如何評(píng)價(jià)汽車(chē)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況？多高的負(fù)債率才算高呢？

自二月起，各上市公司陸續(xù)公布上一財(cái)年的財(cái)務(wù)報(bào)告，除了營(yíng)收、凈利潤(rùn)以及毛利率之外，眾多投資者還關(guān)注企業(yè)的負(fù)債率，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為負(fù)債率高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)增加，但拋開(kāi)行業(yè)特性談負(fù)債率高低都是耍流氓，以汽車(chē)行業(yè)為例，因其獨(dú)特的重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，高負(fù)債已是行業(yè)常態(tài)，高負(fù)債運(yùn)營(yíng)模式具有深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)特性。

海外頭部車(chē)企高負(fù)債常態(tài)化

車(chē)企的負(fù)債率確實(shí)相對(duì)較高，這由汽車(chē)制造的重資產(chǎn)行業(yè)特征所決定。2023財(cái)年（因2024財(cái)年年報(bào)尚未發(fā)布）國(guó)內(nèi)外主流車(chē)企的負(fù)債情況大致如下：

大眾2023年?duì)I收25303億元，總負(fù)債32223億元，豐田營(yíng)收21469億元，總負(fù)債26124億元，福特營(yíng)收12751億元，總負(fù)債16683億元，全年?duì)I收均低于總負(fù)債，包括寶馬和奔馳年?duì)I收亦低于總負(fù)債。

國(guó)內(nèi)車(chē)企總負(fù)債相對(duì)較低，比亞迪和吉利兩家營(yíng)收分別為6023億元和4981億元，總負(fù)債分別為5291億元和4517億元，總負(fù)債均低于同期營(yíng)收。

從數(shù)據(jù)不難看出，車(chē)企規(guī)模越大，負(fù)債規(guī)模越高，這一現(xiàn)象由行業(yè)特性決定，海外主流車(chē)企的總負(fù)債明顯高于國(guó)內(nèi)車(chē)企。

有息負(fù)債是重點(diǎn)

眾所周知，一家企業(yè)的總負(fù)債包含有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債。有息負(fù)債是指公司向金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)、以及在資本市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)，需要支付利息。無(wú)息負(fù)債是指公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，主要包括還沒(méi)到期的供應(yīng)商貨款、即將支付的員工薪酬、尚未到期繳納的稅費(fèi)，以及合同負(fù)債（如公司預(yù)收客戶(hù)的購(gòu)車(chē)款等，在產(chǎn)品交付后就會(huì)從負(fù)債轉(zhuǎn)化為收入），沒(méi)有利息成本。而有息負(fù)債占總負(fù)債的比例高低則是影響車(chē)企現(xiàn)金流壓力的重要因素。

從全球知名車(chē)企的有息負(fù)債來(lái)看，2023年，豐田有息負(fù)債1.7萬(wàn)億，在總負(fù)債占比達(dá)67%；大眾集團(tuán)有息負(fù)債1.1萬(wàn)億，在總負(fù)債占比34%；福特有息負(fù)債約1.08萬(wàn)億，在總負(fù)債占比65%，可見(jiàn)海外車(chē)企的有息負(fù)債處于較高水平。

在國(guó)內(nèi)知名車(chē)企中，吉利控股有息負(fù)債1082億，在總負(fù)債占比24%；上汽集團(tuán)有息負(fù)債1078億，在總負(fù)債占比16%；長(zhǎng)城汽車(chē)有息負(fù)債225億，在總負(fù)債占比17%。相比之下，比亞迪有息負(fù)債占比僅為6%，處于最低水平之一。

分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)車(chē)企的有息負(fù)債偏低，說(shuō)明企業(yè)的還債壓力較小，對(duì)其經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成影響，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健。

應(yīng)付賬款的真相

相對(duì)于有息負(fù)債，真正能體現(xiàn)中國(guó)車(chē)企財(cái)務(wù)狀況的應(yīng)該是應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款的高低顯示出車(chē)企的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，車(chē)企規(guī)模越大，營(yíng)業(yè)收入越高，對(duì)外采購(gòu)與合作的體量也越大，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也更明顯。

對(duì)于車(chē)企而言，與供應(yīng)商的合作狀態(tài)如何，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上就是與營(yíng)收相比，應(yīng)付賬款的比例到底如何。從數(shù)據(jù)可以看到，賽力斯應(yīng)付賬款占營(yíng)收的比例為84%，東風(fēng)為57%，長(zhǎng)安為50%，長(zhǎng)城為40%，上汽為36%，比亞迪為33%。2023年應(yīng)付賬款周期比亞迪是128天，上汽是140天，長(zhǎng)城163天，長(zhǎng)安185天，東風(fēng)226天，賽力斯313天。

可以看到，在國(guó)內(nèi)主流車(chē)企中，比亞迪龐大的供應(yīng)鏈體系，讓供應(yīng)商獲得大量的合作機(jī)會(huì)，但其周轉(zhuǎn)天數(shù)最少，說(shuō)明這家中國(guó)車(chē)企與供應(yīng)商合作的體量大、付款快，這無(wú)疑是極佳的產(chǎn)業(yè)鏈合作模式。

如今，中國(guó)車(chē)企不僅在銷(xiāo)售業(yè)績(jī)上實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況也不斷改善，呈現(xiàn)出比海外頭部車(chē)企更為健康的狀態(tài)，那些給比亞迪等中國(guó)車(chē)企扣上“高負(fù)債”、“高風(fēng)險(xiǎn)”帽子的輿論，顯然是無(wú)中生有、居心叵測(cè)。