作者| 艾青山

編輯| 劉漁

元宵節這一天，古茗正式赴港上市，但從首日股價表現來看，古茗并沒有帶來驚喜。

古茗以每股9.94港元作為發行價登陸港股市場，開盤后一度觸及10.4港元高位，隨后回落至收盤價9.30港元，下跌6.44%，總市值達216.92億港元。

當然了，盡管古茗的股價下跌了，但其市值規模仍超過了同行——根據港交所數據，古茗當日市值是奈雪收盤市值的12倍有余，也較茶百道高出116億港元。（事實上，奈雪的市值已經只有20多億港元了）

當然了，剛上市企業的市值并沒有太多參考意義，古茗接下來一段時間的股價表現，或許才代表著市場對這家公司的真實看法。

這些新茶飲品牌的上市也是一言難盡，破發已經成為家常便飯。如今，“新茶飲第一股”奈雪的茶自2021年上市以來，市值蒸發超93%；第二股茶百道也在2024年4月上市后一路下跌。

古茗如今再次破發，顯然意味著新茶飲行業依舊不受資本熱捧。

我們在此前的文章中提到過，古茗幾乎所有收入都依賴加盟模式。根據招股書披露，2021年至2023年間，古茗來自加盟店的收入占比始終維持在97%以上。

2024年前三季度，古茗的9778家門店中，僅有7家為直營店，直營店銷售收入僅為0.1億元，對于古茗的營收大盤來說，幾乎可以忽略不計。

這種高度依賴加盟的模式帶來了門店的快速擴張，但也埋下了不少隱患。

對加盟商而言，開一家古茗店的門檻并不低。招股書顯示，新加盟商需要準備至少25.5萬元的前期總預算，其中加盟費就要9.88萬元，這還不包括店面租金。

而在激烈的市場競爭下，其單店經營指標卻正在惡化。2024年前三季度，古茗現有加盟店的單店日均GMV下滑4.4%，新開店的降幅更達到10.3%。加盟商流失率也從2021年的6.2%持續攀升至2024年前三季度的11.7%。

事實上，整個新茶飲行業都不算景氣。根據窄門餐眼數據顯示，2024年新茶飲行業出現關店潮，一年內新開近13萬家門店的同時，關店數量卻高達15萬家。

也就是說，新茶飲市場其實在進行存量競爭，肉搏戰已經開始。如果有某個品牌在快速擴張、大量新開門店，那必然就有某個品牌的快速收縮，大量閉店。

值得注意的是，在競爭日益激烈的市場環境下，古茗依然展現出了不俗的業績。灼識咨詢報告指出，按2023年GMV計算，古茗以9.1%的市場份額位居行業第二，僅次于蜜雪冰城的20.2%。

財務數據顯示，2023年古茗實現營收76.76億元，凈利潤10.96億元；2024年前三季度繼續保持增長勢頭，營收達64.41億元，凈利潤11.20億元。

古茗的上市定價策略，也顯示出其還算頗有信心。與茶百道17.5港元的發行價相比，古茗雖然定價較低，但仍選擇了招股區間的上限9.94港元。

同時為了增強市場信心，古茗引入了包括騰訊、美團龍珠在內的5名基石投資者，總認購額約7100萬美元。此外，古茗還承諾在上市后向新老股東分派不少于20億元特別股息，試圖降低拋售壓力。

然而，在整個行業激烈競爭的背景下，古茗目前的經營壓力顯然不小。

招股書披露，2024年前三季度，古茗多個經營指標出現下滑，包括單店GMV、單店日均GMV、單店售出杯數等。

這種壓力在茶百道身上其實表現得更明顯，茶百道2024年上半年營收同比下降9.96%，凈利潤更是大幅下滑59.9%。

面對這樣的市場環境，蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌仍在排隊等待上市。

有意思的是，喜茶已于2月10日宣布暫停加盟計劃，并在內部信中指出"新茶飲行業的數字游戲已經結束，低價內卷、規模內卷毫無意義"。（詳見《》）

但我們認為，喜茶的暫停加盟計劃，只是因為它在招商加盟的競爭中落敗了下來，因此以“拒絕無意義內卷”的說法體面離場而已。

蜜雪冰城、古茗、瑞幸、庫迪都證明了加盟模式的成功，只是新茶飲走到今天，行業格局幾乎已經確定了，接下來就是一場殘酷的出清過程了。

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