出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2018年，當陸川帶領成都國星宇航科技股份有限公司（以下簡稱“國星宇航”）將地產公司冠名的“星河號”衛星送入太空時，這一象征性事件揭開了商業航天與地產資本“聯姻”的新紀元。

國星宇航科技以AI衛星為賣點，成立6年創造了估值65億的“資本神話”，不過，隨著近期他們在港交所遞交上市招股書，其IPO前夕也暴露出持續虧損、客戶集中度超九成、政策合規懸頂等現實問題。

這場地產大佬捧起的太空狂歡，究竟是科技成果產業化的典范，還是資本催熟下的高風險嘗試？

1、6年融資超10億，獲地產大佬力挺

國星宇航是一家以商業航天和人工智能為核心技術，致力于研制商業衛星，根據客戶場景需求提供星基解決方案與天基智算服務的公司。

今年1月27日，國星宇航向港交所遞交上市招股書，國泰君安國際為其獨家保薦人。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

國星宇航的創始人、董事長陸川是一名80后，現年41歲，他是正高級工程師，國家高層次人才特殊支持計劃的入選者。

2006年7月，陸川獲得電子科技大學通信與信息工程學院通信工程工學學士學位，2011年6月獲電子科技大學軟件工程領域的碩士學位，2016年3月獲新加坡南洋理工大學管理經濟學理學碩士學位，2018年6月獲廣東工業大學控制科學與工程學工學博士學位。

在“學霸光環”之外，陸川還曾獲得中國教育部科學技術進步一等獎、四川省科學技術進步一等獎、中國自動化學會科技進步特等獎，并入選了第九批國家高層次人才特殊支持計劃創業領軍人才項目。

而他在2018年創辦國星宇航時，恰逢國內商業航天進入發展的快車道。

自2014年起，國內開始鼓勵民間資本參與商業航天活動；2016年，麗水一號搭載長征11號火箭升空，成為中國火箭首次為民營企業提供商業發射任務。

據烯牛數據平臺統計，在商業航天領域，從2016年至2024年，相關投資事件數量分別為13起、19起、23起、19起、18起、11起、17起、10起和15起。

2018年，可以說是商業航天領域投資熱度最高的一年，國星宇航也在這一年的5月份成立。

在國星宇航成立僅5個月后，2018年10月，其研制的全球首個商業AI星座首星“星河號”衛星發射成功，該衛星的取名來自國星宇航的投資方星河創投——該機構是由地產大佬黃楚龍創辦的星河控股集團旗下基金管理品牌。

據新浪樂居報道，這顆AI衛星的發射成功，也是黃楚龍此生最引以為傲的事情之一。

上世紀80年代，黃楚龍從一個包工頭做起，一步步做到了2022年胡潤百富榜上財富高達650億元的超級富豪。2024年其家族財富值雖有縮水，但仍有450億元。

（圖 / 胡潤百富榜上黃楚龍家族的財富值）

星河創投除了投資國星宇航外，還投資了衛星平臺公司天儀研究院和火箭運載公司星際榮耀。

對于脫胎于地產集團的星河創投為何要投資商業航天項目，2020年，時任星河創投的CEO閻鏡予曾表示商業航天的賽道非常寬廣，同時門檻很高，賽道上的優秀項目有限，因此適合布局。

2019年，多家媒體報道，另外一家地產公司萬科也參與投資了國星宇航。

據國星宇航的招股書披露，參與投資的是廣東萬全投資發展有限責任公司，該公司成立于2017年。

天眼查顯示，其公司名字有過2次變動，先是從“廣東萬科投資”更名為“廣東萬全投資”，不過在2024年9月又改回叫“廣東萬科投資”。

據了解，廣東萬科投資有兩個股東，分別是曲水萬全科技有限公司持股51%，深圳市萬科財務股份有限公司持股49%。

上述兩家地產公司先后投資了國星宇航，也不免讓外界議論，地產公司們試圖通過航天賽道完成從“土地紅利”到“太空紅利”的轉型布局。不過太空紅利何時才能真正顯現還有待時間的發酵。

招股書披露，國星宇航成立6年獲得了多輪融資，融資總額超過10億元。

2020年，洪泰基金和星河集團曾領投該公司的A+輪；2021年，恒健投資領投該公司3.55億元B輪；2023年8月，該公司又完成了5億元C輪融資，由洪泰基金領投。

上市前，國星宇航創始人陸川持股33.58%，是公司的第一大股東，盛希泰通過洪泰基金旗下公司持股11.84%，是第二大股東，星河產業集團持股10.01%，是第三大股東。

此外，深創投集團持股3.9%，廣東萬全投資（即廣東萬科投資）持股2.38%。

2、不到3年虧4.4億，面臨“虧損黑洞”與客戶依賴

招股書顯示，國星宇航制定了較為清晰的發展路線圖：

第一階段為2018年至2022年，專注于自主開發AI有效載荷，驗證在太空復雜工作環境下的星上AI技術應用能力，發射了數顆AI有效載荷及AI應用衛星。

第二階段為2023年至2027年，開啟以靈境引擎為代表的遙感數據自動化空間升維技術的迭代與市場推廣，加快由AI應用衛星向AI智算衛星的發展。目前他們已經自主開發了4顆AI智算衛星，完成了全球首次衛星在軌運行AI大模型的技術驗證。

第三階段是從2028年起，在這一階段將完成運營覆蓋全球的天地一體化AI基礎設施，并提供商業化星基解決方案與天基智算服務。

盡管國星宇航的戰略意圖很清晰，但從具體的經營數據上看，依然面臨不小的風險挑戰。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

招股書顯示，2022年、2023年及2024年前9個月（以下簡稱“報告期內”），國星宇航的營收分別為1.77億元、5.08億元及2.37億元，整體呈現增長態勢。

不過，該公司一直處于虧損狀態，報告期內的年/期內虧損分別約為9090.7萬元、1.39億元及2.14億元。

在過去2年零9個月里，累計虧損約為4.44億元，并且其虧損幅度隨著營收的增長呈現加速擴大的趨勢，2024年前9個月的虧損已經超過了2023年全年虧損額。

報告期內，其經調整虧損凈額（非國際財務報告準則計量）分別為6729萬元、9069萬元和1.33億元。

可見，國星宇航何時能盈利還是一個謎題。

更要緊的是，國星宇航的商業模式存在結構性問題，依賴單一客戶的風險很明顯。

報告期內，國星宇航來自前五大客戶的收入分別占其各期總收入的比例為73.9%、56.1%和92.7%，且最大客戶帶來的收入占比分別為49.2%、21.5%和73%。

「創業最前線」注意到，國星宇航各年/期的第一大客戶并不穩定，變換頻繁，在招股書中分別是客戶A、客戶E和客戶I。2024年，前五大客戶與2022年和2023年的前五大客戶相比也沒有一家是重合的。

國星宇航表示，由于衛星行業的特殊性，采購和交付周期通常較長，并且受多種因素影響，如衛星的定制化程度、客戶的技術要求、火箭發射窗口的可得性等。

若干因素超出了他們的可控范圍，因此過往記錄期內，重復采購的情況相對有限，他們也無法保證未來能夠擴大客戶群或者采購量。

此外，報告期內，國星宇航也面臨依賴少量供應商的情況。報告期內，他們向五大供應商采購額分別占其總采購額的29.9%、60.5%和69.6%。其中最大供應商的采購額占比分別為10.3%、36.3%和31.7%。

與此同時，國星宇航也面臨著客戶延遲付款及違約的信用風險，報告期各期末，該公司的貿易應收款項及應收票據分別為1.29億元、5.01億元和5億元，應收款項虧損撥備分別為650萬元、2310萬元和2800萬元。

在供應端和市場端均存在較大依賴，面臨的客戶信用風險較高，這對公司經營的穩定性造成了影響。國星宇航的管理層需要采取更積極的對策，加強風險管控，緩解未來可能出現的風險。

3、面臨合規問題，業務前景或受影響

事實上，商業航天的高風險不僅來自市場，更源于業務的合規性以及政策監管。

國星宇航在招股書中表示，截止最后實際可行日期，該公司的若干產品應用場景屬于國家發改委及商務部發布的《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》中的“禁止類別”。

其中，包括真三維地圖編制（相關應用場景）；其他測繪及地址相關服務（其他相關應用場景）。外國投資者不得持有從事該等禁止業務的任何實體的任何股權。

對于相關應用場景的限制，國星宇航已有解決方案，他們與合資格的第三方訂立框架協議，將采購相關第三方根據其提供的二維衛星遙感數據而生成的真三維地圖。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

國星宇航也承諾，將停止根據負面清單及其他有關外商投資的適用法律法規禁止的所有業務。

目前，國星宇航的所有股東均為境內投資者，但這也意味著該公司將無法引入國際戰略投資者，其技術路徑也可能受限。

未來，若某些行業屬于負面清單中的禁止類別，該公司進入這些行業的能力也將會受到限制。而確保公司業務的合規性，也將會是國星宇航的重要工作之一。

在地產資本參與下，商業航天領域的熱度有望延續，不過當資本盛宴落下帷幕時，唯有真正擁有技術實力的創業公司，才能讓那些進入太空的衛星免于成為劃過資本市場的流星。

毫無疑問，國星宇航及其同行們在探索太空、商業應用落地以及提升盈利能力方面，仍然任重而道遠。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。