2月10日，ST美訊（國美通訊）正式被上交所摘牌，成為2025年A股首家因市值退市的企業(yè)。

國美通訊，是黃光裕實控的5大上市公司之一，另外四家分別為國美零售、中關村科技、通通AI社交、拉近網(wǎng)娛。這五家公司共同組成了黃光裕如今的資本版圖。

國美通訊股價自2024年6月跌破1元后一路下探，最終因連續(xù)20個交易日市值低于5億元觸發(fā)退市紅線。

這家曾承載黃光裕“智能終端”野心的公司，最后以資不抵債、連續(xù)6年虧損的慘淡結(jié)局收場，波及1萬余名股東。

這一事件不僅意味著黃光裕資本版圖的重大缺口，更折射出其資本王國的系統(tǒng)性潰敗。

首富入獄

黃光裕的故事曾是中國商業(yè)史上最勵志的篇章之一：18歲創(chuàng)辦國美，35歲問鼎首富，以價格戰(zhàn)橫掃家電零售業(yè)，成就“中國最大家電王國”。

彼時，馬云、劉強東尚在摸索電商的雛形，而黃光裕已站在線下零售的巔峰。

然而，命運的轉(zhuǎn)折來得猝不及防。2008年，黃光裕因操縱股價入獄，國美就此錯失電商黃金十年。

2020年出獄后，他高喊“18個月恢復市場地位”，卻未料這竟成為國美加速崩塌的起點。

復出三年半，國美零售累計虧損388億元，門店數(shù)量縮水85%，資產(chǎn)負債率高達148%。

國美通訊的退市，徹底撕開了黃光裕資本王國的最后一塊遮羞布。

通訊之敗

2008年，三聯(lián)集團旗下彩石山莊地產(chǎn)項目爛尾，資金鏈斷裂，其持有的三聯(lián)商社2700萬股股權被申請拍賣。2月14日，國美電器借山東龍脊島建設有限公司的名義，競拍到三聯(lián)商社2700萬股股權，占總股本的10.69%。

競拍成功后，國美集團通過山東龍脊島實現(xiàn)了對三聯(lián)商社的控制，黃光裕成為三聯(lián)商社的實際控制人。但沒想到當年11月，黃光裕突然被警方拘查，隨后鋃鐺入獄。

獄中的黃光裕對三聯(lián)商社依舊保持著遠程操控。2017年6月，“三聯(lián)商社股份有限公司” 變更為 “國美通訊設備股份有限公司”，股票更名為 “國美通訊”，主營業(yè)務變更為智能移動終端的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但黃光裕通過山東龍脊島對公司的控制關系未變。

國美通訊的敗局從2016年的戰(zhàn)略失誤就已經(jīng)注定，當年黃光裕斥資8億收購德景電子進軍手機領域，但未能突破華為、小米的壁壘，反而因競爭激烈和研發(fā)投入不足陷入泥潭，最終不得不剝離自有品牌業(yè)務。

隨著智能設備的普及，消費者需求更多地轉(zhuǎn)向智能手機等智能設備，國美通訊主營OEM/ODM代工的攝像頭、智能電表等硬件，缺乏核心技術，最終導致面臨的市場空間變小，工廠訂單嚴重不足，營業(yè)收入難以維持。

自2018年起，國美通訊連續(xù)六年虧損，2024年前三季度凈資產(chǎn)為-1.14億元，營收不足千萬元。黃光裕曾試圖以“產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”戰(zhàn)略為其續(xù)命，但增持僅200萬-400萬元的資金，無異于杯水車薪，市場信心早已崩塌。

國美潰敗

國美通訊的退市，僅是黃光裕資本王國崩塌的冰山一角。其掌控的其它四大上市平臺也均已深陷困境：

國美零售2021-2024年累計虧損超388億元，門店從4000家銳減至565家，資產(chǎn)負債率高達148%；拉近網(wǎng)娛市值僅2億元，通通AI社交營收不足1億，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂；中關村科技是當下唯一盈利平臺，但黃光裕僅持股25%，難以支撐全局。

黃光裕的復出曾被寄予厚望，但隨后其系列操作卻被質(zhì)疑為“病急亂投醫(yī)”。

直播電商、元宇宙、家裝、汽車零售……黃光裕似“無頭蒼蠅”頻繁地跨界嘗試，但這些探索大多淪為“口號創(chuàng)新”。

重磅推出的“真快樂App”、“折上折App”被指缺乏創(chuàng)新，淪為營銷噱頭。

2024年底高調(diào)進軍汽車領域，計劃打造“國美車市”，但行業(yè)競爭已白熱化，傳統(tǒng)4S店和新能源直營模式擠壓生存空間，國美車市能否復制30年前家電渠道的整合神話？行業(yè)普遍持懷疑態(tài)度。

更諷刺的是，黃光裕的“清倉式減持”加速了國美零售的崩塌。

從2021年下半年開始，黃光裕通過減持國美零售股票累計套現(xiàn)近20億港元，被外界質(zhì)疑“掏空公司自保”。

出獄后的黃光裕，不僅沒有帶領國美王者歸來，反而一系列操作后債務纏身。

截至2025年初，國美電器關聯(lián)被執(zhí)行金額超35億元，供應商欠款、員工欠薪等問題頻發(fā)，信用體系幾近崩潰。

黃光裕的失敗，表面看是戰(zhàn)略失誤，深層則是“時代性淘汰”。盡管他曾是中國首富，但畢竟時過境遷，在雷軍、董明珠等企業(yè)家以“網(wǎng)感”重塑品牌時，黃光裕仍活在過去的光環(huán)中，與時代嚴重脫節(jié)。

輸給時代？

百足之蟲，死而不僵。盡管四面楚歌，黃光裕仍握有翻盤的三大籌碼。

第一個籌碼是地產(chǎn)資源，其控制的國美地產(chǎn)擁有鵬潤大廈、國美商都等核心資產(chǎn)，若能盤活，或可成為東山再起的資本。

第二個籌碼是資本運作能力，2024年黃光裕將“國美金融科技”更名為“通通AI社交”后，市值一度從4億港元飆升至15億，顯示其仍有操盤潛力。雖然國美通訊已經(jīng)退市，可黃光裕依然手握四家上市公司，一旦運作得當，或許依舊有丑小鴨變天鵝的可能性。

第三個籌碼便是黃光裕的個人IP。作為中國昔日首富，黃光裕的傳奇經(jīng)歷仍具話題性，如果善用IP能量，可以成為巨大的流量加持。

不過，這些籌碼在零售主業(yè)崩塌的背景下，顯得有些蒼白無力。黃光裕若想真正王者歸來，必須解決兩大核心問題：重建供應鏈信任與找到可持續(xù)的盈利模式。

黃光裕的沉浮，是中國零售業(yè)變遷的縮影。從90年代靠價格戰(zhàn)顛覆外資家電品牌，到如今被電商與新零售淘汰，他的故事印證了一個殘酷現(xiàn)實：商業(yè)世界沒有永恒的王者，只有適者生存。

黃光裕的傳奇尚未終結(jié)，但時代已不再等待。當褪去首富光環(huán)的他再次站上賭桌時，籌碼已所剩無幾。

或許正如網(wǎng)友評論：“黃光裕輸給了時代，但他至少敢賭。”

然而，當“賭性”大于“韌性”，當“情懷”掩蓋“邏輯”，這位昔日的商業(yè)梟雄，還能等到翻盤的那一天嗎？