相應的技術突破和市場優勢。與頭部企業相比，正力新能在研發團隊規模、研發設施、研發成果轉化等方面都存在差距。頭部企業憑借雄厚的資金實力和廣泛的人才儲備，建立了完善的研發體系，能夠快速將研發成果應用到產品中，實現技術的快速迭代。

以2022年為例，公司研發投入占營收比例為5.8%，而寧德時代同期研發投入占比達到7.5%。這種差距不僅體現在投入金額上，更反映在技術儲備和專利數量上。

專利布局是衡量企業技術實力的重要指標。截至2023年6月，正力新能擁有有效專利387項，其中發明專利僅占35%。相比之下，行業領先企業擁有數千項專利，發明專利占比超過60%。這種技術儲備上的差距，使正力新能在產品性能、成本控制等方面處于相對劣勢。

技術迭代速度的加快進一步加劇了這種劣勢。固態電池、鈉離子電池等新一代技術的突破，正在重塑行業格局。正力新能現有的技術路線能否適應這種快速變化，將直接影響其市場競爭力。在新能源汽車產業蓬勃發展的當下，動力電池企業的競爭也愈發激烈。正力新能，作為行業內的一員，正奮力沖刺港股上市。然而，在其上市之路上，技術迭代的緊迫挑戰尤為突出，與中國頭部同行相比，也存在著諸多弱點。

從技術創新的角度來看，正力新能在轉型過程中似乎未能跟上行業發展的節奏。其產品結構從以 NCM 三元電池為主逐漸向 LEP 磷酸鐵鋰電池轉型，但在技術創新方面的表現卻不盡如人意。2021 - 2024 年第一季度，正力新能動力電池的平均售價從 0.69 元 / Wh 降至 0.56 元 / Wh，這或許反映出其產品在技術含量和競爭力上的不足。

相比之下，頭部企業如寧德時代、比亞迪等，一直保持著高強度的研發投入，不斷推出新的電池技術和產品，提升能量密度、安全性和穩定性等關鍵性能指標。寧德時代的麒麟電池，以及比亞迪的刀片電池，都在市場上獲得了高度認可，進一步鞏固了其市場地位。正力新能與之相比，技術創新的步伐明顯滯后。

雖然公司在電池技術研發上取得了一定的成果，如在磷酸錳鐵鋰、鈉離子電池和半固態電池等領域取得了重要突破，但與行業領先企業相比，在技術研發速度和技術儲備方面仍存在差距。在固態電池和氫燃料電池等前沿技術領域，正力新能的研發投入相對較少，技術研發進展相對較慢。隨著技術的快速發展，市場對電池性能的要求也在不斷提高。如果正力新能不能及時跟上技術迭代的步伐，滿足市場對電池性能的需求，其產品的市場競爭力將逐漸下降。

另一方面，行業技術變革的速度極快，研發工作充滿了不確定性。如果正力新能的研發工作無法取得預期利益，不能及時跟上快速的技術變革及不斷發展的行業標準，那么其產品競爭力和盈利能力將受到嚴重負面影響，進而導致產品需求下降。另一方面，當前中國的動力電池市場集中度明顯，截至 2024 年 8 月 31 日止八個月，市場前十的制造商所占裝機量接近 96.9% 。

在如此激烈的競爭環境下，正力新能要想脫穎而出，就必須持續投入大量資金進行研發，以保持技術領先地位。但從正力新能源的現狀來看，其經營現金流狀況并不理想，這可能會限制其在研發方面的投入。盡管從 2021 - 2023 年，正力新能的研發投入分別為 2.21 億元、3.29 億元、4.24 億元，呈穩中有增的態勢 ，但面對快速發展的行業和強大的競爭對手，這樣的投入是否足夠，仍有待觀察。

正力新能上市，如何在技術研發上加大投入，突破技術迭代的瓶頸，將是其面臨的關鍵問題。

只有不斷創新，緊跟技術發展趨勢，提高自身的技術實力和產品競爭力，才能在競爭激烈的動力電池市場中占據一席之地，實現可持續發展。我們期待正力新能夠在技術創新的道路上不斷前行，成功應對技術迭代的挑戰，為新能源汽車行業的發展作出更大的貢獻。

五重困境：曹芳能否跨越重重障礙？

正力新能的發展，離不開其背后的核心人物 —— 曹芳。

曹芳，這位福耀玻璃創始人曹德旺的胞妹，在正力新能的發展歷程中扮演著至關重要的角色。她擁有豐富的企業管理經驗和敏銳的商業眼光，在福耀玻璃任職多年，積累了深厚的行業資源和管理經驗。從福耀玻璃離職后，曹芳毅然投身于新能源電池領域，帶領正力新能開啟了一段充滿挑戰與機遇的征程。

曹芳，這位在商業領域嶄露頭角的女性，有著獨特而精彩的創業經歷。1997 年，39 歲的曹芳加入已經創立十年且上市四年的福耀玻璃擔任董事，開啟了她在汽車玻璃行業的職業生涯。在福耀玻璃的歲月里，曹芳憑借著自己的努力和才華，不斷積累經驗，逐漸成長為公司的核心管理層成員。2011 年 2 月，53 歲的曹芳被委以副總經理的重任，主管商務工作，在這個重要崗位上，她充分展現了自己的管理能力和商業智慧，為福耀玻璃的發展做出了重要貢獻。

2013 年，還在福耀玻璃任職期間的曹芳，與同樣來自福耀玻璃的高管陳繼程共同成立了常熟新中源創業投資有限公司 。同年，新中源創投與豐田合資創立了新中源豐田能源系統有限公司，為豐田的混動、插混車型提供電池系統，曹芳擔任新中源豐田董事長。這次合作是曹芳在電池領域的一次重要嘗試，也為她日后的創業之路埋下了伏筆。在與豐田合作的過程中，曹芳深入了解了新能源汽車電池行業的發展趨勢和市場需求，積累了寶貴的行業資源和技術經驗，讓她看到了新能源電池領域的巨大潛力。

2014 年 4 月，曹芳因個人年齡原因從福耀玻璃副總經理崗位離職。但退休生活并沒有消磨她的斗志，56 歲的曹芳毅然決定再次踏上創業之路，開啟人生新的篇章。2016 年 4 月，陳繼程也從福耀玻璃離職，與曹芳攜手在常熟成立了正力投資，專注于電動汽車核心部件領域的投資。正力投資借助常熟在動力電池上游核心原材料供應充足等獨特優勢，在常熟先后投資了三家公司，分別是正力新能源、正力芯控和塔菲爾新能源 。其中，塔菲爾新能源由寧德時代一批老員工創立，專注于新能源鋰離子動力電池及儲能電池，在行業內有著獨特的技術優勢和發展潛力。

2019 年，正力投資斥資 1.6 億元投資塔菲爾，雙方合資正式成立正力新能。這一舉措標志著曹芳在新能源電池領域的布局正式成型，正力新能承載著她的創業夢想和對新能源未來的期望，開始在市場中嶄露頭角。入股塔菲爾后，正力新能發展迅速，9 個月后就躋身中國動力電池 20 強，成為鋰電行業的后起之秀。2020 年 1 月，塔菲爾排名第 8 位，首次擠進國內前十大動力電池廠商。2020 年 5 月，正力投資以 10.8 億元拿下塔菲爾的控股權，進一步鞏固了正力新能在行業中的地位。

曹芳作為正力新能的董事長，其領導力和決策對公司的發展產生了深遠的影響。

正力新能源的赴港上市無疑是一個重要的里程碑，但在這一過程中，曹芳必須充分認識到潛在的隱患與挑戰。市場競爭加劇、政策風險、財務透明度和合規風險、資本市場波動以及品牌與市場信任等多方面的因素都可能對公司的發展造成影響。

因此，正力新能需加強內部管理，提升核心競爭力，制定科學合理的發展戰略，以應對未來的不確定性，確保上市后的可持續發展。只有這樣，正力新能才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現更長遠的發展目標。

未來，正力新能的發展既有機遇也有挑戰。全球新能源汽車市場的快速發展為其提供了廣闊的市場空間，但行業競爭的加劇和市場需求的變化也對其提出了更高的要求。正力新能需要在拓展客戶、優化供應鏈管理的同時，不斷提升自身的核心競爭力，加大技術研發投入，提高產品質量和性能，以應對市場的變化，實現可持續發展。

投資者和市場也將持續關注正力新能在應對這些風險和挑戰時的表現，期待其在鋰電行業中創造更輝煌的業績。

我們期待曹芳主導下的正力新能，能夠成功跨越重重障礙，在資本市場的助力下，在新能源電池領域取得更大的成就，為推動新能源汽車行業的發展貢獻自己的力量，書寫屬于自己的輝煌篇章 。（完）