兩個藥王，頂峰相見！

2024年，跨國藥企諾和諾德旗下的減重抗糖藥物“司美格魯肽”賣了293億美元，折合成人民幣超過2000億元，和抗腫瘤k藥的銷售額差距只剩下不到2億美元。

全球藥品銷售的火爆，讓我們不由得想到上游研發外包企業，即為藥企提供研發、生產外包服務。

雖說我國制藥企業沒有達到那么大的銷售規模，但研發外包企業卻可以享受國外藥企的銷售紅利。

醫療研發外包龍頭藥明康德就是這樣，截至2024年第三季度末，公司在手訂單達到了438億元。

438億訂單是什么概念？

這筆訂單遠超公司2024年前三季度的營收規模，達到了2023年收入規模的109%。

同時，在訂單的支持下，藥明康德已經成為目前國內醫藥行業規模最大的企業之一，2024年前三季度的營收規模比恒瑞醫藥、百濟神州還高。

那么，它是如何獲得這些訂單的呢？

1、客戶積累所得

對于醫療研發外包企業來說，得客戶者得天下。

截至2024年第三季度末，藥明康德維持了6000家活躍客戶群體，覆蓋了全球30多個國家和地區。

一方面，從藥明康德成立至今，公司的客戶數量一直在增多，從而保證了訂單和業績的增長。2018-2023年6年間，公司活躍客戶由3500家增長至6000多家，其中全球前20大藥企一直都是公司的客戶。

另一方面，即便和同行業企業對比，藥明康德的服務客戶數量也是最多的。

根據2023年財報數據，康龍化成、凱萊英、泰格醫藥的服務客戶數量分別為2800家、1100家和2800家，它們的服務客戶數量均明顯小于藥明康德。

與此同時，就像某些汽車或飛機零部件制造商一樣，藥明康德也需要深度參與到下游客戶的研發或生產中去，從而獲得了較高的“轉換成本”，使得客戶黏性更強，訂單簽署的持續性也就更好。

2、研發生產能力突出

而藥明康德為何會獲得那么多的客戶，歸根結底還是公司的研發及生產能力突出。

前幾年，一提到我國醫療研發外包企業，都會說我們具有工程師紅利、生產成本優勢，從而能夠在一定程度上替代國外那些競爭對手。

2023年，藥明康德的收入規模達到了403.41億元（84.44億美元），名列全球第三。

但在我國企業都有著生產成本優勢的情況下，藥明康德卻能脫穎而出，成為全球醫療研發外包行業前十大企業中唯一的中國企業，背后便是其實力的體現。

從公司的業務布局上就能看出來，藥明康德不僅建成了國內最大的一體化研發、生產平臺（CRDMO），而且拓展了非常全面的分子種類，在諸多治療領域保持了顯著優勢。

這種研發生產能力甚至比一家制藥企業還突出。

（資料來源于藥明康德2024年前三季度業績演示材料）

現如今，藥明康德是在化學藥業務領域、實驗室測試業務領域保持了領先的行業地位，在生物學領域的業務規模不及藥明生物。

不過，藥明康德也早已建成了世界最大的生物學發現平臺之一?！八幬锇l現”是藥物研發最前端的業務，從而有望為價值量更高的后端業務引流，帶給公司持續更大的潛能。

2024年前三季度，公司的新分子TIDES業務（主要為寡核苷酸和多肽）實現營業收入35.5億元，同比強勁增長71%，就有生物學發現平臺的功勞。

那么，有了這樣大規模的訂單，藥明康德的成長是否就一勞永逸了呢？

從公司業績增長看，顯然不是這樣。

2024年前三季度，在上年同期“口罩”相關訂單高基數以及醫藥投融資環境等不可控因素影響下，藥明康德營收、凈利潤雙雙下滑，分別同比下滑了6.23%、19.11%。

面對這種情況，藥明康德做出了兩大措施，來應對業績下滑風險：

第一，拋售虧損資產。

最近幾年，面對不利的醫藥投融資環境，藥明康德的一些新業務發展有些萎靡，導致業務持續虧損。

對此，藥明康德在最近不到2個月先后表示要出售WuXi ATU業務、聯營企業藥明合聯7.17%的股權以及國外的兩個醫療器械測試工廠，其中WuXi ATU業務便是公司虧損最大的一個項目。

2024年上半年，WuXi ATU業務實現營收5.7億元，毛利潤卻是負數，為-1.71億元。

所以，預計出售虧損業務后，公司盈利能力有望增強。

并且值得一提的是，藥明康德出售的藥明合聯股權，預計將直接分別增厚2024年、2025年7.2億元、12.97億元的利潤，這對公司業績的支撐也是很大的。

（資料來源于藥明康德2025年1月14日公告）

第二，積極擴張海外產能。

在收縮業務的同時，藥明康德卻沒有停止擴張。2025年1月15日，在全球JPM大會上，藥明康德表示：在現金流支持下，公司將加速全球產能的建設，預計2025年研發和生產（D&M）資本支出將翻倍。

一邊賣資產收縮，一邊擴張，藥明康德為何如此？

理由有2個：

一是為了更好地規避“潛在”風險。2024年“安全法案”對于藥明康德甚至整個研發外包行業的影響歷歷在目，其中針對的就是基因治療相關業務，所以出售完這項資產，即WuXi ATU后，公司有望和全球大客戶聯系更加密切。

而在國外建設生產基地，有利于進一步拉近與客戶的關系。

據悉，目前藥明康德在全球范圍內共有6個基地在建設。

二是搶先為下一輪增長做好準備。最近幾年，雖說在全球公共衛生事件以及國內外醫藥行業挑戰之下，全球醫藥行業處于一個“調整期”，但這并不意味著行業增長的停滯。

不光是經過多年研發積累，我國創新藥企正冉冉興起，國外藥企為了應對未來的“專利懸崖”挑戰，也在加快產品布局，最直接的表現就是進行大規模的并購整合。

所以，為了迎接未來行業的增長，藥明康德加倍對核心主業的投入，看似收縮實際是為了更好地擴張。

做個總結。藥明康德當前雖然面臨了一定的業績增長壓力，但公司在手訂單依然充足。而且通過最近的拋售和擴張動作來看，公司的核心競爭力還有望加強，為公司新一輪增長做好準備。

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來源：飛鯨投研