近期，藥明康德再次宣布出售海外業(yè)務(wù)

《中國科技投資》張婷 何梓嫣

2025年1月17日，藥明康德（603259.SH）宣布將出售明尼蘇達(dá)州和佐治亞州的醫(yī)療器械測試平臺設(shè)施給總部位于美國俄亥俄州托萊多的醫(yī)療技術(shù)檢測、臨床和法規(guī)咨詢公司NAMSA。在此之前， 藥明康德分別在2024年12月24日和2025年1月13日宣布出售WuXi ATU業(yè)務(wù)及間接控股子公司藥明合聯(lián)（02268.HK）7.17%股份。此外，2025年1月6日，藥明生物（02269.HK）宣布，默沙東將收購其位于愛爾蘭的疫苗工廠，總交易金額約為5億美元。短短一個(gè)月內(nèi)，“藥明系”密集騰挪其海外資產(chǎn)。

藥明康德資產(chǎn)騰挪背后，除了受美國《生物法案》的影響，亦有業(yè)績下滑的壓力。2024年上半年以及2024年前三季度藥明康德營業(yè)收入分別為172.41億元、277.02億元，分別同比下降8.64%、6.23%；歸屬于母公司的凈利潤為42.4億元、65.33億元，同比下降20.2%、19.11%。

資產(chǎn)騰挪背后的業(yè)績壓力

近期，“藥明系”公司密集進(jìn)行資本運(yùn)作，而其中以藥明康德動(dòng)作最為頻繁。2024年12月24日，藥明康德發(fā)布公告，宣布將旗下WuXi ATU（藥明生基）業(yè)務(wù)的美國和英國運(yùn)營主體，轉(zhuǎn)讓給一家美國的醫(yī)療投資基金Altaris。公開數(shù)據(jù)顯示，WuXi ATU主要專注于細(xì)胞和基因療法的CTDMO（合同測試、研發(fā)與生產(chǎn)組織），其主要從事細(xì)胞與基因治療（CGT）業(yè)務(wù)。從營收上來看，2024年1至11月內(nèi)， WuXi ATU在美國和英國合計(jì)營收約9.8億元（未經(jīng)審計(jì)），占藥明康德最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的2.4%。

2025年1月17日，藥明康德在官網(wǎng)宣布，將出售明尼蘇達(dá)州和佐治亞州的醫(yī)療器械測試平臺設(shè)施給總部位于美國俄亥俄州托萊多的醫(yī)療技術(shù)檢測、臨床和法規(guī)咨詢公司NAMSA。此次業(yè)務(wù)剝離旨在優(yōu)化公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)組合，使公司能夠更加專注并定位于在美國及其他地區(qū)對核心CRDMO（合同研究、開發(fā)和生產(chǎn)組織）業(yè)務(wù)的進(jìn)一步投資。

一個(gè)月不到，藥明康德便拋售了兩項(xiàng)海外資產(chǎn)。外界認(rèn)為這一舉動(dòng)與此前美國《生物安全法案》風(fēng)波有關(guān)。2024年下半年，盡管《生物安全法案》各條立法路徑均已落空，但市場對其帶來的影響和不確定性擔(dān)憂仍在持續(xù)。所以在拋售海外資產(chǎn)的動(dòng)作上，市場上有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，此為藥明康德“避險(xiǎn)”的一種表現(xiàn)。

然而，在2025年1月13日，藥明康德發(fā)布公告稱，其已于2024年11月8日及2025年1月10日，累計(jì)出售藥明合聯(lián)7.17%股份，累計(jì)成交金額約24.26億港元。此次減持所獲現(xiàn)金收益，將用于加速推進(jìn)全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強(qiáng)化獨(dú)特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式。

從減持藥明合聯(lián)和出售醫(yī)療器械測試平臺的公告來看，藥明康德均提到了其堅(jiān)持一體化CRDMO模式并要進(jìn)一步擴(kuò)大CRDMO的競爭優(yōu)勢的方向。此外，在日前舉辦的第43屆摩根大通醫(yī)療健康年會(huì)上，藥明康德向外界透露，其將繼續(xù)加速全球產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年D&M資本支出將翻倍，當(dāng)前全球范圍內(nèi)同時(shí)有6個(gè)基地正在建設(shè)中。藥明康德當(dāng)前的營收依然高度依賴海外市場，尤其是美國市場。2024年上半年，藥明康德來自美國地區(qū)的收入占總營收比重為62%；2024年前三季度，其來自美國地區(qū)客戶的收入為176.2億元，占總收入的比重上升至63.6%。因此，《生物安全法案》帶來的影響或并不是藥明康德近期多次資本運(yùn)作的主因。

若將這三個(gè)市場行為結(jié)合起來，藥明康德或是在業(yè)績壓力下的“主動(dòng)調(diào)整”。上市以來，藥明康德業(yè)績持續(xù)保持著高增長態(tài)勢，2020-2022年，其營收增速分別為28.46%、38.5%、71.84%；利潤增速分別達(dá)到59.62%、72.19%、72.91%。而2023年，藥明康德的增速放緩至個(gè)位數(shù)，2024年上半年、 2024年前三季度，其營收與凈利潤雙雙下滑，營業(yè)收入分別為172.41億元、277.02億元，分別同比下降8.64%、6.23%；歸屬于母公司的凈利潤為42.4億元、65.33億元，同比下降20.2%、19.11%。其中，藥明康德在2024年12月剝離的CGT業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)。2021-2023年，藥明康德CGT板塊的收入分別為10.26億元、13.08億元、13.1億元，期間毛利分別為-0.21億元、-0.87億元、-1.3億元。2024年上半年，該業(yè)務(wù)板塊收入5.75億元，同比下滑19.43%；毛利潤為-1.71億元，2023年同期為-5026.58萬元。

與此同時(shí)，藥明康德在第43屆摩根大通醫(yī)療健康年會(huì)上亦公布了一組數(shù)據(jù)：2024年FDA批準(zhǔn)了60種新藥、31種小分子新藥；其中藥明康德生產(chǎn)了6種，占比19%。在《獵藥人》雜志發(fā)表的2024年最具影響力的10種分子藥中，藥明康德就生產(chǎn)了7種。可見CRDMO一體化模式下，藥明康德已在全球創(chuàng)新藥外包領(lǐng)域中占據(jù)重要地位，而聚焦并擴(kuò)大自身獨(dú)特的CRDMO一體化模式優(yōu)勢，集中資源投入核心業(yè)務(wù)，將是藥明康德下一步促進(jìn)業(yè)績增長的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

聚焦CRDMO一體化模式、加速全球產(chǎn)能建設(shè)和D&M資本支出翻倍，意味著藥明康德需要充裕的現(xiàn)金流支撐。而當(dāng)前，盡管藥明康德的資產(chǎn)負(fù)債率較低，2024年三季度僅有25.13%，但持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款將讓其現(xiàn)金流造成一定的壓力，2021-2023年其應(yīng)收賬款分別為46.2億元、59.73億元、79.01億元；2024年前三季度進(jìn)一步增至80.15億元。由此可見，出售資產(chǎn)、減持股票在減負(fù)、聚焦主業(yè)的同時(shí)亦能增加現(xiàn)金流。

行業(yè)競爭加劇

雖然歐美市場是藥明康德最主要的營收來源，但中國市場對藥明康德而言仍具有重要地位。然而，CXO企業(yè)在國內(nèi)的競爭亦在加劇。2024年，國內(nèi)不少CXO企業(yè)都在通過低價(jià)、降價(jià)取量爭取訂單收入。其中，2024年6月20日，美迪西（688202.SH）就曾在對上交所的問詢函中回復(fù)，2023年?duì)I收、毛利率同比均有所下降，主要受到生物醫(yī)藥行業(yè)投融資熱度放緩、行業(yè)競爭加劇、公司訂單價(jià)格下降及部分訂單延遲執(zhí)行和人力成本增加及固定資產(chǎn)折舊等費(fèi)用增加影響。

2024年7月30日，藥明康德亦在中報(bào)業(yè)績交流會(huì)上回應(yīng)過其定價(jià)策略：公司針對不同板塊、不同客戶群體制定動(dòng)態(tài)靈活的價(jià)格策略。海外價(jià)格趨于穩(wěn)定，國內(nèi)訂單以動(dòng)態(tài)定價(jià)的方式來應(yīng)對競爭。這意味著，藥明康德的國內(nèi)訂單價(jià)格或會(huì)跟進(jìn)降價(jià)、低價(jià)的行為。2024年三季度，藥明康德來自美國、歐美客戶收入分別為 176.2 億元、35.3億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長7.6%、14.8%；來自中國客戶收入則為51.6 億元，同比下降3.9%。

激烈的競爭亦使得深耕國內(nèi)市場的CXO企業(yè)在2024年均出現(xiàn)業(yè)績下降甚至虧損的情況。2025年1月18日， 美迪西發(fā)布的2024業(yè)績預(yù)告充滿寒意，2024年其虧損將擴(kuò)大到2.32-3.47億元之間。泰格醫(yī)藥(300347.SZ)預(yù)計(jì)2024年其歸母凈利潤為3.8億元至5.7億元，較上年同期的20.25億元，降幅在81%至72%之間。昭衍新藥(603127.SH)亦在2024年業(yè)績預(yù)告中提到，預(yù)計(jì)2024年凈利潤同比下降約77.8%到85.2%，主要原因之一是同業(yè)競爭加劇導(dǎo)致銷售訂單的利潤空間被壓縮。

值得一提的是，隨著國內(nèi)競爭加劇，不少CXO企業(yè)開始以自建產(chǎn)能或并購的方式，大力布局東南亞、中東等新興市場，挖掘更多的業(yè)績增長點(diǎn)。如2024年3月，藥明生物首次布局了亞洲地區(qū)首個(gè)海外大型CRDMO基地，投建了新加坡大士生物醫(yī)藥園的一體化CRDMO中心；泰格醫(yī)藥在新加坡、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、老撾、泰國等國設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)和本土化團(tuán)隊(duì)等。2024年5月，藥明康德在新加坡的研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設(shè)。

二級市場上，2024年初至三季度，藥明康德滬市股價(jià)跌幅超40%。同時(shí)，藥明康德也在回購公司股份，提振投資者信心。2024年前三季度，藥明康德累計(jì)花費(fèi)約30億元回購A股股票。但從股價(jià)表現(xiàn)來看，股票回購效果并不明顯。經(jīng)歷2024年10月一輪股票拉升后，藥明康德股價(jià)仍未回到2024年年初水平。2024年初至今，藥明康德A股股價(jià)跌超20%。截至2025年1月26日，藥明康德滬市收盤價(jià)為55.86元/股，較2021年高點(diǎn)跌近70%；市值為1598億元，較4955億元的最高市值縮水超3000億元。

股價(jià)持續(xù)下跌，藥明康德的股東亦在進(jìn)行減持。財(cái)報(bào)顯示，2023年，藥明康德前十大流通股東合計(jì)減持了1.07億股。2024年上半年，藥明康德被前十大流通股東減持了2.53億股，其中香港中央結(jié)算有限公司減持了1.84億股，SUMMER BLOOM INVESTMENTS (I) PTE. LTD.減持5352.7萬股，中國工商銀行股份有限公司-中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金減持44萬股。記者就藥明康德披露的公告統(tǒng)計(jì)，2022年7月-2023年10月，實(shí)控人李革及其一致行動(dòng)人多次減持公司股票，累計(jì)套現(xiàn)約120億元。2024年下半年，藥明康德股東減持情況有所緩解，前十大流通股東只有SUMMER BLOOM INVESTMENTS (I) PTE. LTD.進(jìn)行減持，合計(jì)減持2911.93萬股，持股份額由2024年上半年的3.081%下降至2.081%。

記者就資產(chǎn)出售、業(yè)績經(jīng)營、股東減持等問題致函藥明康德，截至目前，尚未收到回復(fù)。